本港经历八七及九八年股灾，联系汇率制度完全能够维持金融体系稳健，金管局亦强调其行之有效，无意改变这套沿用四分一个世纪的法则。时移世易，美国当前耗资数千亿美元救市，债台高筑令强势美元一去不复再。与此同时，内地经济稳定发展，人民币保持升值。人民币与美元走势背道而驰，令联系汇率压力徒增。有学者指出，联汇制度下，本港将继续受通胀升温的冲击，货币贬值增加资金外流的风险。故此本港金融当局应慎重评估弱美元强人民币走势对联汇制度可能带来的长期影响，未雨绸缪，以确保本港金融市场的稳定。

　　本报记者 郭文翰

　　金融体系为本港经济发展重要一环，香港近一百年期间，由渔港演变成国际金融中心；迄今金融业占生产总值(GDP)超过一成，就业人口占整体约半成。本港发展成为区内重点金融市场，除了先天地理上与欧美市场交接的优势外，亦取决于市场对本港货币价值的信心。无可否认，假设本港在缺乏庞大的经济后盾支持下，采取啊动汇率机制，脆弱的汇率政策不但令市场受到击冲，大幅波动的市场结构，亦令金融业难以发展至今日的成就。

　　港美经济循环近同步

　　回顾本港由上世纪三十至七十年代，港元先后与英镑及美元挂 ，其后经历近十年自由浮动政策。八十年代初的前途问题，对港元信心受到冲击，贬值至9.6兑一美元的历史低位，83年宣布与美元重新挂 。关键在于美元为当时全球强势货币之一，港元与美元挂 ，为本港金融基业及社会注入强心针。

　　其后九八年金融风暴，港元被国际大炒家狙击，当局仍然扞卫联系汇率，主要考虑到一旦港元与美元脱 ，肯定对整体经济及金融市场惫成沉重打击。金管局总裁任志刚早前出席一个论坛的时候，重申联汇机制对稳定本港市场的重要性。从理论层面看，由于本港与美国的经济盛衰循环同步性较高，所以港元与美元挂 。

　　美印银纸港元或贬值

　　有“联汇之父”之称的景顺资产管理首席经济师祈连活(John Greenwood)，多次力撑联系汇率行之有效。尽避本港经历多次金融冲击，但仍能渡过难关，金融体系依然稳健。他认为，本港今后将继续坚守联汇制度，抵御未来的金融动荡。

　　无可否认，过去四分一世纪本港成功依赖这套货币政策，的确令本港金融体系能够屹立不倒。然而，本港与美国的经济本质差异逐步浮现，联汇对金融体系并非完全没有隐忧。由美国次按爆发到早期雷曼破产，当局花费巨额挽救经济等，令弱美元格局埋下更长远的伏线。美国负担庞大双赤底下，可能再需要“印银纸”支持救市代价，拖累美元继续走出贬值之路，港元自然难免“陪葬”。

　　本港经济早已不靠出口维生，经济环境与二十五年前亦今非昔比，跟随美元贬值只会弊多于利。基于与美国经济周期越来越疏远，港美息率的趋势亦不可能再保持一致。事实上，美国因次按问题爆发后，自去年九月起多次大幅减息，纾缓次级按揭市场的压力。虽然本港并无出现类似事故，却因联汇机制迫使本港银行跟随减息。

　　美元弱势弃之可也？

　　工银亚洲董事兼副总经理黄远辉指出，联系汇率机制的缺点，正是港元汇价与美元挂 后，息率变化亦需跟随美国调整。另有分析员指出，在金融市场方面，货币的强弱与经济表现息息相关。虽然美元在国际市场上仍然扮演重要的结算角色，但港元兑主要货币跟随美元持续下滑，最终亦会触发资金流走，转向持有较强势货币的资产。正如环球央行仍于美元反弹时，借机减持外汇储备中的美元资产的份额。

　　至于经济层面上，随著内地○五年推出汇改，加上以往美元的强势一去不再，脱 呼声一直此起彼落。人民币兑美元近两年大幅升值，联汇令港元及美元走弱。自汇改后，港元兑人民币已贬值超过15%。

　　脱 后受冲击难估计

　　有学者更忧虑，本港最坏的时刻尚未浮现。虽然本港通胀加剧，但却不能自主调节利率控制通胀，再加上环球经济近年一至两年急速放缓，基本因素良好的香港，最终亦会被外围拖垮。瑞信亚洲区首席经济学家陶冬指出，目前港元的处境相当尴尬，人民币与美元背道而驰，无疑对本港经济带来相当大的困扰，难以摆脱高通货膨胀的威胁。

　　陶冬续称，港元透过联系汇率所受到的压力，除了进口通胀外，亦面对租金及工资上涨压力，惟本港无法以汇率升值的形式纾解通胀困境，故预期追通胀将会持续一段较长的时间。他又说，由于联系汇率是白纸黑字写在《基本法》里，短期内恐怕难以出现戏剧性的变化。同时间，港元若贸然与美元脱 ，对金融市场的冲击更是难以预估，内地当局亦不愿冒这个风险。