兴业证券刘璐丹郭锐

　　针对部分地方游览参观点门票价格竞相攀比、价格偏高等问题，为促进旅游业健康发展，维护消费者合法权益，4月29日，国家发展改革委、财政部、国土资源部、住房和城乡建设部、国家林业局、国家旅游局、国家宗教事务局和国家文物局联合下发了《关于整顿和规范游览参观点门票价格的通知》，要求全面清理整顿门票价格。

　　在国内游成为旅游市场绝对主力军的现实背景下，国家三令五申的“景区限价令”是对民间呼吁的政策反映，也必将逐步对景区经营产生实质影响。政策透露的信息是：国家资源，全民共享；国家倾向于逐渐体现旅游资源的“公益性”和“福利性”。因此，提价始终不是景区业绩增长的真正亮点，提高管理水平，培养景区酒店、会议中心等休闲度假项目，把握时机，适应国内旅游消费结构升级，方是旅游景区企业的持续成长动力。

　　在涨价受限的长期趋势下，应该关注管理能力突出，业绩增长点来自非门票、索道业务的景区公司。其中，桂林旅游、黄山旅游和中青旅的长期投资价值更为明显。

　　关注民生是限价关键因素

　　本次，《通知》要求用1 年的时间，对全国范围内实行政府定价或政府指导价的门票价格进行清理整顿。对于门票价格过高的，要适当降低。游览参观点原则上实行一票制。在清理整顿期间，门票价格及游览参观点内缆车、观光车、游船等交通运输服务价格一律不得提高。

　　《通知》要求规范门票价格管理。除文物建筑及遗址类博物馆外，全国各级文化、文物部门归口管理的公共博物馆、纪念馆和全国爱国主义教育示范基地，今明两年内全部实现向社会免费开放。城市休闲公园要充分体现公益性，逐步实行免费开放。建立游览参观点免费开放日制度。对于一些重要游览参观点门票价格，要由省级价格主管部门管理，不得层层下放管理权限。

　　CPI高企、民众不满情绪增强是促使此次“限价令”出台的两大关键因素。由于重点景区的门票记入了CPI的统计范围，在CPI连续数月高企、控制通胀成为现阶段国家宏观调控重点目标的背景下，景区按3年/次的频率继续上调门票的空间非常小。八部委在“5.1小黄金周”前出台的限价令进一步印证了这个的判断：在控制通胀、降低CPI 的宏观调控目标下，市场应该谨慎对待各景区公司的门票、索道等业务的提价预期。

　　但是，景区门票仅为CPI 组成部分中很小的一分子，除了通胀压力外，黄金周来临前夕，民众对景区“旺季提价，趁火打劫”做法的不满情绪也日益增强。此前，笔者在年度策略报告中提出：“在‘重视民生’的前提下，市场应淡化景区提价预期。”

　　进一步强调公益性

　　“限价令”出台进一步强调了景区的“公益性”，明确加大重点景区的提价难度。《通知》回应民众呼吁，进一步明确了首先进行“公益化”的景区类型：一是除文物建筑及遗址类博物馆外，全国各级文化、文物部门归口管理的公共博物馆、纪念馆和全国爱国主义教育示范基地，今明两年内全部实现向社会免费开放。第二，城市休闲公园要充分体现公益性，逐步实行免费开放。

　　此外，重点景区的维护成本较大，完全公益化可能性很小，但“重要游览参观点门票价格，要由省级价格主管部门管理”的规定，令门票调整的负责人更为明确，级别也较原先的责任机构更高(原景区提价多由当地市级价格主管部门批复)，必定增加了提价的难度。

　　影响景区公司业绩和扩张

　　本次限价整改时间一年，对象涉及广泛，从门票到景区内交通运输装备，直接影响相关景区上市公司业绩。

　　本次限价令的整改对象更为广泛和清晰：“整改期限内，门票价格及游览参观点内缆车、观光车、游船等交通运输服务价格一律不得提高。”市场一度预期的“门票提价受限，索道涨价合理”模式受到挑战。可以看到，依托于自然垄断资源进行收费的所有项目均是整改对象。

　　该条例对景区上市公司的业绩影响较大，但程度不一。限价令前已实施涨价的有：峨眉山门票(2008年4月)、丽江旅游云杉坪索道(2008年1月)、黄山旅游三条索道(2008年3月)。2008 年内具备提价预期的景区上市公司相关资产主要包括：漓江游船(桂林旅游)、峨眉山索道(峨眉山A)。

　　继原建设部规定后，《通知》对景区上市对象作出了更为严格的限制：“自本通知发布之日起，对依托国家资源的世界遗产、风景名胜区、自然保护区、森林公园、文物保护单位和景区内宗教活动场所等游览参观点，不得以门票经营权、景点开发经营权打包上市。”

　　该条例将加大了具有扩张景区经营愿望的上市公司拿下景区的难度，可能对行业未来发展产生长远影响。近期受影响的主要包括：井冈山景区2008 年上市计划(桂林旅游持股40％)；乌镇分拆上市计划(中青旅)。

　　降低门票价的影响应不大

　　在这些影响中，“门票价格过高的，要适当降低”条款对上市公司影响应不大。《通知》表示：“重新核定门票价格。门票价格过高的，要适当降低。”上市景区公司的门票价格相对于当地其他景区较高。以峨眉山为例，提价前峨眉山门票为120 元/人，高于临近的青城山70 元/人的票价；黄山的门票价格也高达200 元。但是，市场不必过度担心上市公司门票价格调低的风险。

　　其中有两点原因：第一，“门票较高”的确定方法对于上市公司非常复杂，可操作性不强。《通知》中说明的核定方法为“按补偿游览参观点资源保护和管理费用以及补偿游览区内财产的所有权人、使用权人损失的原则确定”。上市公司的景区虽属国家，但利益相关者涉及众多投资者，降价的损失到底如何确定？ 因此，降价对于上市公司景区而言可能性非常小。

　　第二，上市公司景区质量高，维护成本高，高门票价格有一定的道理。限价令对景区公司的负面影响更多在于提价预期的落空，直接导致降价，从而致使业绩下降的可能性非常小。