孩子王冲刺创业板，主要靠卖奶粉尿不湿，陆正耀是股东
2021-01-13 21:20:20
来源:红星资本局
作者:佚名
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近日，孩子王儿童用品股份有限公司(以下简称“孩子王”)更新了招股书，并对深交所创业板问询函作出回复。
根据孩子王披露的最新的业绩，2020年1月-9月，公司营业收入58.23亿元，同比增长0.16%；归属于母公司所有者的净利润为2.59亿元，同比增长5.74%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为2.07亿元，同比增长3.15%，并称公司不存在经营业绩下滑的情形。
五星电器创始人缔造，腾讯、大钲持股
孩子王的创始人汪建国曾一手缔造了五星电器，现任五星控股集团董事长。汪建国与汪浩父子以110亿元财富位列《2020胡润全球富豪榜》第1805位。
在高位卖掉五星后，汪建国大力培育母婴零售品牌孩子王。2016年12月，孩子王在新三板挂牌上市。2018年4月，孩子王选择从新三板摘牌，当时孩子王仍是新三板市值最高的企业之一，达167亿元。是继酒仙网之后，第二家“被认证”的独角兽企业从新三板摘牌。
终止挂牌的原因，孩子王官方给出的说法是“战略发展需要”。但市场猜测，此举或为主板IPO做准备。
事实上，早在孩子王挂牌新三板的时候，董事长汪建国就曾公开表示，计划2017年开始冲击主板IPO。
2020年7月13日，孩子王向深交所提交了创业板上市申请，拟募资24.49亿元，其中15亿元用于全渠道零售终端建设，2亿元用于全渠道数字化平台建设，2.1亿元用于全渠道物流中心建设，5亿元用于补充流动资金。
招股书显示，孩子王主要通过线下直营门店和线上渠道向客户提供母婴商品零售，同时还提供增值服务如儿童游乐、亲子互动活动、育儿服务等各类母婴童服务。
根据招股书引用的Mob Data的数据显示，母婴行业市场规模从2010年的1万亿元增长到了3.02万亿元，复合增速为14.76%。随着消费升级趋势继续发展，母婴行业有望持续保持高速增长。
作为中国母婴零售龙头企业，孩子王颇受资本青睐，其股东名单里包括神州租车创始人陆正耀，福建大钲持股2.3995%，腾讯移动有限公司也持股3.00%。
汪建国通过其全资持有的江苏博思达以及其一致行动人南京千秒诺、南京子泉间接持有孩子王46.25%的股份，为实际控制人。
一年营收超82亿元，业绩依赖奶粉销售
根据招股书，2014年至2019年，孩子王的营收扩大了五倍，年均复合增长率高达39.47%。2017年-2019年，孩子王分别实现营业收入52.35亿元、66.71亿元和82.43亿元，同比增长17.51%、27.43%、23.56%；同期净利润为9379.93万元、2.76亿元和3.77亿元，同比增速分别达到167%、194%、36.59%。
2020年1月-9月，公司营业收入58.23亿元，同比增长0.16%；归属于母公司所有者的净利润为2.59亿元，同比增长5.74%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为2.07亿元，同比增长3.15%，并称公司不存在经营业绩下滑的情形。
从业务细分来看，孩子王的主营业务包括母婴商品及其服务、供应商服务、广告和平台服务收入，其中母婴商品贡献了收入大头，2017年到2020年上半年占营收比重分别为94.58%、92.23%、89.91%和90.56%。
孩子王十分依赖对奶粉产品的销售。2017年到2020年上半年，奶粉产品占母婴商品销售收入的比例分别为43.34%、50.32%、53.99%和58.25%。值得注意的是，孩子王没有自身的奶粉品牌，其所售奶粉都来自向供应商采购。
此外，在主营的母婴商品板块下，纸尿裤产品占母婴产品销售收入的比例分别为16.85%、15.46%、14.53%、14.25%，其他零食辅食、外服童鞋、玩具、洗护用品等占比均在10%以下。
虽然公司主要业务均来自于母婴商品，但该业务的毛利率却并不太高，且近年来毛利率分别为26.93%、25.50%、23.78%，呈现出逐年下降态势且均低于期间费用率。
2017-2019年，孩子王的期间费用率分别为28.55%、26.58%、25.35%，综合毛利率分别为30.06%、30.11%和 30.34%
快速扩张负债率上升，受限于人口红利减退
与传统的母婴店相似，孩子王目前主要的收入来源是线下门店。招股书显示，孩子王线下门店销售的占比一直在九成以上。
从最新招股书披露的数据看，截至2020年6月末，孩子王已有直营门店363家。2019年，孩子王的门店净增达到94家，超过2017年与2018年之和。2019年会员家庭达3300万，黑金PLUS会员数量突破100万。未来3年，孩子王还计划在江苏、安徽、四川、广东、重庆等22个省(市)新建门店300家，从而进一步完善公司的零售终端网络布局。这也意味着，如果计划顺利，孩子王的门店数量要在未来3年翻一倍。
从市场占有率上来看，孩子王是国内主要的龙头企业之一。以同行业可比上市公司爱婴室相比，2019年，孩子王营收和归母净利润分别是爱婴室的3.4倍、2.45倍，且孩子王的营收增速(23.56%)和归母净利润增速(36.76%)均高于爱婴室。
但在快速扩张背后，孩子王的负债水平也水涨船高。2017年-2019年，公司资产负债率分别为63.20%、60.52%和60.87%，而行业均值分别为53.54%、53.66%和58.31%，爱婴室资产负债率也仅为46.59%、33.05%、34.96%。
与此同时，孩子王的应收账款周转率及存货规模也保持远高于行业水平。招股书显示，2017年末至2020年上半年末，孩子王的应收账款周转率分别达到163.01次、221.45次、198.23次和146.32次，同期同行业应收账款周转率均值仅164.71次、146.21次、132.11次和111.99次。存货账面价值分别为6.31亿元、7.79亿元、9.94亿元和9.85亿元，分别占同期资产总额的22.46%、23.29%、22.90%和21.16%。
孩子王在其招股书中提及了直营门店租金及人力成本持续上升的风险，但业内人士指出，对整个母婴零售行业来说，最大的风险是人口红利减退。
据恒大研究院数据显示，继2018年中国出生人口下降200万后，2019年出生人口再下降58万至1465万。据统计，中国的“90后”比“80后”少了1172万人，“00后”又比“90后”少了4700多万人。
对此，孩子王在其招股书坦言：“未来，如我国人口出生率仍维持下滑趋势，将对母婴零售行业产生一定的影响。”
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