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谁是A股市场的“盛装舞步”
手机免费访问 www.cnfol.com 2008年08月15日 18:55 投资者报 
  马术比赛中有个优雅从容的项目,叫盛装舞步。在A股市场中,哪个项目具有盛装舞步的感觉?

  花荣:从规模、吸引眼球度和门坎上看,在公开化程度较高的项目上,基金、保险、QFII应该算是,如果再延伸一些,“大小非”应该也算。从精神上看,它们应当算是投资界中的贵族。

  张刚:但基金除外。基金大部分是公募的,持有人对市场不看好就会赎回,所以它是被动的。能够骑在马背上玩盛装表演,显然要不受外界影响,按照自己投资的策略来运行:比如保险,很大一部分资金是不受赎回压力限制的;50多家QFII当中,大部分也是自有资金;“大小非”更是如此,想什么时候卖就什么时候卖,不受外界干扰。

  李南:保险的规模、体量最大,2008年上半年资金总额是30200多亿元,按10%的入市比例,有3000多亿元的规模,但事实上从2005年三季度到2008年一季度,它们在A股里面只投了不到1000亿元。

  花荣:正因为是盛装,是贵族,所以从另一个角度来讲,又是非常谨慎的。在A股市场,保险公司是基金的学生,刚开始是先买基金,几年之后才可以直接投资,再加上很多保险公司的工作人员,很多都是基金公司转移过去的,所以在投资思维上,保险公司与基金管理公司非常相似。概括起来讲,是以价格投资和蓝筹股为主。

  李南:保险业投资对金融行业的持仓比例好像一直都很重。

  张刚:它们需要在业务中和这些金融机构打交道,银行、保险产品,很多都是借助银行柜台进行销售的;在证券领域,中国人寿(601628 ),包括人寿集团和人寿股份有限公司,分别是中信证券(600030 )的第三大股东、第二大股东,这样做能够实现大家共同的利益,因为它既有证券投资业务,又要依靠银行发售产品。

  李南:很多人说投连险产品比股票强,因为有稳定的回报。

  张刚:投连险可以投资银行,可以投资证券公司,但是券商不行,同样,银行也不能对其他金融机构进行参股,由此可见,它的政治条件是最宽松的。之所以会有这么大的自由度,是因为它拿了那么多保费,有迫切的投资需求。

  花荣:这跟它的盈利模式有很大关系。金融机构基本上是把客户的钱放到自己公司,再贷给企业,中间抽取息差。保险公司也是这样,它主要的盈利手段,就是需要各种各样的投资,投连险的盈利模式取决于此,因此就无法在其他方面过多限制了。

  李南:2003年7月9日,瑞银集团UBS在中国A股下了第一单,这是QFII的始作俑者。它的特点是什么?

  张刚:当时,我感觉他们有点作秀,因为谁下单的时候会大张旗鼓?现在号称扩大到300亿美元,但实际下发的不到103亿美元,真正用到市场中去的就更少了。因为虽然批准这么多额度,QFII未必要把额度用满了,它是根据市场的情况不断在调节的。以我跟踪的情况来看,2007年全年QFII,对于A股的态度是比较谨慎的。此外,在政策上,它会受到一些制约,比如根据QFII的制度,在选择上市公司上,有些产业它是禁止投资的。

  李南:QFII会对市场产生很大影响吗?

  花荣:近期来讲,由于额度限制,它对A股市场整体指数影响是非常有限的,但是随着改革开放发展到一定时期,它一定是全开放的,这是历史潮流。从历史上看,发展中的市场一旦开始向全球开放,都会产生一次特别大的行情,比如说像A股市场、香港市场、台湾市场,都会在向全球开放之后出现新高的行情,所以近期对市场影响有限,但未来影响应该是非常巨大的。

  李南:每个人都在说“大小非”,但“大小非”究竟是什么意思呢?

  张刚:“大小非”是民间的一种俗称,相关的法律法规并没有给“大小非”一个明确的定义。民间对“大小非”的定义,完全依据在信息披露上法规的不同来区分,根据上市公司持股信息披露办法,持股占上市公司总股本5%以上的股东,每减持1%就要发公告,而5%之下的股东就不需要发公告了。由于信息披露要求不同,分出了“大小非”的概念,5%以上的叫“大非”,5%以下叫“小非”。

  李南:为什么说“大小非”是盛装舞步呢?

  张刚:因为它们持有大量的逐步流通股,随着时间的推移,它在股票定价权上的地位逐年提高,其对股价产生的影响力也就不言而喻了。

  花荣:现在大家一谈到“大小非”,就谈股色变,光看到它对市场下跌的作用,其实“大小非”在可以流通之后,同样可以起到一些积极作用,特别是一些“大非”,它对市值管理更加重视了。

  李南:在出现“小非”之前很长一段时间,有一个市场存在,它的来源是非常鱼龙混杂的。

  花荣:对,它在法人之间,转移价格是非常低的,特别是在转配股上市之后,一些民间人士看到其中的机会,在股份制改革之前就大量囤积。有一个叫刘益谦的传奇人物,就是因为在这方面获得了巨大的成功。

  李南:最早的时候,公司上市必须有5家发起人,这些发起人是“小非”最原始的持有者。

  张刚:我觉得还有一种可能,就是这些发起人在为将来非流通股转流通股做准备,非流通股转流通股在2001年就提到了,那之后上市的公司,不排除有这方面的考虑,比如说像有的上市公司,有一些“小非”是娃娃股东。另外,上海的一些上市公司,很多都是交叉持股的,实际上都是为了满足相关的法规条件,而这部分“小非”减持,又往往是减持于无形,因为不需要发公告。 
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