志高机械IPO：经销模式遭拷问 募投项目收益疑云
2025-04-24 17:12:08
来源:小财米
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浙江志高机械股份有限公司(以下简称志高机械)自2022年撤回创业板IPO，2024年6月转战北交所以来，已完成第二轮问询回复。近日，志高机械收到北交所下发的第三轮问询，主要问题集中在三点，即收入真实性、业绩稳定性及募投项目预期收益。
志高机械是一家为下游客户提供凿岩工程与空气动力专业性综合解决方案的高新技术企业，公司主要产品为钻机和螺杆机。2019年至2024年，公司实现营业收入分别为70,876.23万元、87,273.25万元、88,090.31万元、79,504.19万元、84,036.61万元、88,843.77万元，同比增长率分别为0.29%、23.13%、0.94%、-9.75%、5.70%、5.72%，公司收入经历2020年高速增长后明显下降。
同期，志高机械扣非净利润分别为5,553.63万元、6,017.69万元、5,778.15万元、6,260.52万元、8,700.17万元、10,315.58万元，同比增长率分别为11.73%、8.36%、-3.98%、8.35%、38.97%、18.57%。志高机械的收入增长速度与扣非净利润增速存在较大差异。尤其是报告期(2022年至2024年)内，公司扣非净利润同比增速显著高于营业收入。
招股书披露，志高机械是以经销模式为主、直销模式为辅的销售模式。2019年至2024年，公司经销收入分别为56,603.09万元、74,458.63万元、71,255.75万元、62,235.34万元、64,317.95万元、、70,402.79 万元，占营业收入比例分别为80.51%、85.91%、81.96%、79.23%、79.62%、79.94%。
通过对比发现，2020年志高机械收入高速增长的同时也是经销收入占比最高的一年，2022年收入下滑的同时其经销收入也同比下滑12.66%，公司收入上涨与否与经销收入息息相关。众所周知，经销模式很容易存在通过压货等方式虚增收入情形，这也是北交所一直追问志高机械收入真实性的原因所在。
值得注意的是，根据保荐工作底稿，部分经销商在提供进销存数据时，列表说明了其下游自然人客户中部分为终端客户，还有部分为分销商。而此类情况与志高机械此前问询回复中披露的“发行人不涉及分层级经销商客户或分销商客户的情形”存在冲突。
对此，北交所要求志高机械说明：公司与分销商是否签订经销/分销协议，公司对分销商的管理机制与经销商是否一致，公司客户结构中存在分销商客户的原因及合理性，分销商客户对公司产品的终端销售情况，是否存在囤货的情况。
此次北交所IPO，志高机械计划募集资金5.36亿元，主要用于年产300台智能化钻机生产线建设项目、工程技术研发中心建设项目和补充流动资金项目，其中年产300台智能化钻机生产线建设项目计划投入募集资金4.29亿元，是公司主要募投项目。
志高机械称，年产300台智能化钻机生产线建设项目将年新增300台一体式钻机生产能力，第五年达产后预计将增加营业收入41,270.00万元，实现净利润7,752.38万元。公司披露该项目具体产能包括露天自动潜孔钻机216台，预计单价70.19万元，智能化地下凿岩机84台，预计单价310.83万元。
报告期(2022年至2024年)内，志高机械钻机类产品的单位价格分别为29.76万元/台、31.62万元/台和35.45万元/台；螺杆机类产品的单位价格分别为1.92万元/台、2.43万元/台和2.96万元/台。公司表述该募投项目新增产品单价与实际披露单价存在较大差异，其预计收益可能存在“夸大”成分。
与此同时，2024年末志高机械境内业务客户在手订单金额为3,395.70万元，境外业务在手订单金额为4,523.94万元。对此，公司称主要因为经销商为减少自身备货规模、降低对其资金的占用，其一般在有订单需求时才会向发行人下单进行采购、一般采取临时订单模式，报告期各期末公司在手订单金额相对较小。那么志高机械又是如何推算五年后公司募投项目新增产能预期收益呢？
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