上海证券 屠 骏

　　《证券公司业务范围审批暂行规定》昨日起正式实施，《规定》出台为融资融券推出明确了程序，意味着监管部门受理融资融券业务申请的闸门正式打开。

　　融资融券第一单还有待时日

　　自从10月初证监会宣布启动融资融券试点以来，融资融券工作一直在稳步推进。按照证监会相关部门负责人在试点启动时的表述，监管部门将发布证券公司融资融券业务试点有关问题的通知，进一步明确试点证券公司的资质条件和标准，并公示证券公司融资融券业务试点审批内容、标准和程序。因此目前申请试点的券商还需等待证监会的通知文件以明确申请融资融券试点必须满足的条件。而且作为融资融券业务重要环节的证券金融公司尚未成立，因此我们认为融资融券业务第一单真正浮出水面尚有待时日。

　　起步阶段规模不大

　　我们预计在试点初期，证券公司将以自有资金开展融资业务为主，而融券业务由于开展起来技术性环节相对复杂，预计起步阶段融券规模会远远小于融资规模，出现大规模卖空现象的可能性比较小，市场不会因此产生大幅波动。

　　融资融券对整体A股市场的影响主要表现在以下三方面：首先，融资融券与股指期货一样不会改变市场原有趋势。因为虽然业务推出短期内会对A股市场的流动性产生正面影响，但是A股的中期趋势的主导因素依然是宏观经济，目前市场交易低迷主要是缺信心而不是缺资金。其次，双向交易特性有利于熨平市场估值波动，优化估值结构，促进部分蓝筹股回归理性价格，蓝筹股交易有望活跃。最后，融资融券对于强化市场价值投资理念具有积极作用，部分脱离基本面严重高估的个股会由于局部沽空压力而持续向下走向价值回归，其中的中线风险需要防范。

　　券商股盈利增长有限

　　融资融券创新业务推出是循序渐进的，其对证券行业的影响将是一个长期的过程。因此我们认为融资融券在试点初期，给证券公司带来的盈利增长有限，但客户资源可能向试点券商集中和流动。

　　试点证券公司有望获得发展先机，有可能对证券行业重新进行洗牌。我们认为融资融券给券商带来的短期增量收入有限。以行业龙头中信证券为例，在乐观预期下，我们测算2009年融资融券对其收入贡献也仅在5.8%-6.2%之间。融资融券带给券商股的金融创新溢价在海通证券限售股上市前夕已经达到阶段性峰值，未来券商股面临估值压力，中期表现将趋于平淡。