请监委调查，还5位委员与国泰海通等一个清白，A拆A，汇川联合动力开了一个坏头，会上提到了研发费用下降，业绩不可持续，为何还放行？
2025-06-13 09:09:48
来源:财报风云
关注中金在线：
-
-
扫描二维码
关注√
中金在线微信
在线咨询：
-
扫描或点击关注中金在线客服
图片
图片
图片
新《国九条》后首家过会分拆IPO，申报到上会仅用186天，国泰海通保荐靠关联交易撑起的A拆A汇川联合动力明天能过会吗？
请监委介入调查：汇川联合动力过会的5个肮脏图表与资本提线木偶
当94.5%的控股权撞上34%的净利润窟窿
01 治理傀儡戏：94.51%控股权下的提线木偶
翻开招股书第1-1-27页，股权结构图触目惊心：
图片
两个员工持股平台苏州联益创(3.84%) 与 苏州联丰(1.65%) 合计仅5.49%(P1-1-28)。这意味着董事会决策形同虚设——9名董事中7人由汇川技术委派，包括：
董事长李俊田(汇川技术前副总裁)
财务总监王小龙(原苏州汇川成本核算副经理)
这种架构直接违反《上市公司治理准则》第68条关于控股股东不得干预独立经营的硬性规定。
02 ERP后门：母公司的数据提款机
招股书P1-1-121页披露的ERP权限协议漏洞百出：
图片
所谓"组织隔离+账号隔离"在技术层面不堪一击。2024年母公司半年报显示联合动力净利3.83亿，而招股书审计数据仅2.85亿(P1-1-21)，差额34% 恰恰暴露后台篡改嫌疑。这种数据控制权倒挂，让子公司沦为母公司的财务玩物。
03 研发骗补：5.62%的费率与230%的技术重叠
核心技术团队的出身戳破独立研发谎言：
图片
数据来源P1-1-33显示：
电源研发总工程师刘玉伟：前汇川技术研发经理
系统设计部经理刘畅：前汇川技术汽车电子研发副经理
更致命的是研发费率断崖下跌：
图片
对比行业均值7.2%(P1-1-122)，这种用母司技术吃老本的行径，堪称创业板注册制最大的讽刺。
04 关联交易输血：27.5%营收的魔术戏法
关联交易占比逐年飙升：
图片
而P1-1-152页披露的交易链条令人咋舌：
2021年：与理想汽车合资设立常州汇想
2022年：持股比例从51%主动缩水至12.66%
2024年：向常州汇想销售额达44.49亿占营收27.5%
这种"自断股权→关联交易"的模式，完美绕过关联交易比例限制，实为资本市场的合法抢劫。
05 理想依赖症：34.69%营收的定时炸弹
大客户集中度畸高暴露生存危机：
图片
数据来源P1-1-155显示，2024年对理想销售额激增200% 但诡异的是：
同期新能源车行业增速仅35%
竞品车企份额下降22%
更讽刺的是，理想汽车正在自建电驱产线(P1-1-309风险提示)，这就是会上提到了前5大客户在自建供应链问题，这颗雷爆炸只是时间问题。
06 财务迷踪拳：34%的净利润黑洞
2024年上半年财务数据惊现双胞胎：
图片
面对34% 的利润差额(P1-1-21)，保荐人用轻飘飘的"审计调整"搪塞。但账簿显示：
威马汽车坏账计提减少8000万
研发费用资本化增加4200万
关联交易定价上浮11%
这种精确到百万级的"调整"，堪称会计准则的魔鬼操作。
07 发审委失语：三大中介的沉默交易
上市委会议三大致命问题被集体回避：
图片
国泰海通、信永中和、德恒律所三大中介的操作图谱：
审计报告：对34%利润差异仅用1行说明(P1-1-21)
法律意见书：将94.5%控股权美化为"稳定结构"
保荐书：回避理想汽车自建产线的灭顶风险
当交易所要求"说明研发费用率持续下降合理性"，保荐人竟回应"符合行业趋势"——可招股书P1-1-122清楚显示行业均值在上升！
08 新国九条下的监管耻辱柱与五位委员的沉默
2024年4月"新国九条"明确要求："从严监管分拆上市，压实中介机构责任"。但联合动力过会却成反面教材：
5位上市委委员 对94.5%控股权视而不见
三大中介 对34%利润窟窿集体失明
交易所 对问询回复避重就轻放行
客户依赖度34.69%＞监管预警线20%
研发费率5.62%＜创业板推荐值8%
关联交易27.5%创年内过会企业新高
对比同期19家终止分拆企业，联合动力的特殊性在于：
某投行老总在闭门会上直言：“过会靠的不是合规，是看懂否决的代价比放行更大”。
图片
更讽刺的是，就在天合光能、宝钢股份等19家企业因"市场环境变化"终止分拆。这不得不让人怀疑：某些资本玩家是否持有"免死金牌"？
联合动力过会留给资本市场的，是三个挥之不去的耻辱烙印：
当 94.5%控股权成为治理“稳定性”证明
当 34%财务窟窿被鉴定为“披露合规”
当 5.62%研发费率支撑起“科技属性”
此刻，我们郑重呼吁监委介入调查：
穿透核查联合动力34%利润差异的真实流向
审查5位参会委员的评审合规性
追溯三大中介的执业底稿
当分拆上市沦为大股东的抽血游戏，当创业板变成资本提线木偶的舞台，A股的底线究竟在哪里？这个坏头若不开刀，注册制将成破窗效应的祭品！
热门搜索
为您推荐
