陶正斌

　　11月9日，国务院提出了促进经济发展的十项措施，并罕见地提出了“出手要快、出拳要重、措施要准、工作要实”的口号。

　　在经济周期来临初期阶段出台货币政策和财政政策熨平周期，是各国政府的常见做法，由于财政政策对提振经济更有效，因此也是解决问题的主要手段。从这个角度看，要用正常的眼光去看待，不宜过分夸大效果。一般而言，财政政策只是抬高周期的底部，一般不会改变趋势，特别是在初期不会改变趋势。

　　从规模看，这次出台的规模与2003年为应对非典危机的规模相当(这里的规模是用政府新增加投资对GDP的比例，这个数据更有说服力)，2003年为应对非典带来的经济波动，国家新增了约2500亿投资，相当于当年GDP的1.8%，这次新增的投资为5500亿元(剔出2008年政府投资部分，只计算新增)，与2009年GDP的比例应该也在1.8%附近。

　　2003年由于内外部需求强劲，直接导致了煤电油运等行业的过度需求，并引发了2004年宏观调控，部分行业在2004年年初形成了“五朵金花”的投资机会，但二级市场一直处于下跌通道的趋势没有得到改变。

　　资金来源可能是本轮经济刺激计划要重点关注的问题。近10多年来，财政政策刺激的资金主要来源于银行，1993、1994年的全面建设、1997、1998年的国有企业解困、2003年的财政支出增加，银行在其中都发挥了主要资金供应作用。

　　这次投资的主体是政府，但是由于中央财政不太可能包揽全部资金投入。根据测算，中央财政可能投入1万亿左右，地方政府需要3万亿元的投入，在分税制实施以后，中央财政所占份额超过从原来的不足40%上升到55%以上，由于房地产的低迷，地方政府收入下降，仅凭地方政府的自有资金是不可能完成的。额外的可能来源一个是来自银行，一个是地方政府发行债券。

　　理论上讲，由于银行大部分已经完成股份制改造，作为独立的经营主体，在低效率的长期投资项目上恐怕不会投入太多 (银行上市前的大量不良资产主要来自这些项目)；地方政府债的规模和速度可能是影响这次经济刺激计划节奏的主要因素。

　　资本市场当前面临的是资金和业绩两方面的问题，积极的财政政策能抬高周期的底部，改善对上市公司过于悲观的业绩预期，但目前不具备改变股市趋势的可能。从技术上看，市场下跌的节奏已经改变，但从资金的角度还看不到战略性的机会。