在2007年岁尾展望2008年时，对于股市和经济，大多数人都是满怀希冀的。在股民们彼此的新年祝福中，很少有人会预见到之后的一路狂泻。而现在回顾8个月以来股市走过的轨迹，却是另一番情景。2008年1月21日，沪深股市双双出现5%以上的跌幅，沪指跌破5000点关口，创下此前6个月以来的单日最大跌幅。3月12日，沪指跌破4000点，一度探至3902.25点。4月22日，沪指盘中跌破3000点。6月11日，沪指再次跌破3000点。现在，沪指在2300点徘徊，跌幅已近60%。

　　在下跌的过程中，也有过几次激烈但短暂的回升，这些升幅和政策信号多少相关。在沪指跌破4000点时，要求政府“救市”的声音日渐强烈，“下调印花税”造成了“4·24”的反弹，那天沪指大涨9.29%，创7年以来最大涨幅。然而，政策带来的利好没能持续。当沪指跌破3000点之后，证监会主席尚福林曾在两周内四论维护股市稳定的重要性。7月1日，新华社发表题为《关于中国股市的通信》。在一系列积极信号的引导下，7月9日，上证指数上涨3.75%。8月19日，摩根大通经济学家龚方雄抛出一份国家“救市”报告，称有关方面正在考虑的激励计划规模至少达2000亿至4000亿元人民币。8月20日，受此消息刺激，沪指狂涨7.63%，创近4个月最高，之后又急剧回跌。8月26日，龚方雄发表声明，称该方案纯属个人观点。

　　关于政策是否应该救市，以及怎么救市的讨论，一直影响着股市走向。在下跌初期，“反对通过下调印花税来刺激股市”的观点，曾经引起市场的一片声讨。然而，之后的事实证明，下调印花税对股市的刺激十分有限，正如去年的“5·30”大跌，印花税上调导致的大跌只是短暂现象，沪指继续向着6000点狂飙。印花税对于股市的作用，只能是“强心剂”。同时，除了下调印花税之外，政府并没有其他实质性的救市政策，不断公布的都是巩固信心的信号。然而，信心的重整并非易事。信心的建立不是空中楼阁，它基于两个方面：一是对经济基本面的判断，二是对资本市场的判断。

　　股市的跌幅，首先是基本面遭遇挑战的反映。7月1日的《关于中国股市的通信》说：“在我国经济基本面总体看好的情况下，股市完全可以实现稳定健康发展。”所谓“基本面”，已经成了股市信心的最后一道防线。然而，每个分析人士对于基本面的认识各不相同。宏观经济有很多指标，不同的人侧重的方面有所不同。对于宏观经济的判断，有的人更偏向于企业生产，有的更偏向于居民消费增长。从经济形势来看，中国今年面临着前所未有的挑战，外向型经济遭遇国际市场需求萎缩，物价上涨和资产价格缩水使得居民的消费和投资受到影响。出口、投资和消费三驾马车都在减速。加上冰雪灾害、地震和奥运等重大事件的影响，无疑给经济基本面带来了巨大的考验。

　　固守基本面的人认为，正如价格围绕价值波动，股市的运行不会偏离宏观经济的基本面。根据上市公司的实际业绩来看，股票价值是被低估。这就涉及到影响信心的第二个因素，资本市场的调整。大小非解禁是资本市场最大的不确定性。庞大数量的非流通股，解禁之后会对市场供求造成巨大的冲击。4月20日，证监会发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，在一定程度上限制了大小非解禁的速度和规模。在大小非解禁问题上，也存在着政策难题。对于当年政策的修正，可能会导致市场对政策一贯性的质疑。同时，对大小非解禁的“规范”，也可能继续把解禁的压力推后，给未来留下隐患。

　　热钱在资本市场的进出被认为是掣肘“托市”政策的一个重要因素。热钱不仅仅在股市，也在利率、汇率等领域困扰着决策者。然而，“不吃饭饿死蛔虫”的方法，不仅不能有效的防范热钱，反而会伤害股市的健康发展。刘纪鹏教授早前曾经说过：“4000点对中国是一个非常重要的点位，不仅关系国内市场的稳定，还关系到外资以什么方式进入中国股市。”从这种意义上说，今天的点位是危机四伏的，但是危机也可能是绝处逢生的契机。用低点位来防范资产泡沫和热钱风险的思路应该改变。顺应当前的形势，对资本市场进行改革，才是信心重整、股市反弹的基石。

　　随着见底预言不断失败，现在到了最考验投资者信心的时刻。人们信心的基础仍是中国经济的未来增长潜力。我们愿意相信，中国经济正在经历艰难的调整与重生，在全球经济面临衰退的时分，中国经济的活力让我们有理由坚信中国将会是沙漠里的绿洲。水会有的，只是还需要最后的跋涉、等待和抉择。本报邀请瑞士信贷首席分析师陶冬、中国政法大学教授刘纪鹏教授共同探讨股市的走向，是为21世纪北京圆桌第187期。(曹理达)