中银香港发展规划部经济研究处分析员林俊泓就2008年11月香港经济和金融形势发布研究报告称，香港的外围经济全面转坏，美、英、德、意、日第三季经济均现倒退，拖累香港对外贸易大幅放缓，加上财富蒸发及就业状况恶化打击市民消费意欲，香港内外增长引擎冷却，香港第三季GDP再次录得按季负增长，陷入技术性衰退。不过，林俊泓在这份发给本报的报告中指出，港元相对稳定，以及金融体系未受系统性冲击均吸引资金来港，引发港汇屡次触及强方兑换保证，金管局多次入市，局势仍有转机。

　　中银：香港经济陷技术性衰退

　　□ 赢周刊记者 魏川

　　香港经济正步入寒冬

　　随着金融海啸效应陆续浮现，香港经济亦步入寒冬，第三季经济按年增长下滑至1.7％，较次季4.2％的增长回落2.5个百分点，为2003年第二季以来最低增幅。若以按季比较，本港GDP更在第二季录得1.4％的负增长后，在第三季再录得0.5％的负增长，连续两季出现收缩，为2003年SARS以来首次踏入技术性衰退。政府因应调整对香港2008年全年经济表现预测，由原来估计按年增幅4％至5％，下调至3％至3.5％。按此推算，港府预期第四季香港经济增长将介乎负增长1.2％至微增0.8％之间。

　　金融危机向实体经济蔓延

　　香港第三季经济增速大幅放缓，很大程度是受私人消费冷却所拖累。私人消费季内只录得0.2％的轻微按年增长，较次季的3.2％大幅回落，使次季私人消费对经济的2个百分点的贡献几乎全数流失。

　　季内就业市场迅速转坏、资产市场逆转，以至市场对收入的转变均对零售市道造成影响。港府公布8－10月份失业率为3.5％，较7至9月微升0.1个百分点，升幅低于市场预期。目前失业指标尚未全面反映金融海啸的影响，特区政府统计处表示近期裁员潮所带来约5000名失业人口并未计算在内。近月香港星展、汇丰、花旗等银行采取大规模裁员行动，加上金沙集团亦因财政紧绌剎停在澳门的工程，估计将有逾万名建筑业工人失业回流。珠三角港企结业也使当地工作的港人失业，香港产业难以吸纳该批生产管理人员，估计建筑业及制造业失业率将显著攀升。金融海啸正继续向实体经济的其他环节蔓延，预料对地产业、外贸业、批发零售业、餐饮酒店业和运输仓储业等行业的影响将逐渐浮现。

　　再者，失业率属滞后指标，若参考与经济表现同步的零售销售货值，已相当明显地反映市场消费意欲受到打击。9月份零售销售货值增幅仅为6.9％，为20个月以来的低位。若以剔除价格变动因素后的货量增长衡量，零售销售增长更只微增1.8％。

　　在本地就业状况显著变坏的背景下，港府已积极推动多项大型基建项目的落实。港府官员指66项工程及顾问研究已进入施工或招标程序，涉及193亿港元工程费用，预料可为建造业创造逾12000个职位。当局正在争取造价约372亿港元的中环湾仔绕道工程在2009年暑假前动工，预料可再创造10000个就业职位，相信将一定程度纾缓结构性失业问题。

　　一般而言，消费、投资及出口当中，对经济周期逆转反应最快的是投资项目。对于内需的另一支柱——资本形成方面，由于全球金融及经济环境变得极不明朗，季内整体投资开支按年增幅放慢至3％，其中楼宇及建造投资续见负增长，拖累整体投资对经济增长贡献由次季的0.8个百分点下降至0.6个百分点。虽然港元拆息已见回落，但本地信贷紧缩的状况未有显著改善，多家大型企业已经暂时停止一切新项目的投资，相信第四季投资增速将进一步趋缓。

　　外贸环节也不容乐观

　　伴随外围经济全面转坏，香港外贸表现并不理想。本港净出口对GDP的贡献由第二季的1.0个百分点下降至只有0.3个百分点。其中较令人失望的是服务输出大幅放缓，增幅由8.1％回落至5.3％，为SARS以来的最低水平。部分原因可能是在奥运会期间内地访港旅客减少的影响，但更主导的因素相信是金融市场海啸来袭引起金融服务需求的萎缩。

　　在商品贸易方面，珠三角厂商需面对全球周期性调整的巨大挑战，另一方面需要应付自身结构性转型压力，使不少内地制造商陷入财政困境而倒闭，并直接冲击香港转口贸易表现。与1997年亚洲金融危机相比，当前外贸环境更严峻。七大工业国(G7)当中，德、英、意、日第三季GDP均录得－0.5％的倒退，据IMF预期，2009年G7只有以依赖大宗商品出口的加拿大能避过衰退，其他六国均无可避免踏入衰退，这个与1997年当年主要是亚洲经济体受损的情况截然不同。

