论热钱的流入及对A股未来走势的影响

　　——论热钱的流入及对A股未来走势的影响

　　随着两条政策性利好的出台，市场上的多空分歧进一步加剧。一方面政府的救市举措不由得让人想入非非，另一方面，对中国经济的隐忧以及对“大小非”解禁的压力仍然心有余悸。笔者希望能够为广大的投资者提供一个更宏观、更连贯的视角，重新看待中国股市。正所谓“不谋全局者，不足谋一域；不谋万世者，不足谋一时”。

　　首先请大家跟我简短地回顾一下那些发生在新千年的国内外历史事件。

　　历史回顾：往事岂如烟

　　由于美元是当前国际金融市场的主导货币，因此国际金融市场的资金供给变化取决于美元的供给变化。国际市场的美元供给随着美国经济自身的起伏呈现出周期性的时松时紧，这是由美国自身的经济结构与经济增长模式决定的。

　　美国经济是以服务业为增长点，通过科技创新扩大国内需求拉动经济增长。而投资需求又会创造更多的就业岗位，使家庭收入大幅增加从而带动国内消费需求。在这样一种良性循环下，新的经济增长点成为了美国经济景气的火车头，美联储就会提高利率，吸引大量美元回流，造成世界市场上美元供给短缺。而当这个新的经济增长点经过高速发展进入饱和期后，为了使经济仍能保持增长，美联储就会降低利率，通过鼓励居民透支未来增加现在的消费需求。因此当2000年9月美国网络经济泡沫破灭后，美联储连续13次降低联邦基准利率。在宽松的货币政策下，一部分廉价美元被各种对冲基金拆借出来在国际市场上通过大肆炒作，把持大宗商品尤其是战略物资的定价权；另一部分美元则通过各种渠道进入新兴市场国家，通过购买这些国家的优质企业和自然资源，来赚取新兴市场国家经济发展的红利。因此，国际油价从2001年后，由当时30多美元/桶一路飙升至现在的近120美元/桶，铁矿石、玉米、有色金属等大宗商品也都紧随其后出现大幅飙升。而在2004年底时，除中国外，印度、巴西、俄罗斯等国的股市都出现了前所未有的大牛市，“金砖四国”的称谓应运而生。随着2007年6月，美国正式爆发次贷危机，美联储被迫再次连续下调利率，国际金融市场的美元供应依旧泛滥。

　　而同期中国发生了什么事情？2001年6月中国股市崩盘，直至2005年6月才开始绝地反击，走出令人侧目的单边牛市行情。商品房销售价格则从2002年起一路攀升，“房奴”这样的自谑称谓不胫而走。随着房价、股价的大幅上涨，CPI的上涨同样令人瞩目，“结构性通胀”的说服力越来越弱。而在实体经济方面，从2007年开始针对中国的贸易摩擦此起彼伏。在短短的一年时间里，中国与世界上前三大经济体——美国、欧盟、日本都发生了贸易摩擦。

　　外部热钱：涌入知多少

　　上述事件只要是稍有些金融知识的人都耳熟能详。但是这些发生在不同时间、不同地点、不同领域的事件是孤立、分散的吗？难道它们没有统一的逻辑和相同的本质吗？笔者认为，这些表面上毫无关联的事件实际上都有一个共同的指向——海外热钱对中国金融系统的加速冲击。

　　根据国家统计局“中国国际收支平衡表”统计，在1997年～2001年这4年间，中国在经常项目下的盈余从369亿美元持续下降至174亿美元。但是从2002年开始，经常项目盈余开始暴增。比如，2002年经常项目盈余从上年的174亿美元一下增至354亿美元，增长速度为103.51%，而同期GDP增长速度仅有21.3%。经常项目下记录的是我国对外贸易的交易情况，经常项目盈余(即通常所说的贸易顺差)说明，我们在国际市场上通过出售本国劳动产品所赚的外汇(在现行国际贸易格局中通常以美元计算)大于我们在国际市场上购买他国劳动产品所花费的外汇。GDP则代表着我国实体经济所创造的劳动产品。由此不难看出，即使将我国2002年所创造的所有劳动产品用来进行外贸交易(实际上这是完全不可能的)，经常项目盈余的增速也不应该超过GDP增速太多。

　　但事实上，2002年我国经常项目盈余增速超过GDP增速达82.2%，这就意味着2002年有82.21%的经常项目盈余增长并不是来自实际发生的贸易行为。这部分假借外贸名义进入我国的外汇就是所谓的“热钱”，其金额为143亿美元。依此类推，2003年经常项目盈余增速高出GDP增速16.63%，流入热钱金额为58.9亿美元，2004年热钱流入146.6亿美元，2005年热钱流入815.95亿美元。从2002至2005年四年间，通过经常项目途径流入中国的热钱至少共为1165.54亿美元。

　　而在资本项目下，从1996年～2000年这4年间，资本项目盈余从399.67亿美元持续减少到19.22亿美元。但是2001年一年间，资本项目盈余从上年的19.22亿美元暴增至347.75亿美元，增幅为1709.12%；到了2004年，资本项目盈余暴增至1106.59亿美元。从2005年开始，资本项目盈余开始锐减，首先从上年的1106.59亿减少至629.64亿，盈余下降了43.1%；2006年，从629.64亿美元进一步下降到100.37亿美元，盈余下降84.06%。从2001年到2005年，通过投资名义进入中国的外资共计2934.16亿美元。