万店狂奔的途虎养车为何得不到资本市场的“高看”？
2025-04-23 21:09:49
来源:海量财经
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当汽车后市场遭遇新能源转型与消费降级的双重冲击，途虎养车以“万店计划”撕开增长裂口。
据途虎养车2024年财报显示，公司全年营收达147.59亿元，同比增长8.5%，连续第二年实现盈利，经调整净利润6.24亿元，同比增幅29.7%。然而，资本市场对此反应冷淡，财报发布次日股价盘中暴跌逾7%，市值缩水至峰值的1/3。这家以“线上线下融合”为标签的连锁巨头，正陷入“规模扩张狂欢”与“经营质量焦虑”的冰火两重天。门店数突破6800家背后是97.7%的加盟依赖，盈利数据剔除“非经常性损益”后近乎原地踏步，现金流在激进拓店与流量争夺中持续承压。这场“逆势增长”的资本叙事下，究竟藏着多少关于模式可持续性的问号？
营收增长的双重逻辑：规模扩张与结构性问题
门店网络扩张成为途虎营收增长的核心驱动力。截至2024年底，途虎养车工场店总数达6874家，较上年净增965家，覆盖全国318个地级行政区、1759个县级行政区。下沉市场策略成效显著，西北地区门店数同比增长30%，中西部独立乡镇签约门店数增长48%。通过“万镇万店”计划，途虎以加盟费和管理费折扣吸引加盟商，在新疆等地区实现门店数量翻倍。
业务结构分化则揭示增长背后的隐忧。轮胎与底盘零部件、汽车保养两大传统业务贡献78.3%的营收，但利润率出现分化：轮胎业务因消费者品牌偏好变化，下半年盈利能力显著下滑。据财报显示，2024年下半年，途虎养车毛利率从上年同期的25.2%降至24.9%，主要因汽车产品和服务的毛利率减少0.3个百分点。公司指出，消费者在2024年购买选择更趋理性，对性能与性价比兼具的轮胎品牌偏好增强。这一趋势与客单价下降形成叠加效应。报告期内，途虎养车用户复购率虽提升，但下沉市场对低价服务的需求增长，或限制了整体收入增速。其2024年下半年毛利为19亿元，较上年同期的18亿元增幅为5.6%，低于营收增速。
利润“失真”与现金流压力：财务数据的“双面镜”
表面的盈利增长难掩利润结构失衡。2024年公司归母净利润仅4.84亿元，同比暴跌92.78%，主因2023年财报中64.65亿元的可转换优先股公允价值变动收益不再计入。剔除这一非经常性损益后，实际经营利润仅略高于2023年水平。更值得警惕的是，途虎过去四年累计亏损超50亿元，即便近两年盈利，现金流仍依赖外部融资。
现金流健康度成为另一焦点。尽管期末现金及现金等价物余额为13.75亿元，但该公司持续在销售及营销方面的高额开支使得市场对该公司依赖推广获客的模式产生质疑。财报显示，公司全年支出线上及线下推广费用共计人民币10.4亿元，相比去年同期增加人民币2.5亿元，对应平均每家工场店的推广费用投入增加了人民币1.4万元。反馈到销售及营销开支上的数据则是由2023年的17亿元增长11.8%至2024年的19亿元。
除此之外，新能源业务的投入尚未见效，接入7万座电站的充电网络建设需持续重资产投入，可能进一步消耗现金流。但据中汽协预计，2030年新能源后市场规模将达千亿，途虎已抢占先机。
加盟模式的双刃剑：规模红利与信任危机
加盟扩张是途虎快速下沉的利器，但也埋下品控隐患。截至2024年底，6874家门店中97.7%为加盟店，自营仅158家。尽管公司宣称90%以上加盟店盈利，但黑猫投诉平台显示，途虎投诉量超2800条。典型案例包括产品质量问题、售后推诿责任、工作人员服务态度差等，这也暴露出其加盟体系的管理失控。
加盟商依赖症加剧运营风险。途虎对加盟店的考核侧重销售指标，导致部分门店为追求利润过度推销。例如，部分门店被指“以公里数为维修标准，建议更换未损部件”，严重损害品牌信任。尽管公司推出“放心消费”四项举措，并投入近1亿元扶持加盟商，但标准化管理仍面临挑战。
行业变局下的突围与挑战
从当下的汽车后市场来看，新能源赛道成为途虎转型的关键战场。2024年新能源交易用户达270万，同比增长105%，占总交易用户的11%，但该业务尚未形成盈利路径。公司通过接入充电网络、开发新能源专属轮胎等布局，但三电维修等高壁垒领域仍由主机厂主导，途虎短期内难以突破。
记者注意到，当下的汽车后市场竞争的白热化进一步挤压利润空间。京东养车推出“震虎价”对标途虎，天猫养车加速下沉市场布局，行业价格战与流量战同步升级。途虎虽通过抖音平台实现轮胎保养新用户增长超100%，但销售费用激增导致净利率承压。此外，4S店退网数量超4000家，传统经销商加速转型，可能分流途虎中高端客户。
途虎养车的2024年财报折射出汽车后市场头部玩家既要在行业洗牌期抢占份额，又需应对加盟模式的信任危机；既要布局新能源赛道，又需维持传统业务的盈利基本盘。在万亿级汽车后市场的变局中，途虎的故事远未结束。如何在规模扩张与质量管控之间找到平衡点，如何在新能源浪潮中构建差异化竞争力，将决定这家连锁巨头的最终命运。
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