中免的情况比想象中更糟糕
2025-01-22 10:21:52
来源:蔚然时尚
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作者 | 艾青山
编辑 | 刘渔
国内最大的免税运营商中国中免近日发布了2024年业绩快报。数据显示，公司全年收入565亿元，同比下滑16%；净利润仅为42.63亿元，同比大幅下滑36.5%。
值得注意的是，中免第四季度表现令市场震惊，净利润仅有3.44亿元，环比下滑46%，同比暴跌77.2%，扣非净利润更是仅剩2.7亿元，同比下滑81%。
这已是除2020年一季度以外，公司近九年来最差的季度业绩表现。
就从这个业绩表现来看，中免自身已经陷入了经营的困境，同时也反映出整个全球免税零售行业的结构性挑战。
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数据显示，中国中免曾在2021年创下123.7亿元净利润的历史新高，归母净利润96.5亿元，较上年增长57%。
从资本市场来看，在此前公募基金流动性充裕和免税全牌照的优势加持下，市场一度给予中国中免近百倍的预期性估值，公司市值攀升至8000亿元以上。
然而短短三年时间，公司市值已跌至1300亿元左右，较巅峰时期缩水超过85%，可谓是断崖式下跌。
中免的业绩压力主要来自其最核心的海南市场。
2021年，中免在海南地区实现收入471亿元，占总收入的70%。然而，随着全球旅游市场复苏和东南亚多国放宽签证政策，海南的高净值客流开始分流。
海关统计数据显示，2024年海南省免税销售额较上年下滑29.3%，从437.6亿元降至309.4亿元，购物人数同比减少15.9%。
据公司中期报告披露，2024年上半年三亚凤凰国际机场客流仅下降3.2%，但离岛免税购物金额却大幅下滑29.9%，反映出客群结构发生显著变化。
三亚免税店收入从168.8亿元降至119.9亿元，净利率更是从10%降至4.5%，主要原因是为了去库存而加大折扣力度。
另外，机场免税渠道的复苏也不及预期。瑞银最新研究报告指出，尽管2024年上海机场国际及地区旅客量同比增长94%，但免税销售额仅增长32%，人均免税消费同比降低32%，整体销售规模仅恢复至疫情前的50%以下。
从首都机场财报数据看，免税收入从2019年的52.07亿元降至2023年的13.99亿元；上海机场2024年上半年非航空性收入33.72亿元，虽与2019年基本持平，但毛利却从30.75亿元大幅降至13.72亿元，降幅超过55%。
全球化妆品与奢侈品行业的普遍低迷，进一步加剧了中免的经营压力。
其中，雅诗兰黛2024财年三季度净利润出现1.56亿美元亏损，历峰集团最新季报显示其在中国市场销售额同比下降18%，高度依赖中国市场的制表部门整体销售额下降8%。另外，SK-II、海蓝之谜、资生堂等知名化妆品品牌业绩均出现不同程度下滑。
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可以说，免税零售行业正在失去其传统的竞争优势。
如今，市内免税店面临电商平台的强力冲击，已逐渐失去"最便宜"的标签。化妆品类商品在打折后的价格优势并不明显，有部分商场的促销价格甚至已经低于免税店。
与此同时，国货品牌的快速崛起正在分流高端消费需求，导致消费者对国际大牌的追求热情下降，进一步削弱了免税渠道的吸引力。
从资本市场表现来看，中免估值的持续下跌，反映出投资者对行业前景的担忧。
Wind数据显示，2019年至2021年期间，公募基金规模从14.8万亿元增长至25.7万亿元，外资累计净流入9928亿元，推动中免等消费股估值走高。在那一轮核心资产抱团中，许多消费头部企业的估值都超过70倍，部分甚至达到百倍以上。
然而，近年来随着公募赚钱效应下降和外资持续流出，流动性格局发生显著变化，叠加基本面转弱，导致估值持续承压。
值得注意的是，海口美兰国际机场2024年上半年客流量增长20%，但海口免税城却持续亏损。财报显示，该项目2023年仅实现盈利3299万元，2024年上半年更是亏损4.3亿元。这说明即便是新开业的免税项目，也面临巨大的经营压力。
中免正在积极采取自救措施，包括增加国产品牌数量以顺应消费趋势、拓展市内免税店布局、与机场协商降低租金和抽佣比例等。2024年，北京机场免税门店收入同比增长超115%，上海机场门店增长近32%，但增速较前三季度已有所放缓，显示出复苏势头仍不稳固。
当然从免税零售行业内部来看，中国中免作为中国最大的免税运营商，在牌照、规模和渠道等方面仍具有显著优势。然而在当前经济环境下，地产下行引发的家庭部门资产负债表衰退亟待修复，高端消费品市场竞争加剧，行业复苏仍需时日。
这意味着短期内，免税零售行业难以重现往日的高速增长态势。
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