出品：新浪财经上市公司研究院
作者：新消费主张/cici
步入2024年，“登陆资本市场”成为头部新式茶饮企业的关键词。继茶百道之后，2024年1月2日，蜜雪冰城、古茗相继向港交所递交招股书。这三家企业中，谁能接替奈雪的茶成为“新式茶饮第二股”？我们一起来看一下A股IPO并不顺利而转战港股的蜜雪冰城。
2022年9月，蜜雪冰城曾向证监会递交深市主板递交招股书，但随后没有下一步进展。此次蜜雪冰城转战港交所，其A股IPO时的老问题尚未解决，同时又产生了一些新问题：
(1)靠加盟商激进扩张的模式下，食品安全问题或依旧是困扰蜜雪冰城登陆资本市场的一座大山。截至2023年11月中旬，据北京消协统计的“2023年1月以来发生的通报统计”，蜜雪冰城在北京共有34家门店因为食品安全问题被通报，通报量位列连锁餐饮品牌榜单“第一名”。
(2)蜜雪冰城近乎全部营收都源自加盟商，营收过于依赖向加盟商卖物料、设备，若后续加盟扩张不及预期或加盟商经营不可持续，公司的经营增长或也受限。
(3) 闭店数创新高，门店激增、加盟商间竞争加剧：虽蜜雪冰城业绩因引入加盟、激进扩张而实现高增，但也使得加盟商之间竞争加剧。由于蜜雪冰城没有区域保护一说，线下往往会出现多家加盟店聚集在热门商圈的情况，多家门店距离不足500米。
食品安全频翻车 北京消保委“食品安全问题通报榜”位居首位
“民以食为天，食以安为先，安以质为本，质以诚为根。”食品安全对于餐饮行业的重要性不言而喻，也是行业的基石所在，而食品安全问题或也是蜜雪冰城2022年未能成功登陆A股市场的核心阻碍之一。
2023年，蜜雪冰城食品安全问题仍较为严峻，截至2023年11月中旬，据北京消协统计的“2023年1月以来发生的通报统计”，蜜雪冰城在北京共有34家门店因为食品安全问题被通报，通报量位列连锁餐饮品牌榜单“第一名”。
(资料来源：北京消协)
据通报内容，蜜雪冰城28家被通报查处的原因包括但不限于：未出示员工食品安全培训记录、水池混用的问题、未能按照规定佩戴手套、未按要求进行食品贮存、制冰机内使用的冰铲使用前未清洗消毒并未保持清洁等，这都是有关食品安全的“致命伤”。
同期上榜新式茶饮品牌还有沪上阿姨、茶百道，同期该两品牌的通报量分别为8、4，通报量均不及蜜雪冰城的1/4。
除此之外，在黑猫投诉【投诉入口】平台中，包含“蜜雪冰城”搜索词的投诉量超过了6870条，有相当一部分投诉内容涉及食品安全问题，据投诉内容，部分消费者在蜜雪冰城的饮品中喝出异物，如苍蝇、毛发、塑料、蟑螂等较严重的食品安全问题。
(资料来源：黑猫投诉)
为何“雪王”食品安全问题被罚、被投诉，却难以有效制止此类事件的发生呢？这与蜜雪冰城“直营连锁为引导，加盟连锁为主体”的销售模式有着紧密联系，随着线下加盟门店的持续扩张，监管难度加大，对于加盟店的监管不到位便导致食品安全问题时有发生。
据公司招股书披露，截至2023年9月30日，蜜雪冰城线下门店数量高达32180家，门店数量远远超出第二古茗、第三茶百道，管理难度可想而知。
99.8%为加盟门店 “加盟扩张+持续经营”雪王便可靠供应链的生意“躺赢”？
近年来，蜜雪冰城靠低价、土味营销在竞争激烈的奶茶市场杀出重围。相比动辄二三十一杯的喜茶、奈雪的茶，均价6-8元的蜜雪冰城确实极具性价比。凭借低价策略，蜜雪冰城收获了众多学生、年轻人的热捧，拥有较大受众群体的“雪王”，也自然吸引了众多加盟商的注意。
