本币贬值：隐忧心中绕

　　如果以上事实成立的话，那么这些掌握了4000亿(甚至更多)美元人民币资产的外资，在未来将对中国金融系统造成怎样的冲击？

　　让我们进行一笔简单的计算。从2002年至今，房地产市场至少增长一倍，而股票市场从2005年至今，至少增长两倍以上，如果将两者加权平均，整个资产市场至少增长两倍。汇率从2005年7月22日开始升值，假设今天汇率突然升值到1美元兑4元人民币的水平，整个人民币资产相对美元又增长一倍，2004年底的4000千亿美元人民币资产将增长为24000亿美元。而中国现有(截至2007年12月)外汇美元储备只有15282.49亿，再加上4000多亿美元的美国国债，总共不到20000亿美元。如果此时美国打着“反通胀”的口号突然大幅加息，这24000亿美元就会迅速撤出中国市场，而我们理论上只有不到20000亿美元能够用来承接24000亿美元的抛盘，此时，我们将面临两种选择：让汇率自由浮动，保存手中的美元储备；或是为了保持汇率稳定，用手中的美元储备承接24000亿的抛盘，直到外汇储备耗干。

　　货币贬值的情况一旦发生，将直接导致经济衰退，国内通货膨胀，人民生活水平下降，遭受了1997年亚洲金融风暴的泰国即为前车之鉴；而如若为了避免外汇储备被耗干而放弃人民币汇率的稳定，日本在1989年发生金融危机后的表现可以作为参考。

　　泰国与日本的金融危机具有相同的本质，即外资在短期内大量撤离，导致该国美元外汇储备在短期内迅速减少，从而大大削弱该国的能源、原材料进口能力，使原有的经济规模难以为继，最终导致经济衰退。二者的区别在于泰国总体经济规模远远小于日本，美元外汇储备也不如日本充足。因此当金融风暴来临时，泰国的外汇储备很快就被耗干，汇率大幅贬值，经济立即陷入衰退。在经济衰退初期虽然出现严重的通货膨胀，但通货膨胀的持续时间短，对经济体长期的伤害程度相对较轻。

　　而日本由于美元外汇储备丰富，当金融风暴来临时，汇率贬值幅度小于泰国，经济增速虽然明显放缓，但没有立即陷入衰退。但持续的高速增长的通货膨胀，使日本经历了长达10年的衰退期。由此可见，当经济增长率和通货膨胀成为天平的两端时，所做的选择只能是：要么以短期内经济衰退为代价避免长期严重的通货膨胀，要么以长期严重的通货膨胀为代价短期内延缓经济衰退。