《投资者报》对高管年薪的关注，始于现代企业管理理论的基础——信托责任。企业所有权和经营权分离产生了企业信托关系，对高管的信任是作为资产所有者的股东，愿把公司资产交给高管经营和处分的基础。本文高管指在上市公司中担任副总以上经营职务的高级管理人员，不包括非执行董事、独立董事和监事。 

　　年薪的高低，体现出股东对高管履行信托责任的认可程度，也是高管是否愿意继续接受信托责任的重要参照因素。 

　　尽管股权收入也是高管薪酬的一部分，但上市公司不需要为此付出现金。为了分析高管薪酬对于企业信托关系双方的影响，尤其是分析公司股东在高管薪酬方面的资金支出与回报关系，需要企业支付现金的年薪，成为我们主要关注的对象。 

　　年薪之最排行榜 

　　根据上市公司年报数据，2007年A股上市公司高管平均年薪为30.05万元人民币，较2006年的22.35万元提高34.44%。而上市公司2007年的净利润同比增长率为51.13%，高管年薪增长率较上市公司净利润增长幅度低16.69个百分点。 

　　根据对年薪区间的统计，超过85%的上市公司高管平均年薪集中于5~50万元之间，合计有1272家。其中，在10至20万元之间的上市公司有470家，占所有上市公司的三成。 

　　1、高管人均年薪最高公司 中国平安 

　　在所有A股上市公司中，中国平安以2054.80万元的高管人均年薪高居首位，这一数据超过第二名中色股份(000758.SZ)649.2万元的3倍(见表1)。 

　　我们注意到，中国平安有多名具有海外背景的高管。中国平安董事长兼首席执行官马明哲曾表示，海外军团给平安带来的贡献，足够让平安给他们发500年的工资。在马明哲眼中，对海外军团支付如此高薪显然物有所值。 

　　在人均年薪最高A股上市公司排行榜中，中色股份(000758.SZ)、深发展(00001.SZ)、广州药业(600332.SH)以及万科(000002.SZ)分列2至5名，这四家公司的高管人均年薪分别为649.2万元、590.86万元、444.4万元以及373.36万元。 

　　2、高管人均年薪最低公司 *ST金泰 

　　*ST金泰(600385.SH)以1.48万元成为2007年高管人均年薪最低的A股上市公司，这家位于山东省的上市公司曾经因为巨额资产注入引发的股票连续涨停而受到市场的广泛关注。2007年年报数据显示，该公司高管人均年薪仅为1.48万元，这一数字甚至远低于全国城镇单位在岗职工年平均工资2.49万元(见表2)。 

　　不仅如此，“2007年高管人均年薪最低的前20家A股上市公司”排行榜上，前5名上市公司的高管人均年薪全国城镇单位在岗职工年平均工资。 

　　必须承认，即便考虑隐性收入，上市公司高管这样的年薪水平也是极低的。在20家高管年薪最低的上市公司中，有10家ST公司。很难想象，年薪不到城镇职工平均工资的高管，如何为上市公司尽职尽责，因此，20家公司中有一半濒临退市也就不足为怪。 

　　并且，低年薪导致的主要高管人员变动可能将加剧这些上市公司的危机。根据年报公开信息，高管年薪最低的5家公司在2007年均出现高管人员的变动，其中，*ST金泰与天业股份(600870.SH)两家公司的总经理发生变更，锦化氯碱(000818.SZ)出现多名副总经理级别高管人员离职。 

　　我们注意到，排名榜中的这些ST公司在2007年均实现净利润扭亏，上市公司在他们的经营下已经开始步入正轨。高管团队的稳定对于处于危机中的公司至关重要，公司业绩稍有起色的情况下，稳定高管团队形成的凝聚力，将有助于公司的持续发展。因此，他们是否愿意继续为公司服务，是评估此类上市公司前景的重要因素，而他们的年薪是否能够得到合理而及时的提高，可能会成为决定性条件。 

　　高管贡献排行榜 

　　无论按照哪种人力资源管理理论，高管的年薪都应与其为公司贡献的业绩相对称。简单地说，高管所拿的每一块钱工资对应的上市公司净利润的多少可以反映高管对于业绩的贡献。 

　　1、最超值高管团队 

　　中国石油 

　　我们以此排名，分别找出2007年A股上市公司最超值的20个高管团队。(见表3，表中“单位贡献”指高管获得的每一元年薪对应的上市公司净利润，含盈利或亏损情况) 

　　中国石油(601857.SH)，这家“亚洲最赚钱公司”的高管年薪单位净利润贡献在所有A股上市公司中排名第1位。数据显示，公司给每位高管每发一元钱工资，他们就能为公司带来22.71万元的净利润。 

　　而另一家石油巨头中国石化(600028.SH)则显得逊色不少，虽然在最超值高管团队排行榜中居于第2位，但高管人均单位贡献额，仅为中石油的40.77%。 

　　工商银行(601398.SH)、建设银行(601939.SH)和大秦铁路(601006.SH)的高管人均年薪单位贡献额分列超值高管团队排行榜的3至5位。 

　　值得注意的是，最超值高管团队排行榜的前20家上市公司均为国有控股公司，其中多数为垄断企业。我们承认，国有控股公司的业绩在很大程度上受益于由政府垄断成就的资源优势以及各种竞争壁垒。 

