过去两年来中国股市正在不断演变。2006年，沪深所有指数全部翻番。2007年，沪深各主要股指再度翻番。但目前市场正在努力消化几家大公司的财务行为。2007年11月，已在香港上市的中石油转战国内，在上海证券交易所发行A股。股票开盘价48元(合6.7美元)，但截止目前其股价已跌至24元以下(合3.3美元)。上证综指在三个月内下跌25%，从6000点上方跌至4500点左右。上月中国最大的保险公司之一中国平安宣布了它1500亿元(合208亿美元)的巨额融资计划，结果当日股市就大跌7%。

　　北京大学光华管理学院金融学教授李悦、张峥牵头开展了一项研究，探索近年来中国上市公司的财务行为。去年11月，他们在一篇题为“公司财务理论与行为—来自167家中国上市公司的证据”的论文中发表了研究结论。沃顿知识在线最近在北京采访了张峥和李悦，探讨了他们对中国上市公司财务行为的研究成果。

　　研究小组通过邮寄或传真方式将调查问卷送达1507家中国上市公司。开展本次研究旨在更好地了解上市公司是如何做出资本预算、评估资本成本和在资本市场融资的决策。张峥认为：“研究可以帮助我们更深入地了解中国上市公司做出财务决策背后的动机。”

　　此外，他们还对影响中国上市公司财务行为的因素进行了研究。李悦指出，“针对中国公司财务行为的研究还不多。我们的优势在于这次的研究是由一个学术机构独立完成的，与政府没有关系，从而保证得出的结论更加可靠和有意义。” 张峥表示：“中国的资本市场还不成熟。目前绝大多数的公司财务理论都是基于成熟的经济模式，所以对中国这样的新市场进行研究可以做出特别的学术贡献。”

　　本次调查共发放问卷1507份，收回有效问卷167份。接受调查的167家公司中制造类企业占46家，非制造类企业涵盖零售、批发、采矿与建筑、能源、房地产、传媒、金融、医药和高科技等各个行业。超过半数的被调查企业属于大型公司，销售收入超过10亿元(合1.39亿美元)。95%的被调查企业最近三年的平均市盈率大于20倍。就财务杠杆而言，这些公司的资产负债率介于4.7%和114%之间。70%的被调查企业评级在AA及以上。按控股情况分，70%的被调查公司是国有企业，24%是国内私营企业，还有1.85%是外资企业。

　　上市公司的长期投资决策

　　当被问及“促使贵公司考虑实施新的投资项目或者合并的原因是什么”时，多数公司的回答是“为了实施公司的发展战略”，“为了扩大公司规模”或者“这是出于产品市场竞争战略的需要。”92%的受访者认为“发展战略非常重要。”74%选择“扩大公司规模非常重要。”75%认为“是出于市场竞争的需要。”

　　研究人员还发现，大公司比小公司更加重视发展战略。国有企业注重公司规模更甚于大股东意愿。制造类企业不太注重公司规模，他们更关注产品竞争战略。

　　当被问及在做投资或并购决策时如何考虑各个选择标准的重要顺序时，多数公司认为最重要的是：“产品市场上的销售预测，”“内部收益率(IRR)，”“高于期望的收益率，”或者“净现值(Net Present Value, NPV)。”研究结果表明，中国上市公司确实非常关注利润，也就是经济学家所称的“这些公司非常理性”。杠杆率越高的公司越重视项目的“灵活性”与“扩张能力”，也就是说，财务杠杆较高的公司对于项目失败可能造成的财务问题比较谨慎。制造类企业更重视销售预测和市场份额，而不是净现值和收益率等财务数据，这说明多数制造公司正面临着市场竞争的压力。