蜜雪冰城99.8%的门店为加盟店，公司也并非苦苦靠卖一杯杯低价饮品赚钱，而主要靠向旗下3万多家加盟门店销售设备、食材赚钱，做的是供应链生意。据公司招股书，对公司做出贡献的重要子公司的主要业务均为向加盟商销售食材、包材或门店，这些核心子公司的营收来源正是3万多家加盟店。
(资料来源：公司招股书)
2023年前三季度，蜜雪冰城商品销售实现的收入为145.05亿元，占比94.3%；设备销售实现的收入为3.9亿元，占比3.9%，合计占比98.2%，主要是靠向加盟商提供门店物料和设备所取得的收入。除此之外，那剩下的1.8%营收也主要来自加盟费的收取等。
(资料来源：公司招股书)
由此可见，蜜雪冰城近乎全部营收都依赖于加盟商，正如其招股书所言：“由于我们的收入主要来自向加盟门店销售商品及设备，我们的财务表现高度依赖加盟门店的业务表现。”
目前，蜜雪冰城的增长逻辑依旧建立在加盟商的扩张和持续经营，特别是加盟商的扩张。因为新加盟商的进入往往会带来物料、设备销售的同步增长，算是一种比较直接、迅速的方式。
若能同时保证加盟扩张和持续经营，蜜雪冰城便可以靠着向加盟商卖原料“躺赢”，但加盟商赚钱却没有想象中的那么容易，除了开店需要一大笔前期费用外，蜜雪冰城线下门店扩张带来的加盟商之间“内斗”问题也越来越显著。
闭店数创新高：加盟商间竞争愈演愈烈 无加盟区域保护的扩张能维持多久？
据公司招股书，2021年-2022年及2023年前三季度，蜜雪冰城新开设门店数量分别为8022家、9671家及8020家，依旧有大量的加盟商加入。
但同时，我们也发现蜜雪冰城关闭的加盟门店数量也出现了大幅上涨，2023年前三季度闭店数已远超去年全年水平。2023年前三季度，蜜雪冰城共有856家加盟门店闭店，闭店数同比增长82.13%，其中有453家为蜜雪冰城要求关闭的加盟门店，403家为加盟商自行关闭的加盟门店。
(资料来源：公司招股书)
加盟正火热，为何却有大量加盟商选择退出？这背后，蜜雪冰城因引入加盟、激进扩张而获利，却苦了众多加盟商。因为，只要有大量加盟商加入，蜜雪冰城的食材、机器设备销售便可持续高增。但随着加盟门店的大幅增长，米雪冰城线下门店在热门区域聚集，更是没有区域保护一说。正如众多网友吐槽的那般：“干掉蜜雪冰城的，是旁边的蜜雪冰城”。
对此，我们在高德地图上，抽样搜索了“郑州德化步行商业街”一公里内商圈，发现在该商圈1公里范围内竟然有20家蜜雪冰城，其中有多家门店之间相距不足500米。
(资料来源：高德地图)
经过几年的激进扩张，蜜雪冰城国内热门商圈布局或已趋于饱和。虽然我国市场较大，但客流量大的位置就那些。现在对于想要加盟蜜雪冰城的潜在加盟商而言，钱都不是首要的问题，“没有好的位置”才是核心难题。对此，也有加盟商李某告诉我们：“加盟资格证早就下来了，但是到现在都没找到合适的地址。”
不仅是国内市场存在这个问题，部分海外市场也存在该问题。2023年越南就曾爆发了加盟商抗议活动，这也将蜜雪冰城与加盟商之间的矛盾毫无遮掩的呈现在大众面前。据媒体报道，此次抗议矛盾点正是聚焦于“门店间距无法保证，过于激进的扩店导致门店于热门商圈聚集从而导致每家店的顾客数量大幅减少”、“加盟门店自掏腰包配合总部促销活动，从而导致加盟商成本增加、利润缩减”等。
(蜜雪冰城越南加盟商当街抗议 资料来源：网络)
综上，蜜雪冰城无加盟区域保护的扩张是否可持续？扩张又能维持多久？这都关系着投资者预期。在食品安全问题频发、营收过度依赖加盟商、加盟商与总部矛盾凸显等问题影响下，蜜雪冰城可否成功登陆港交所，仍充满未知。