　　值得指出的是，珠三角倒闭潮将对香港生产者服务业造成冲击，加上两岸三通的影响，香港中介服务的角色淡化可能加深经济的调整幅度。10月份出口增长虽从9月份的3.6％反弹至9.4％，但相信与10月中央政府下调出口退税、厂商突击出口有关。金融海啸将在今后数月逐渐浮现，加上区内货币贬值将削弱跟随美元转强的香港出口产品竞争力，相信未来数个月出口增长将进一步放慢。

　　需求萎缩促通胀进一步回软

　　国际商品价格回软，以及美元转强，外围通胀压力正减退；另一边厢，劳工市场亦转坏拖累内部消费动力萎缩，也有助于限制物价上涨。香港通胀回软，至少可使当前香港经济避免同时出现衰退及通胀的滞胀困局。

　　计入政府代缴3个月公屋租金、电费补贴及差饷宽减等措施的影响，香港10月综合消费物价指数按年上升1.8％，较9月份的3％下降1.2个百分点。其中，反映基层市民消费的甲类消费物价更连续两个月出现收缩，跌幅由九月份的－0.3％扩大至－1.7％，主要因为租金及差饷占中低收入阶层开支较重，宽减措施在此贡献较大。若扣除政府一次性纾困措施因素，10月份的基本通胀按年上升5.9％，较9月份下跌0.2个百分点。

　　环球商品价格月内持续下滑，连带食品在内的商品价格跟随调整，外来通胀压力渐见下滑，未来数月通胀压力料可得到进一步纾缓。惟港府财政状况已转弱，市场预料2009年财政年度财赤可能达千亿港元，故港府会否延续目前一次性的纾缓通胀措施存在疑问，继而在技术上影响整体通胀走势。无论如何，薪酬下滑的速度料将快于物价之回落速度，意味着市场实质消费力将无可避免受到一定侵蚀。

　　“负资产”宗数升逾一倍

　　香港经济迅速冷却下来，环球股市震荡，不论实际用家还是投资者均持观望态度，入市步伐审慎，10月份楼市交投数字进一步下滑，整体物业(包括住宅及工商楼宇)买卖注册宗数跌破6000宗，降至5780宗，较9月的7369宗减少两成。买家入市意欲下滑，也对楼价造成打击，差饷物业估价署的楼价指标9月份滑落至120.7点；11月中旬的中原城市领先指数更跌至57.43点的14个月低位。随着楼价下滑，根据金融管理局数据，第三季香港负资产宗数也上升至2568宗，较第二季的936宗升逾一倍。

　　香港楼市仍受金融海啸及裁员消息所困扰，但11月份汇丰率先将最优惠利率(P)下降四分一厘至5.00厘，中小型银行其后跟随减息，结束了短暂的“3P”时期。供楼成本减低应对楼市交投带来一定正面作用。另外，近期细价楼占楼市交投数字也见攀升。据中原地产的数字，低价二手私人住宅买卖登记占整体二手私人住宅登记的比率升至58.4％，较10月的55.3％上升3.1个百分点。

　　金管局多次注资银行体系

　　由于港元币值相对稳定，金融体系没有受到系统性冲击，加上港府宣布对存款提供100％保障，避险资金流入本港。另一方面，金融海啸后港元拆息高企，参与借港元买美元套息交易的投资者急于平仓，亦引发港元汇率触及强方兑换保证水平。

　　金管局在2005年推出联系汇率制度优化措施时定立每美元兑7.75港元的强方兑换保证，当港元汇率触及7.75，金管局便会响应银行需求，沽出港元买入美元，向银行体系注入资金。由于月内港汇触及强方兑换保证区，金融管理局多次入市，更曾单日八度注资，使银行体系结余增加至842.72亿元的纪录高位。

　　此外，金管局月内推出数项措施以期为信贷市场解冻。金管局容许银行利用可接受抵押品向贴现窗进行拆借时，其贷款期由一个月延长至三个月；同时亦把相关贷款利率下调至同期同业拆息水平，希望借此为市场提供流动资金。其后金管局表示将暂时弹性处理对个别银行资本充足率要求，估计对存款基础较低的中小型银行帮助较大；金管局又容许港资银行在内地的分行或子行，可从人行取得有抵押的流动资金。多项纾缓信贷紧缩措施略见成效，银行同业拆息全面下滑，1个月及3个月港元拆息分别由10月底的2.1％及3.3％回落至11月底的1.0％及1.9％。