金学伟：奥运后的股市更值得期待

　　从2005年开始，人们就一直在谈论奥运与股市的关系。这种谈论集中在三个层面：一是奥运与经济，由此形成主流观点是，奥运对一国经济有刺激作用，奥运过后中国经济会出现一定程度的衰退。二是奥运与股市行情，主流观点是，奥运前一年股市都会上涨，而奥运后则有可能会回落。为证明这一点，人们找了一些数据，列举了各国奥运前一年股市的表现。三是策略层面的，既然奥运前股市会上涨，奥运后会下跌，那么，由此形成的主流观点就是在奥运前清仓或奥运结束前清仓。

　　时至今日，当举世瞩目同时也举"市"瞩目的奥运已盛大开场时，再来谈论这些话题，虽说有点迟，但并不是多余的。

　　首先，关于奥运与经济。无论从经济常识还是从个奥运主办国的实例来看，奥运对一国经济的刺激作用都是因"国"而异的。国家越小、首都经济占全国经济的份额越大，奥运对经济的刺激作用越大。反之，对一个大体量经济来说，区区奥运对经济的拉动作用实在是有限得很。以我国为例，一年的GDP总额超过20万亿人民币，固定资产投资超过8万亿元，而为主办奥运所投入的只有3000亿元，分成几年算，无论是占GDP比重，还是占固定资产投资笔者均不到1％。奥运对我国经济的刺激作用之小由此而可见一斑。既然近几年的高增长主要不是奥运推动的结果，那么，所谓奥运之后中国经济将出现衰退的结论也就无法成立，即便出现一定程度的增速减缓，那主要也不是奥运后的原因，而是整个世界经济的大趋势、大环境之所然。

　　其次，关于奥运与股市行情。在这方面，非常明显地出现了一个统计陷阱。下面是1984年以来奥运与股市的数据。

　　从中我们可以看到：从1984年到2004年的6届奥运会，在举办前一年，有2届股市是下跌的，有4届是上涨的。上涨届数和下跌届数之比为2:1。这样的结果和世界各国股市的自然波动规律基本相同。我们知道，根据道琼斯理论对世界股市的统计：在所有交易时间里，上涨的时间约占63％，下跌的时间约为37％，这就是著名的2升1跌或5升3跌定律。换句话说，不以奥运为节点，只要随意抽取几个时间进行统计，我们同样能发现这样的涨跌分布规律。

　　重要的还有，在上涨的4届中，有1届的涨幅才5.04％。股市有一个基本的上升速率，大体来说，新兴的、小规模股市的年均上升速率较大；发达的、大规模股市的年均上升速率较小。发达国家股市以美国为标准，其年均上升速率约8.5％。也就是说，即使没有奥运，按正常的上升速率，一年涨8％左右也是正常的，只有超过年均上升速率，我们才能说可能存在奥运的激励效应，更何况区区5.04％的涨幅。

　　事实上，从上述数据中，我们反而看到了另一个景象：在6届奥运中，所有主办国在奥运结束后的一年内，股市全部告升。这一结果明显突破了时间比例上的2升1跌或5升3跌定律。即使把仅涨3.77％的悉尼股市排除在外，6届奥运会中，也有5届在奥运结束后的一年内股市上涨，而且上涨幅度不仅大大高于其年均上升速率，也高于同期世界各国股市的平均涨幅。这表明，就奥运与股市关系来说，奥运前效应并无法得到实证证明，而奥运后效应却实实在在地存在着。

　　为什么会存在奥运后效应？笔者非常赞同内德－戴维斯研究公司在一份调查报告中提出的观点：其根本原因在于奥运结束后这些国家往往出现工业生产放缓、通胀下跌和债券收益减少的趋势。当今股市，与货币政策及流动性的关系要远大于和GDP的关系。

　　其三是操作策略。股市中，群体一致的共识多半会无法实现。道理很简单：如果大家都认为奥运前股市一定会涨，那么，当奥运还远在天边时，股市很可能就已狠狠地涨过了；如果大家都认为奥运前或奥运中必须清仓，那就不会有主动性买盘来奋力推高股市；同样道理，当大家都认为奥运后股市一定下跌，那么，许多想卖的很可能在奥运前或奥运中就已卖了，奥运后则不一定会下跌，即使下跌，也很可能是一个空头陷阱。笔者以为，由于举"市"一致关注奥运，都把奥运当作一个重要的时间节点，因此，奥运反而已成了市场的一个心结。近期股市的欲振乏力，根本原因是供求关系，技术原因是挥之不去的奥运心结，奥运后的股市更值得期待。(上海证券报)