在资本市场 IPO 审核日益趋严的当下，南通泰禾化工股份有限公司(以下简称“泰禾股份”)的上市之路却频现非常规操作。自 2019 年首次递交招股书至今，这家农药企业已历经 12 版申报材料修订。其关联方认定存疑、实控人前妻商业版图交错、供应商网络离奇重合、核心信息披露避重就轻等问题，如同一张密不透风的网，将泰禾股份的上市之路笼罩在合规阴影之下并持续引发监管层关注。
随着 2025 年4月公布中签结果，泰禾股份终于要正式上市了，但招股书背后的系统性风险依旧持续发酵。此类操作不禁令人质疑泰禾股份是否通过隐蔽关联方进行利益输送？
关联方 "隐身术"：监管规则成摆设？
泰禾股份对关联方的认定标准遭到多方质疑。上海市长宁区北翟路785号，在泰禾股份的招股书中俨然成为“关联方集中地”。工商信息显示，泰禾股份旗下上海泰禾国际贸易有限公司、上海泰禾化工有限公司等多家子公司均注册于此。更耐人寻味的是，2024年1月成立的上海泰润泽生物技术有限公司(以下简称“泰润泽”)，由实控人田晓宏近亲属田群全资控股，亦落户于同一地址的9幢108室。
泰润泽与泰禾股份的关联性远不止于此：
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人员交叉任职
泰润泽监事赵梦溪同时担任泰禾股份另一关联方上海田裕禾农业科技有限公司总经理，而田群(田晓宏亲属)担任后者监事。
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交易未披露
2023年，泰禾股份曾向田群购买车辆，交易金额26.05万元，但泰润泽未被认定为关联方，相关交易亦未充分披露。
根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》，上市公司需完整披露关联方关系及交易。然而，泰禾股份在招股书中坚称“泰润泽非关联方”，与注册地址、人员任职的重合事实形成强烈冲突。此类操作不禁令人质疑：泰禾股份是否通过隐蔽关联方进行利益输送？
实控人前妻“隐形控制”：离婚背后的资本棋局
泰禾股份实控人田晓宏与其前妻蒋鸣月的商业关系，进一步暴露出公司关联网络的复杂性。招股书显示，蒋鸣月曾通过境外公司SoaringSky与泰禾集团共同投资，而其控制的苏州佳禾化工有限公司、江阴泰禾化工有限公司等企业，均与泰禾股份存在业务交集。
更为蹊跷的是，蒋鸣月关联的上海禾乐文化艺术有限公司、上海麦可瑞家居艺术有限公司等企业，注册地址同样位于北翟路785号。此外，蒋鸣月全资控股的上海麦丝玫贸易有限公司，其监事蒋沫然现为泰禾股份员工持股平台鋆麟有限的合伙人。经调查，蒋沫然与蒋鸣月户籍地址高度重合，疑似亲属关系。
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关键问题悬而未决
1.田晓宏与蒋鸣月离婚协议是否涉及股权分配或其他利益安排？
2.蒋鸣月关联企业是否实质控制泰禾股份部分业务？
3.员工持股平台中蒋沫然的入股是否代表代持或利益输送？
泰禾股份对上述问题避而不谈，招股书仅以“已离婚”简单带过，却未提供离婚协议等关键证据，信息披露的完整性严重存疑。
供应商 "双胞胎"：景嘉化工与蓝恒达化的离奇重合
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注册地址完全一致
泰禾股份的供应商网络亦暗藏玄机。问询回复显示，2021年，成立仅一年的江西景嘉化工突然跻身公司前五大供应商，采购金额达数千万元。然而，景嘉化工注册地址为“江西省樟树市辛基山工业区(江西蓝恒达化工有限公司院内)”，与泰禾股份2018年第二大供应商蓝恒达化地址完全一致。
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合理性存疑
