国海证券研究所

　　一、美国经济增长与美国证券市场的相关性分析

　　证券市场与经济增长之间真的存在相关性吗？如果具有相关性，这种相关性特征又是怎样的呢？我们选择美国市场数据来进行验证。

　　1、变量及数据选取。选取GDP季度环比增长率和标准普尔500指数季度增长率作为变量。GDP能够客观的反映经济发展情况，而标准普尔500指数涵盖了美国各个行业的杰出企业，能够客观反映证券市场所处的情况。

　　2、单位根检验。我们首先通过单位根检验来判断数据是否具有平稳性，因此非平稳性数据会导致谬误回归。通过单位根检验发现，两组数据均具有平稳性。

　　3、Granger因果检验。确定数据具有平稳性后，最终目的是采用Granger因果检验得出两者的关系。要进行因果检验，我们必须首先确定变量间的最优滞后阶数。借助Eviews统计软件，根据AIC最小准则确定最优滞后阶数为2阶；然后借助VAR模型了解模型中哪些变量变化对系统中的每一个变量未来值有统计上的显著影响。

　　4、初步结论。通过检验我们得出以下统计学结论：GDP季度环比增长率不是标准普尔500指数季度增长率变动的Granger原因，而标准普尔500指数季度增长率是GDP季度环比增长率的Granger原因。GDP季度环比增长率的变动受到自身2阶滞后项和标准普尔500指数季度增长率2阶滞后项的共同影响。

　　得到的经济学解释为：标准普尔500指数季度增长率能够对之后半年的GDP季度环比增长率有影响。即标准普尔500指数季度增长率能够反映未来最长半年内GDP季度环比增长率的变化。

　　5、脉冲响应。VAR模型中的F检验和Granger因果检验只能够说明模型中的哪些变量变化对系统中的每一个变量的未来值有统计上的显著影响，但是不能揭示某个变量变化对系统其它变量产生的影响是正向还是负向的。然而，这些信息我们都能够通过考察脉冲响应来得到。

　　我们通过给标准普尔500指数季度增长率一个冲击，得到脉冲响应函数图。分析表明标准普尔500指数季度增长率能够对半年后的GDP季度环比增长率造成正向影响。

　　6、进一步的结论。在美国这样的成熟市场中，当前证券市场和当前经济增长情况之间并没有相关性，当前证券市场仅与未来半年内经济增长情况有关，证券市场能够对未来经济增长情况起到一定的预测作用，且证券市场与未来经济增长呈同向变化。

　　二、我国经济增长与A股市场的相关性的分析

　　在我国，经济增长与A股市场是否同样存在相关性呢？我们选取我国GDP季度环比增长率与上证综合指数季度增长率作为目标变量进行检验，数据样本区间从1991年开始直到现在(1991年之前GDP没有季度数据)。对GDP季度环比增长率与上证综合指数季度增长率进行单位根检验，可以看出，GDP季度环比增长率数据是非平稳的。为了解决数据的非平稳性，我们对GDP季度环比增长率数据进行差分。分析发现，对GDP季度环比增长率数据进行差分之后得到了平稳性数据。通过AIC最小准则确定差分后的GDP数据与指数之间的最优滞后阶数为5阶，然后进行Granger因果检验。

　　可以发现，中国GDP季度环比增长率与上证综合指数季度增长率并不存在Granger因果关系，意味着在A股市场与经济增长之间并没有相关性可言，不能通过预测未来经济增长来判断目前证券市场的涨跌。