民生证券保荐的"高精度定位国产替代第一股"司南导航，带病上市？招股书遗漏大量涉诉纠纷？上市后业绩雪崩，财务洗澡？募投项目一再延期
2025-06-23 17:51:37
来源:财报风云
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一、"国产替代光环" 下的上市即爆雷：从募资 7 亿到年亏 3300 万，剧本比“一女生99子”的短剧还荒诞。
强烈质疑司南导航2023年上市前已财务造假，2024年财务大洗澡导致亏损，2025年一季度继续亏损，建议监委调查中介机构与委员
2023 年 8 月，司南导航顶着 "高精度定位国产替代第一股" 的光环登陆科创板，招股书里写满了 "自主可控"" 技术突破 " 的宏大叙事，募资超 7 亿时信誓旦旦要搞研发、扩产能。结果呢？上市刚满一年，2024 年财报直接甩出王炸 —— 归母净亏损 3305 万，同比暴跌 179%！2025 年一季度接着亏 1039.54万，亏损幅度还在扩大。
这哪是上市，分明是把亏损的烫手山芋抛给股民！更魔幻的是，公司一边喊着 "国产替代" 缺钱，一边上市后火速分红 1551 万，把募资来的钱先揣回自己兜里？
最讽刺的是，公司自称研发出三代高精度芯片，最新的 QC7820 芯片吹得天花乱坠，结果 2024 年核心产品 GNSS 板卡单价从 374 元暴跌到 303 元，降幅 20%，但成本压根没降，单片毛利缩水 39%。这技术到底是突破了，还是突破了降价甩卖的下限？
二、毛利率雪崩背后：价格战还是财务魔术？应收账款占营收 91%，收入全是白条？
司南导航 2024 年综合毛利率暴跌至 48.18%，核心产品毛利率齐刷刷下滑：板卡模块降 15.62 个百分点，数据应用降 6.08 个百分点。公司甩锅 "市场价格战"，但细究数据全是猫腻 —— 数据采集设备售价降了 451 元，成本只降 88 元，单台毛利暴减 362 元，这哪是市场竞争，分明是主动砍价换营收！
更吓人的是应收账款：2024 年末应收账款 3.78 亿，占营收 91.67%！也就是说，卖出去的货 9 成没收钱，全是白条。2020 年这一比例才 40%，短短四年翻了一倍多。更离谱的是，1-2 年账龄的应收账款占 2023 年收入的 28.6%，2-3 年的占 2022 年收入的 7.09%，这分明是上市前就靠赊销撑业绩，上市后窟窿堵不住了！
2024 年公司突然计提坏账 3160 万，直接把利润砸成负数。这操作太眼熟了 —— 先放宽信用把收入做高，上市后集中计提坏账 "财务洗澡"，把历史雷一次性炸完，顺便为未来 "业绩反转" 铺路。这波操作，割韭菜的刀磨得够锋利！
从专业的财务角度来分析应收就可见司南导航的产品几乎没竞争力：
应收账款周转率大幅低于行业均值。报告期内，应收账款周转率0.4低于行业均值1.69，行业偏离度超过50%。
项目
20220630
20230630
20240630
应收账款周转率(次)
0.9
0.6
0.4
应收账款周转率行业均值(次)
1.83
1.65
1.69
应收账款周转率持续下降。近三期半年报，应收账款周转率分别为0.9，0.6，0.4，应收账款周转能力趋弱。
项目
20220630
20230630
20240630
应收账款周转率(次)
0.9
0.6
0.4
应收账款周转率增速
9.69%
-33.3%
-32.51%
存货周转率大幅低于行业均值。报告期内，存货周转率0.37低于行业均值1.58，行业偏离度超过50%。
项目
20220630
20230630
20240630
存货周转率(次)
0.44
0.35
0.37
存货周转率行业均值(次)
1.5
1.45
1.58
三、政府补助占利润 97.92%！没补贴就活不了，也配叫 "硬科技"？
司南导航，堪称 "补助依赖症晚期"：2020-2024 年累计利润 9941 万，政府补助拿了 9735 万，占比 97.92%！剔除补助，实际经营利润几乎为零。2025 年一季度递延收益余额 2571 万，新一轮补助又要到账了 —— 合着公司不是做芯片的，是做 "申请补助" 生意的？
科创板审核时强调 "持续经营能力"，但司南导航这种 "输血式盈利" 怎么通过的？更可疑的是，补助的会计确认时点精准踩在业绩关键节点，有没有配合市值管理搞财务调节？当 "国产替代" 变成 "补贴依赖"，这到底是科技公司，还是政策套利机器？
四、超募 1.34 亿却项目全延期！圈钱实锤，保荐机构要不要担责？
司南导航 IPO 超募 1.34 亿，结果截至 2024 年末，所有募投项目全延期：营销网络建设延期 2 年，技术升级项目延期 1.5 年。上市时吹得项目多紧迫，上市后全变 "市场环境变化" 了？招股书是不是虚假陈述？
更值得深挖的是，超募资金到底去哪了？有没有被挪作他用？下图上海证监局《行政监管措施决定书》就暴露了超募资金支付发行费啊，大头给了民生证券，民生证券当然不吭声了，公司研发投入占比常年不高，成果转化率也没体现竞争力，这样的公司怎么通过科创板 "硬科技" 审核的？保荐机构民生证券有没有尽到核查责任？
五、信披违规实锤：资产变动不披露、超募资金数据造假，监管问询当耳旁风？
2025 年 6 月，司南导航被上海证监局责令改正，问题触目惊心：
多项资产负债科目同比巨变，年报里直接勾选 "不适用"，装看不见；
超募资金永久补流数据造假，还隐瞒支付发行费用情况；
其他权益工具投资情况披露错误，追加投资漏填。
这哪是信披瑕疵，分明是把监管规则当废纸！此前财务总监上任半年就辞职，IPO 时被两轮问询追问客户依赖、收入真实性，结果保荐机构硬是把问题公司捧过会。发审委员有没有利益关联？中介机构是不是收了钱就睁一只眼闭一只眼？
因为2024年年报未公布客户名称，所以无法确定南方导航是否还是客户.
六：司南导航在招股书中对大量涉诉案件只字未提，令人对公司信披的真实性产生怀疑。更重要的是，涉诉如此众多，也意味着司南导航在经营的合法合规上管控较为不足，可能存在较高法律风险。这算不算招股书重大遗漏？
七、科创板的信任危机：当 "硬科技" 沦为圈钱工具，谁来守护投资者？
司南导航的故事不是个案。从康美药业到乐视网，A 股 "上市即巅峰" 的戏码反复上演，但科创板作为 "硬科技试验田"，不该成为资本割韭菜的乐园。
当一家公司顶着 "国产替代" 光环上市，却靠赊销撑收入、靠补贴保利润、靠财务洗澡甩包袱，这不仅是对投资者的欺骗，更是对整个北斗产业链、对科创板定位的嘲讽。
我们呼吁：
证监会立即立案调查，彻查保荐机构、审计机构是否参与造假；
追溯政府补助流向，严查是否虚构项目套取资金；
对发审委员启动利益审查，堵住 IPO 审核漏洞。
北斗导航是国之重器，但司南导航这样的公司，却把 "科技报国" 当成了资本套现的幌子。当 "国产替代" 的光环褪去，剩下的是一地鸡毛，还是一场精心策划的资本游戏？科创板的公信力，不能毁在这些 "带病上市" 的公司手里。
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