新诺威被自家的饼噎着了
2025-05-16 11:14:32
来源:泓流Flood
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作者 | 方乔
编辑 | 吴玮
新诺威的算盘还是落空了。
5月6日，新诺威拟收购石药百克100%股权的交易被深交所终止审核，这场交易金额高达76亿元、耗时15个月的资本运作最终以失败告终。消息传出后，新诺威市值在两日内大幅缩水近30亿元。
此次交易终止，背后反映出医药行业当前面临的复杂环境以及较大的市场压力。新诺威作为石药集团旗下的重要企业，目前自身也正遭遇两大难题：一方面，其传统业务增长逐渐陷入瓶颈；另一方面，向创新药领域转型的尝试尚未取得明显成效。
从新诺威业绩来看，2025年第一季度已出现净亏损，亏损额达2690万元。
这次收购的失败，也进一步凸显了创新药企业估值与实际经营状况之间存在的较大差距。
01
自2021年起，新诺威的并购步伐逐渐加快。2021年，公司斥资8亿元收购石药圣雪100%股权；2023年8月，又以18.7亿元拿下巨石生物51%以上股权；2024年1月，更是计划投入76亿元收购石药百克100%股权。
借助这些收购，新诺威实现了从功能性原料供应商向生物创新药领域的转型，其股价也从2023年前的5-7元快速攀升至最高48.45元，涨幅接近500%。
然而，新诺威收购石药百克的失败，却暴露了创新药赛道高估值背后的潜在风险。在医药投资热潮中，市场往往基于企业未来的可能性而非当前的盈利能力来评估创新药企业，新诺威便是这种估值模式的典型代表。
目前，新诺威的市值接近600亿元，市净率高达15倍，市销率近30倍，但公司业绩却呈现持续下滑态势。2022年至2024年，新诺威净利润从7.26亿元降至5372.63万元。2025年一季度，公司净亏损达2690万元，同比下滑134.03%，首次出现亏损。
实际上，新诺威股价飙升的这一时期恰好是公司业绩开始明显恶化的阶段。股价的上涨并非源于业绩的改善，而是由一系列收购带来的转型预期所推动。
从某种程度上说，市场以过高估值透支了企业的未来价值，但现实情况是，创新药研发具有周期长、成功率低、投入大的特点，这种估值方式难以长期维持。
以此次收购的标的石药百克为例，其业绩承诺也显示出对未来的谨慎态度：承诺2024至2026年净利润分别不低于4.35亿元、3.93亿元和4.36亿元，均低于2023年的7.85亿元实际业绩。
仅靠讲述“创新药故事”支撑企业的长期发展，并不容易。对于缺乏核心研发能力和商业化实力的企业而言，最终可能会面临尴尬的局面。
02
新诺威终止收购石药百克，医药集采持续深入是关键背景因素之一。
石药百克的核心产品“津优力”就受到了集采政策的直接影响。2022年在广东省际联盟集采中，津优力的价格从大约1450元/支下降到750元/支；2023年京津冀“3+N”联盟集采之后，价格进一步降至666元/支。
有分析指出，全面集采实施后，津优力的年收入可能会从最高时的23亿元左右降至12亿元上下。
对于新诺威此前计划以高溢价收购石药百克的行动来说，集采导致的价格下滑以及收入减少无疑显著增加了交易的风险。而这种情况在医药行业是较为普遍的现象，高价药物面临政策方面的压力已经成为一种常态。
那些过度依赖单一药物或者仅有少数几款产品的企业，在集采政策的背景下，往往面临着更大的风险。这种趋势促使医药企业在评估研发投入以及做出收购决策时更加谨慎，新诺威此次暂停对石药百克的收购，正是这种谨慎态度的体现。
新诺威的并购战略，本质上是企业从功能食品领域向创新药领域转型的一种尝试，但这一转型过程也带来了巨大的经营压力，这从公司的研发投入与收入结构中可以明显看出。
从财报数据来看，2022年新诺威的研发费用为4630万元，2023年和2024年分别大幅增长至6.7亿元和8.42亿元；2025年第一季度，研发费用就达到了2.4亿元，约占同期总收入4.72亿元的近一半。
然而与此同时，创新药业务的收入占比却依然不足5%，2024年公司92.91%的收入仍然来源于功能食品及原料业务。
对于新诺威而言，尽管通过收购巨石生物以及计划收购石药百克，获得了一系列在研产品管线，但目前的商业化成果还比较有限。如2024年6月上市的恩朗苏拜单抗注射液，进入的是已经存在多个竞品的PD-1市场，所以在短期内难以形成较为显著的收入。
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