两家公司不仅地址重合，业务范围高度相似，且蓝恒达化曾在2015-2019年与泰禾股份密切合作。令人费解的是，泰禾股份未将两者合并披露，亦未说明是否存在同一实际控制人。此外，景嘉化工注册资本仅218万元，短期合作即成为大供应商，其合理性与真实性均遭质疑。
业内人士指出，此类操作可能涉及虚增采购额、美化财务报表，甚至是隐蔽的资金回流链条。
诉讼漩涡中的“晓明检测”：低价并购疑云
泰禾股份的并购历史同样扑朔迷离。2018年，公司收购晓明检测，而公开信息显示，晓明检测曾于2015年与上海泰伯生物化工有限公司(实控人为田晓宏)发生租赁纠纷诉讼，涉案金额50万元。彼时，上海泰伯申请法院查封晓明检测财产，而晓明检测原法定代表人郑锦彪、监事胡晓明，后者现为泰禾股份员工持股平台成员。
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收购背景成谜
1.晓明检测与实控人控制的企业存在诉讼纠纷，泰禾股份为何仍决定收购？
2.胡晓明从晓明检测监事转变为泰禾股份员工，是否暗含代持协议？
3.低价收购是否涉及利益输送？
招股书对此仅含糊表述为“形成更为完整的业务链条”，却未披露诉讼细节及收购定价依据，投资者难以评估交易公允性。
创业板定位存疑：伪创新与政策规避术
尽管泰禾股份自称“农药行业技术龙头”，但其核心技术集中于2,4-D原药、百菌清原药等被《产业结构调整指导目录(2024年本)》列为限制类的产品。为规避政策风险，公司在招股书中大玩“文字游戏”：
业绩增长时，强调“百菌清原药产能全球领先”；
回应监管问询时，则辩称“2,4-D制剂、百菌清制剂不属于限制类产品”。
然而，农药行业专家指出，原药与制剂实为同一活性成分的不同形态，泰禾股份通过技术性表述混淆概念，涉嫌规避产业政策监管。此外，其力推的创新药“环丙氟虫胺”仍处于登记阶段，2023年营收占比不足1%，与创业板“三创四新”定位严重背离。
募投项目 "变脸术"：突击删减背后的合规危机
在注册获批前夕，泰禾股份突然删减 "保护剂项目" 等三个募投项目，募资金额从 17.54 亿元骤降至 10.45 亿元。这一异常操作暴露出公司募投项目管理的重大缺陷。
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项目取消与环评矛盾
2023 年 10 月，泰禾股份子公司江西天宇在环评中明确 "保护剂项目" 因用地冲突取消建设，但直至 2024 年 9 月的招股书中，该项目仍被列为募投项目。这种 "先斩后奏" 的行为，涉嫌违反《上市公司募集资金管理办法》中关于募投项目变更的程序性规定。
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已建成项目充数
招股书称 "除草剂项目" 因已建成而取消，但新干县政府 2023 年 12 月公告显示，其募投子项目 "肟菌酯和丙硫菌唑原药项目" 早在 2022 年 12 月即已竣工。更蹊跷的是，该项目投资总额仅 1.09 亿元，却被包装为 8.96 亿元 "杀菌剂项目" 的核心组成部分，涉嫌通过拆分项目规避监管。
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研发中心 "移花接木"
募投项目 "长沙研发中心" 的环评文件显示，其办公场所早在 2020 年 12 月即已竣工并投入使用。泰禾股份通过 "同一地址 + 相同审批文号" 的操作，将已建成资产纳入募投项目，涉嫌虚假募资。
泰禾股份的案例，折射出注册制改革下部分企业利用信披漏洞、架构设计规避监管的投机心态。从关联方网络、供应商离奇重合，到核心产品政策规避，其上市进程中的每一步都布满暗礁。
对于投资者而言，泰禾股份的“问题清单”无疑是一记警钟。北翟路785号的某个办公室里，或许正隐藏着资本暗流的最终答案。而对于资本市场而言，唯有强化监管穿透力，方能守护注册制改革的初心。
