B站2021年第三季度创纪录的亏损26.86亿元。18年上市至今，这家公司已经累计亏损96.36亿元。在发布三季报之后，B站宣布发债融资14亿美元。18年上市至今，B站已经累计融资超过300亿元。巨额亏损之后，宣布大额融资，市场买单意愿不强。美股方面，公布财报后5个交易日内已经跌超18％；港股方面，财报发布当日，B站当天跌幅跌接近11％。曾经备受Z世代推崇的B站现在却处于尴尬境地。依靠再融资补血，真的能够解决B站的问题吗？营收增速放缓单季度亏损创新高三季报显示，B站总营收虽保持增长，但同比增幅为近两年最慢。B站2021年第三季度总营收为52.07亿元，同比增长61.41％，较二季度下降10.32个百分点。
图1：B站单季度营收、净亏损及其同比然而，B站面临的更大的问题是单季度净利润亏损创新高。三季报显示，B站单季度亏损26.86亿元，年初至今亏损47.13亿元，上市至今亏损96.36亿元。究其历史，B站的营收一直在增长，但是净亏损却屡创新高，究竟是什么方面出了问题？销售费用高企月活超2亿首先，销售及营销费用是导致亏损的一个关键原因。B站第三季度销售及营销开支达到了16.33亿元，同比增长37％。实际上，为了不断破圈实现用户增长，B站在销售开支方面逐季增加。伴随着销售费用的增长，今年以来，B站的销售费用率也在逐季上升。2021年Q3B站的销售费用率为31.37％，较上一季度上升0.23个百分点。
图2：B站单季度销售费用及销售费用率B站在营销上付出的成本也确实得到了回报。受益于高额的营销开支，B站第三季度平均月活已经达到2.67亿，环比增加30.1百万人。随着月活跃人数的提高，公司平均每月付费用户也在提高。数据显示，哔哩哔哩第三季度的每月付费用户23.9百万，较去年同期增加59％。研发费用增长快但游戏业务显颓势其次，研发成本的大幅增长也是导致亏损的一个重要原因。翻看历史数据，可以发现B站的研发费用及研发费用率均在逐季提升。数据显示，第三季度的研发成本为7.88亿元，同比增长超过96％，研发费用率高达15.14％，较上个季度增长0.15个百分点。
图3：B站单季度研发费用及研发费用率在持续上升的研发成本背景下，B站最需要研发能力的游戏业务近年来却表现疲软，第三季度表现尤甚。此季度公司游戏业务收入达14亿元，同比增长9％，增速较去年同期36.67％的增速大幅下滑。除了增速下滑，游戏业务在总营收中的占比也在逐季下滑。三季度游戏业务在总营收占比为26.73％，较上季度下降0.7个百分点。
图4：B站单季度游戏业务收入及占比对于游戏业务的表现不佳，一方面受国内监管力度加大，B站很难有渠道拿到好的游戏产品。另一方面也是因为B站的自研游戏团队尚未出爆款游戏。此前，B站曾凭借代理手游游戏FGO出圈，获得巨大回报，然而，近两年，B站的代运营业务和自研游戏的产品大多表现不佳，甚至不少产品出现了上线后口碑和热度迅速崩塌的现象。行政开支逐季增加合规及内控仍需加强第三，行政开支的大幅增长也会致其亏损。数据显示，第三季度B站的一般及行政开支为4.75亿元，同比增加87％。翻看历史数据，公司的行政开支也在逐季增加。
图5：B站单季度管理及行政费用然而，在如此高额的行政开支下，B站的管理却仍然出错频频。最近的一次B站会员提前3天自动续费又一次登上热搜。11月23日，上海市消保委官微公布了12款App自动续费的扣费节点，其中大多数付费会员自动扣款时间设在到期的前1天，但B站却是提前三天。随后，B站回应称将自查自纠，即时优化。翻看历史，B站也因为招股书“抄作业”闹乌龙曾登过热搜。哔哩哔哩在二次赴港上市时，提交的招股资料中将自家公司名称写成了“百度集团股份有限公司”，这在一定程度上引起了市场对该公司内控合规水平的担忧在如此高昂的行政开支下，B站却频繁因合规问题上热搜，未来合规及内控仍需注意。多元投资何时见回报最后，真正让净亏损大幅扩大的一个重要数据是投资亏损。数据显示，B站第三季度的投资亏损达到了7.24亿元。公司表示，该变动主要因为对上市公司的投资的公允价值变动所致。据天眼查公开数据，今年以来，B站对外投资43家公司，除了文娱领域，触角甚至延伸至餐饮业和服饰以及金融类等。
图6：B站2021年投资公司产业分布对于B站不间断的对外投资，目前来看，尚未给B站带来实际效益，且给B站三季报的经营数据雪上加霜。随着各项成本和开支的增长，B站三季度毛利率为19.6％，创近两年新低。
图7：B站单季度毛利率14亿美元可转债募资融资能否解决问题？刚发完财报，11月24日，B站宣布完成发行价值14亿美元的可转债，到期时间为2026年12月1日。与此同时，公司已经接到认购人通知，将全额执行额外购买权的2亿美元债券额度。此次募资将用于充实内容发行、研发和一般企业用途。根据不完全统计，2018年赴美上市以来，B站融资额已超人民币300亿元。其中，2018年的融资活动提供的现金净额约人民币50亿元，主要为2018年3月首次公开发售所得款项净额及腾讯的投资。2019年的融资活动提供的现金净额为约人民币51亿元，主要为发售2026年票据所得款项以及公开发售普通股所得款项。2020年的融资活动提供的现金净额为人民币83.35亿元，主要为发售2027年票据所得款项人民币以及向美国索尼公司发行Z类普通股所得款项2021年3月，B站在港股二次上市时融资了约200亿港币，约人民币163亿元。在如此频繁的融资下，值得注意的是公司现金及现金等价物仍然下降较快。公司第三季度末的现金及现金等价物为104.7亿元，相对比从今年第一季度末下降了71.32亿元。上市至今，受各种高投入影响，虽然B站的用户数量在增长，但更重要的是公司的持续亏损，自身造血能力堪忧。在疯狂烧钱超过300亿之后，14亿美元可转债或无法解决根本问题。
