昨日央行今年第四次上调存款准备金率数量工具仍是央行紧缩最优选择

　　东吴基金莫凡

　　四月份的通胀数据超预期，但是很可能是今年的高位。上周公布的PPI数据高企增加了投资者对于4月CPI数据的担忧，上周五和昨天的大盘因此出现了反复，最新的数据8.5%，高于此前的市场预期。

　　但我们却比其他的投资者更加的乐观，首先，我们认为上半年通胀的翘尾因素在下半年不能延续，在新增涨价因素减弱的情况下，下半年将逐渐下滑。同时我们也注意到，滞后6个月的广义货币也会对通胀产生影响，因此自去年底开始的货币信贷紧缩也将出现显著影响。

　　加息受到内外部掣肘。央行的货币政策变化值得我们关注，尽管市场将对后续的加息揣测很多。我们认为，央行在这方面将非常的慎重，从周小川行长在陆家嘴论坛的讲话，我们可以管窥部分：首先，“美元的利率政策……产生牵制性的作用。”我们相信央行在利率方面的政策必须将美国的未来利率政策考虑在内；第二，“在货币政策诸多政策目标之间，还是需要有所平衡、有所取舍，有些方面是有矛盾的。”尽管央行对于通胀问题非常关心，但是“经济增长、就业、国际收支平衡、通货膨胀、金融机构的健康和金融市场的发展”等目标需要做出取舍，这将是痛苦的过程。

　　数量工具为紧缩最优选择。通胀数据一公布，下午央行就宣布上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。而上月的准备金率上调日和CPI公布日同一天，说明两个方面。首先，央行的货币政策核心是反通胀，货币政策的调整和通胀数据变化息息相关；其次，如我们上面分析的那样，央行在加息方面受到掣肘的情况下，数量工具成为比较现实的选择。根据我们模型的测算，假设央行以16%的广义货币为目标，则今年还有3次准备金率上调的次数；最后，在准备金率上调的同时，公开市场操作也不遗余力，从今年年初以来，新发的央票基本每周都能对冲到期央票资金，而正回购的调节也恰到好处，和央票对冲相得益彰。