　　但另一方面，公司资产规模越大，高管承担的社会责任和企业受托责任越大。资产规模普遍大于民营控股公司的国有控股公司高管年薪水平偏低，即意味着责任与报酬的失衡。如果企业间高管年薪的体制差异过大，将可能导致国有控股公司优秀高管人才的单向流动。 

　　2、最不值高管团队 ST东盛 

　　股东都希望花钱聘请的高管团队物有所值，如果在高管层的经营下出现巨额亏损显然不是老板们愿意看到的。在最不值高管团队的排名榜制作过程中，我们采用了与最超值高管排名不同的排名指标。对于亏损公司来说，高管年薪与亏损额的背离越大，则股东为高管们支付的薪酬越为不值。因此，该排行榜以平均年薪与净利润的乘积作为排名指标(见表4，表中省去该数值)。 

　　2007年，ST东盛以18.43万元的平均高管年薪代价，录得7.68亿元的亏损，由此该公司居于2007年最不值上市公司高管团队排名榜之首。尽管排名第2和第3的*ST华源和*ST夏新去年的亏损额均高于ST东盛，但这两家公司高管平均年薪相对较低，计算出的高管年薪与亏损额的偏离值低于ST东盛。 

　　荒谬调薪排行榜 

　　《投资者报》认为，基于信托责任的基本原则，上市公司高管应当对股东的利益负责，即实现股东价值最大化是高管的经营目标。 

　　净资产收益率(ROE)是衡量股东价值增值能力的最重要指标。巴菲特在致股东的信中也曾表示，对公司经营管理业绩的最佳衡量标准，是能否取得较高的权益资本收益率，而不是每股收益的增加。因此，在对高管年薪的合理性的定性评估中，我们把净资产收益率的变动方向作为高管年薪变动合理性的参照指标。可以说，提升高管年薪对于净资产收益率变动的合理反映程度，是高管报酬问题的核心。 

　　2007年，在可以获得的有效数据中，有773家上市公司提高了高管团队的人均年薪，其中，553家公司的2007年净资产收益率较上一年也出现提升；在401家降低高管年薪的上市公司中，232家公司净资产收益率同比下降。总体来讲，有785家公司的高管年薪与净资产收益率的变动方向一致，占公司总数59.29%；260家公司在净资产收益率提升的情况下降低了高管年薪，占公司总数19.64%(见表5)；279家公司在净资产收益率降低的情况提高了高管年薪，占公司总数21.07%(见表6)。需要指出的是，关于高管年薪的变动方向我们考虑了2007年的CPI增长因素。 

　　1、最委屈的高管团队 ST安彩 

　　ST安彩(600207.SH)的高管们一定感到很委屈，他们的经营使公司2007年的净资产收益率同比大幅提高了64.87个百分点，与此同时，他们的人均年薪却下降了65.40%。尽管实现扭亏主要得益于非经常性损益，但这不能抹煞高管在资产整合中付出的努力。 

　　高管年薪被荒谬调低的前20名公司中，多数上市公司的非经常性损益对当期净利润的贡献巨大。如前所述理由，这并不妨碍他们成为“2007年最委屈高管”。 

　　对于公司来说，调低高管年薪降低了薪酬支出，从而缩减了相应的费用。但企业的发展必须依赖于高素质的高管团队，长期让高管感到委屈必然导致优秀高级管理人才的流出。显然，这是股东们也不愿看到的。年薪作为高管的主要激励手段，应当反映高管为实现股东价值增值所付出的努力和成果。 

　　2、最惭愧的高管团队 新湖中宝 

　　在净资产收益率下降的情况下，年薪却增长4倍多，这就是新湖中宝(600208.SH)的高管被评为“2007年最惭愧高管”的原因。 

　　当然，我们不能无视这些公司高管们的努力，但在ROE同比下降的情况下，我们只能说，他们的努力并未能给股东创造更多的价值。因此，他们的年薪以数倍的速度大幅上调是不合理的。 

　　在高管年薪被荒谬调高的前20家公司中，有4家公司2007年出现亏损，并且均是由盈转亏或亏损加大，在这样的情况下，大幅调高高管年薪更不具说服力，薪酬也失去了本应具备的激励作用。 

　　中国平安首席执行官马明哲，2007年年薪4616万元；深发展(000001.SZ)首席执行官法兰克·纽曼，年薪2285万元。拿高薪的CEO自然受到人们的瞩目，而我们也同样关注那些拿着低薪的CEO，他们其中的一些人甚至一个月只有几百块钱，如*ST昌鱼(600275.SH)的总经理王晓东2007年的年薪只有3400元，相当于283元的月薪，不到2007年全国城镇在岗职工平均工资水平的1/7；另一家湖北上市公司*ST潜药(600568.SH)，其总经理陈旭的年薪也仅有4800元。而且奇怪的是两位低薪CEO并不持有公司多少股份，除了年薪以外似乎也看不到来自股权方面的收入。 

