潜在威胁：化解从何道

　　面对这样一种现实的潜在威胁，我们有必要总结一下其可能爆发的诱因以及化解之道。

　　1，资本项目：从历史上看，金融危机的直接导火索都是外资在短期内大量撤离，资本项目开放的金融体制将使外资来去自如。因此，一方面严格控制“热钱”流入，另一方面坚持资本项目不开放，不让外资随意撤出是现阶段中国金融改革决不能跨越的底线。

　　2，人民币汇率：人民币汇率上升使已经建仓人民币资产的外资不断增值，人民币汇率升值速度越快升幅越大，外资获利了结的冲动也就越强。不仅如此，如果人民币汇率的升值速度高于美元利率，人民币与美元之间将形成无风险套利，外资涌入将更加汹涌；而人民币升值幅度越大，外资撤离时的抛盘就越大。因此，现阶段人民币决不应快速大幅升值。

　　3，资产价格与国际贸易：除了人民币汇率，中国资产价格的上涨也会使建仓人民币资产的外资大幅增值。资产价格涨幅越大，外资撤离时我们面临的抛盘就越大。由于我们用来接盘的美元只能靠对外贸易的途径积累，理论上只要国内资产价格的增长速度高于中国在实际的对外贸易中积累的美元的增长速度，中国就没有足够的美元来承接外资撤离时抛出的人民币资产，也就无法避免汇率大幅下跌。

　　2007年我国与美国、日本和欧盟连续发生贸易摩擦，今后预计将有更多的贸易摩擦出现，这些都会使中国在实际对外贸易中积累美元的速度降低。因此，我们更不能任由人民币资产(包括股市、房地产市场等)连续大幅上涨。只有成功做到“软起飞”，才可能降低中国股市复制日本股市上世纪80、90年代之交盛极而衰走势的可能性，但目标与执行之间偏差的可能性目前尚无法预计。

　　4，美国国债：我们购买美国长期国债主要基于两点原因：安全性高与流动性强。安全性高就是投资美国国债基本上无风险，又可以获得利息收入，达到保值增值的目标；流动性强是因为有一个庞大的美国国债交易市场，我们随时可以抛售美国国债兑现。但实际情况果真如此吗？

　　众所周知，美国国债的利率非常低廉，只要全球通胀率略高于美国国债利率，那么我们在美国国债上的投资实际就是亏损的。在现存的国际政治经济格局下，美国国债利率、美元实际购买力以及全球通货膨胀率全部由美联储的政策操纵，因此投资美国国债不仅不安全，风险反而很大。流动性的问题更如前文所述，如果当外资大规模撤离时再抛售美国国债，无疑会导致外资加速撤离，所以现在购买的美国国债越多，将来发生美元支付危机时能够动用的外汇储备就越少。然而遗憾的是，据2007年美国财政部统计数据显示，自去年3月以来中国已经连续8个月减持美国国债，总减持量达到350亿美元。但到了去年12月，中国又增持了187亿美元的美国国债。美国财政部今年公布的数据显示，截至1月末，中国持有的美国国债总额连续两个月增加，较去年12月份又增加了150亿美元。中国政府持有的美国国债数量不仅没有减少，反而创出新高。