⊙申银万国证券研究所

　　市场研究总监 桂浩明

　　沪深股市自“4·24”暴跌势头被抑制，并展开反弹行情以来，已经运行了10多个交易日了。总体来说，市场走势较人们原先的预期要弱一点，除了“4·24”当天，再没有出现过大面积的上涨行情，甚至在5月的第一个交易日，外部及内部环境都十分有利于大盘向上运行，不少投资者预测股市将再度出现暴涨，但实际情况却只是温和走高。而从这以后开始，连续几天股指的交易重心都是在下移。到了本周一，股市好不容易作出了探底回升的走势，却又因为传来四川汶川发生强烈地震的消息而再度走弱。而这种局面在本周二则仍然在延续。

　　前一时期，股市连续暴跌，当时市场比较关注的是政策导向问题，由此也就展开了是否应该“救市”的争论。而随着规范限售股流通的文件出台，特别是“4·24”开始降低印花税，实际上政策信号已经十分明显了，股市就此走出止跌反弹的行情，也是水到渠成的事情。但问题在于，随着股指的上涨，原先由于恐慌因素而导致的股市超跌在一定程度上已经被化解了，接下去的行情就转到根据宏观经济背景以及上市公司效益，对股票进行重新估值了。很明显，在进入这个阶段以后(以沪市点位来衡量就是反弹到3500点以后)，大盘走势就变得微妙起来，呈现出步履蹒跚的特征。这表明，在对于股票的重新估值上，市场各界是存在分歧的。在这里，将这些分歧再具体陈述一遍已不必要，因为大家都清楚，最主要的分歧是在对宏观经济的判断上。譬如CPI，其运行趋势究竟如何呢？由于在这方面市场上的观点很不一致，结果每到国家公布此类数据时，人们都变得十分敏感，股市的运行也就受到了极大的影响。上周二起股市走势的疲软，其内在原因也就在此。客观而言，投资股市，最需要的就是外部环境的稳定与可预期，而现在确实比较缺乏这一点。不确定因素的大量存在，不但使得投资者对行情走向形成巨大的分歧，同时也必然让大盘运行失去了明确的方向感。

　　现实的问题是，刚公布的4月份CPI指数比较令人失望，投资者据此要形成通胀将得到控制的认识，理由并不充分。对于央行采取提高准备金率这一调控政策的效果，也都抱着观望的态度。而就在这个时候，四川汶川发生了强烈地震，波及面相当广。由于这一突发事件的发生，投资者需要进一步深入地评估其短、中、长期的不同影响，而由于相关信息还不多，地震灾情还在发展，因此在这方面市场有出现了很大的分歧。由此，又增加了新的、更多的不确定性。周二股市曲曲折折的走势，很典型地表达了面对众多的不确定因素市场所呈现出来的复杂心态。而水泥、医药板块的上涨，更是反映了受制于不确定性的影响，一些投机资金的短线操作取向。反过来，从大量大盘蓝筹股的疲弱表现来看，中长线的投资者似乎还在等待着什么，因为不确定性毕竟还很突出，在这种情况下股市要展开系统性的上涨行情将是非常困难的。

　　鉴于目前的实际状况，投资者恐怕仍然无缘较快地走出不确定性的迷雾，不管是宏观经济还是地震灾害，以及受两者影响而产生的新的情况，目前的确都不是很明朗。因此，股市操作也就阶段性地不会有大的空间，行情将继续在一个不大的区间内窄幅波动。此刻，对投资者来说也许比的是耐心而非胆量。同样的，观望也就成了最好的操作行为。