明天上发审会的医药代理商，代理毛利率超70%，真实性几何？
2019-08-21 13:08:34
来源:放牛塘
已入驻财经号
作者:佚名
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广东泰恩康医药股份有限公司，明天将上发审会。
这是家很励志的企业！
在我国，真实利润几千万的医药经销商多如牛毛，没有五千家也有三千家，他们都是闷声发财，没有想过要来上市。
从收入构成、毛利构成、业务历史沿革来看，明天上会的泰恩康也是个医药经销商。
从收入构成看，2015-2017年，公司代理运营产生收入的占比分为72.18%、76.2%、75.07%，超过四分之三。
从毛利构成看，2015-2017年，公司代理运营产生毛利的占比为77.16%、77.28%和79.77%，比收入占比还大。
公司1999年就开始从事医药代理，2002年有自主品牌但是棉签、口罩很卫生材料，2009年收购一家药厂进入涉足外用药，2015年再收购一家药厂涉足中成药，同年成立一家西药研发企业但股权占比只有55%，另一家持股45%像是经营团队，所以泰恩康对这家西药企业更像是财务投资。
(摘自招股说明书124页)
从业务历史沿革来看，公司的自主研发主要来自收购和合作经营，似乎都是为了上市而构建的，所以说这家医药经销商很励志。
这更是家很神奇的企业！
最大神奇之处在于，他家代理运营的毛利率比自产产品的还高，2015-2017年代理运营业务的毛利率分别为40.04%、35.21%和41.82%，而自主产品的分别为31.14%、33.48%和32.27%。
代理产品有40%的毛利率，感觉挺高了吧？
从代理的产品结构看，公司代理的拳头产品“和胃整肠丸”毛利率更是高得惊人，2015-2017年毛利率分别为74.27%、71.75%和71.82%。
这款拳头产品对泰恩康有多重要呢？
2015-2017年，肠胃用药(和胃整肠丸)的毛利贡献占比分别为33.04%、31.59%和42.33%，毛利额分别为4,579.05万元、4,000.84万元和7,477.02万元，而同期公司净利润分别只有4,072.14万元、2,192.69万元和5,071.75万元，毛利和净利虽然不能直接对比，但也可看出“和胃整肠丸”在公司盈利中的重要地位。
如果要投资这家公司，务必药搞清楚这款产品的盈利真实性！
因为它太异常了，代理产品毛利率超过70%，这是超出一般认知的。
“和胃整肠丸”是归泰国李万山药厂所有，由泰恩康在中国大陆独家代理。
难道生产厂家就不关心代理商的利润吗？会甘心让代理商赚走那么多钱？
公司共有两款主要代理产品，除了“和胃整肠丸”，还有“沃丽汀”，一款眼科用药，归日本第一药品产业株式会社所有，“和胃整肠丸”和“沃丽汀”的合计毛利贡献在2017年超过三分之二。
公司代理的产品“沃丽汀”，2015-2017年毛利率分别只有28.09%、23.57%和26.16%，毛利率只有“和胃整肠丸”的三分之一，但这看上去才符合商业逻辑。
2017年，泰恩康“和胃整肠丸”销售价是采购价的4倍，毛利率达71.82%，难道是日本人精、泰国人傻吗？
这个异常现象存在几个风险。
一是采购端有问题
泰恩康与生产厂家存在特殊利益安排，比如泰国李万山药厂在泰恩康占有隐形股权，共同把泰恩康推上市，双方都受益，所以才会接受让经销商赚那么多钱。
如果是这样情况，泰恩康上市后，泰国李万山药厂隐形持股退出后，或者因为分利不均闹矛盾，还会继续给泰恩康让利吗。
二是销售端有问题
根据公司的披露，“和胃整肠丸”是一款非处方药，主要在药店销售。
医药行业有个常识，在医院端销售的药品，销售真实性比较可靠，因为公立医院不太可能配合企业造假，而在药店销售的药品，真实性的可信度就没那么高了，我国有四五十万家药店，很难进行核实。
公司披露“和胃整肠丸”有一部分是通过国药、九州通等知名大型医药经销商销售，但这并不能打消销售真实性顾虑。
因为医药“两票制”改制后，这类知名大型医药经销商更多地一个“通道”或者“走账”职能，他们并不负责买断药品并承担销售风险，通过他们把药品流转到各药店，并不代表药品在药店被真实销售了。
产品的真实销量、销售单价和销售折扣，是销售端该关注的重点。
三是费用端有问题
生产厂家能接受“和胃整肠丸”的代理商有百分之七十几的毛利率，是不是代理商会发生大量销售费用呢？
从数据上看，泰恩康2015-2017年的销售费用率分别只有10.35%、11.78%和12.25%，与药企动辄百分之四五十的销售费用率相比，泰恩康的销售费用率可以说是非常之低！
泰恩康是否存在隐藏销售费用的可能呢？
总之，如果不把“和胃整肠丸”利润贡献真实性彻底搞清楚，泰恩康上市后业绩变脸可能性非常大！
这家来自广东汕头的企业，中介机构也耐人寻味，2015年上新三板时是传统的“企业+广发证券+广东正中珠江”三剑客组合，而在申请创业板上市时，广发证券变成东北证券了，是更熟悉当地市场的广发证券都认为存在风险吗？
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