　　这20位CEO中，有7位在股东单位或其他关联单位领取报酬或津贴，具体金额未披露，但如果他们的收入不由上市公司支付，又怎么能保证他们能把维护上市公司利益作为自己的最大责任呢？ 

　　“贫富”差距巨大 

　　剔除一小部分高管年薪信息披露不规范的上市公司，共获得了1420份有效的CEO年薪数据。统计结果显示，2007年中国上市公司CEO平均年薪为44.95万元。 

　　其中，年薪在30至50万之间的CEO人数最多，为345名，占样本总量的24.3%；其次，10至20万年薪的CEO人数为320名，占样本总量的比例为22.54%。 

　　中国平安CEO马明哲超过4600万的年薪固然引人注目，但*ST昌鱼CEO王晓东区区3400元的年薪同样让人咂舌。对此，北京腾驹达猎头公司首席顾问景素奇给出的评价是，前者在中国国情下确实高得离谱，而后者则是低得让人无法相信。 

　　2007年CEO年薪总额为6.37亿元。其中，中国平安CEO马明哲与深发展CEO法兰克纽曼的年薪合计6901万元，占所有上市公司CEO年薪总额的11%。另一个极端群体是，占样本总数12.75%的181名CEO年薪均处于10万元以下，他们拿到的年薪合计不到所有上市公司年薪总额的2%，平均年薪仅为6.69万元。 

　　即便在上市公司CEO这样一个比较小的群体里，财富似乎也在开始向少数人手里集中。数千倍的年薪差距正在让CEO之间贫富差距迅速扩大。 

　　1、最富CEO：中国平安马明哲 

　　年薪4616万元 

　　如果算上直接捐赠给中国宋庆龄基金会的2000万元奖金，马明哲2007年的年薪总额可达6616.1万元，实际税后收入(不包括已捐赠的2000万元)2579万元，较2006年的1338万元增长92.75%。 

　　年报显示，中国平安2007年净利润增长105.5%，扣除非经常性损益后净利润增长102.7%。不过，评估股东收益能力的主要指标净资产收益率，却由2006年的18.8%下降至16.9%。 

　　面对公司股东投资回报率的降低，不知作为股东资产受托人的CEO拿着增幅近两倍的超高年薪是否感到惭愧？ 

　　2、最穷CEO：*ST昌鱼王晓东年薪3400元 

　　王晓东在2002年成为华普集团派驻该公司的董事。任职期间曾自掏腰包30万元分别在2006年8月和2007年4月购入55050股公司股票，这些股票目前市值为26万元。 

　　2007年，*ST昌鱼继2006年亏损7665.9万元之后再现8143.31万元的亏损额，公司财务状况继续恶化。公司董事会在2007年底启用王晓东，可能是希望他能力挽狂澜，帮助公司扭亏为赢。然而，当你看到上市公司仅为王晓东支付3400元的报酬时，又能指望他为上市公司付出怎样的努力呢？ 

　　学历与年薪 

　　比尔·盖茨的经历告诉人们，学历跟财富并没有直接关系。不过在中国，对上市公司CEO学历的统计结果却在印证着中国一句古话——“书中自有黄金屋”。 

　　初中学历的CEO年薪最低，尽管在意料之中，但14.33万元的平均年薪与其他较高学历CEO的年薪相比，差距显大。 

　　一个有趣的现象是，高中、中专、大专以及本科，这四种学历的CEO的平均年薪相差无几，这似乎在表明，中国的投资者认为本科学历与高中学历在能力上并无明显的差异。 

　　聘请硕士学历的CEO似乎物超所值，硕士学历CEO的平均年薪达到了50.52万元，这远低于博士CEO们的水平，比起高中、大专、本科CEO们也并无太大差异，但他们却带来了16.58%的净资产收益率，为各学历CEO之首。 

　　博士CEO的平均年薪高达210.79万，是硕士CEO年薪的4倍、本科CEO年薪的6倍多。同样是CEO，如此巨大的年薪差异似乎只能用学历的差距来解释。 

　　从CEO在各学历段的人数分布看，硕士学历CEO人数最多，占样本总数的56.46%；其次是本科，该学历CEO人数占样本总量的22.27%；两种学历CEO人数合计占样本总数的76.73%。 

　　同时我们通过图表可以看到，薪水、学历和企业经营水平出现“两头高，中间低”的情况。通常高薪水、高学历的CEO能够为企业创造更高的净资产收益率，同时最低薪水和最低学历的CEO们也比较懂得经商之道，只有大专、中专学历的CEO们经营业绩最差。 

　　另据《投资者报》了解，7位初中、高中学历的CEO都是上市公司的创办团队成员，直接或间接持有大量上市公司股权，所以年薪并不是他们主要的财富收入来源。而35位博士以上学历的CEO，有4人是公司主要股东，其余31人中除了8人得到了少数股权激励外，剩下的都是纯粹的打工者。 

　　尽管许多为我们熟知的明星企业家的学历或许也只有大专、高中甚至初中，但针对上市公司的统计结果却表明：聘请一名本科，最好是硕士学历的CEO，给他们足够的薪水，上市公司业绩会更有保障。