优乐赛IPO：共享包装下的债务陷阱，比亚迪“票”走的7亿生意
2025-06-26 15:18:16
来源:火灵才经
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一家靠“纸面财富”堆砌的物流公司，正用汽车行业的包装箱，打包自己的资本泡沫。
苏州优乐赛共享服务股份有限公司(以下简称“优乐赛”)的港股IPO之路，像一场精心编排的荒诞剧。2024年11月首次递表失效，2025年6月二次递表，招股书里光鲜的“中国最大汽车共享运营服务商”头衔下，藏着一地鸡毛的财务风险。所谓“共享服务”，不过是给传统物流业务披上的皇帝新衣。
一、现金流“黑洞”：3.8亿应收账款的致命游戏
优乐赛的营收增长，本质是一场“纸上富贵”。2022年至2024年，其营收从6.48亿增至8.38亿，但应收账款及票据同步飙升至3.82亿，占流动资产比例超40%。更讽刺的是，周转天数长达168天——这意味着优乐赛的客户平均拖款半年，而公司竟宣称“信贷期仅30-90天”。
比亚迪的“票据魔术”是核心导火索。作为贡献10.5%营收的最大客户，比亚迪将付款方式从银行转账改为应收票据，信贷期从30天拉长至60天。优乐赛一边用这些票据支付供应商货款，一边承担银行违约的“追索风险”。当客户用“白条”支付服务费，优乐赛的现金流早已沦为一场庞氏骗局。
二、大客户依赖：比亚迪打个喷嚏，优乐赛就得肺炎
优乐赛的前五大客户贡献了近30%收入(2024年达29.8%)，而比亚迪的订单变动直接牵动其命脉。2024年，因新能源客户需求波动，优乐赛净利润骤降20.9%至5074万元——所谓“汽车领域最大服务商”，不过是巨头供应链上的寄生藤蔓。
更荒诞的是，客户与供应商的重叠。2024年，五大客户中四家同时是供应商。例如“集团A”既是客户(贡献收入610万)又是供应商(采购额3000万)，这种“左右手互倒”的交易，是否存在定价操控？招股书对此讳莫如深。
三、伪科技公司：50名研发人员，0元研发费用？
优乐赛标榜“数字化平台”和“智能供应链”，宣称拥有50名研发人员(含10名核心专家)。然而，其利润表中研发费用竟为0元！所有开支仅列销售与行政成本，所谓技术优势全靠104项专利堆砌——其中多数是围板箱、集装箱等基础实用新型专利，与“高科技”毫不沾边。
“循环包装”的绿色故事，掩盖不了低技术本质。公司毛利率仅22%(2024年)，净利率更跌至6.1%，远低于科技企业标准。而欠缴社保公积金累计超200万元，暴露了其压榨人力成本维持利润的真相——员工福利成了IPO路上的“提款机”。
四、股权集中化：孙延安的“一言堂”赌局
创始人孙延安通过直接持股51.56%及苏州安华控制4.74%股权，合计掌控56.3%表决权。这种“一股独大”的结构，使得公司决策沦为私人游戏。2022年股权转让时，估值两个月暴跌16%，市场用脚投票表达了对孙氏治下公司的疑虑。
更值得玩味的是关联交易疑云。优乐赛在资产收购中与孙延安控制的安华物流频繁交易，招股书却轻描淡写称“定价公允”——当控股股东既是裁判又是球员，中小投资者的利益早被装进了集装箱。
五、政策镰刀：社保欠缴的260万“雷”
优乐赛连续四年欠缴社保公积金(2024年欠款260万元)，却将责任推给“员工自愿”。按中国法律，欠缴可能触发1-3倍罚款——这笔潜在负债足以吞噬其5%的年利润。而新能源汽车补贴退坡、循环包装政策红利消退，其业务根基正被政策反复收割。
结语：一辆开往资本悬崖的“循环包装车”
优乐赛的IPO，是包装艺术登峰造极的产物：用“共享”概念包装物流生意，用应收票据包装现金流危机，用专利数量包装技术空心化。当比亚迪延长账期、当社保罚款悬顶、当客户留存率跌至69.5%，其资本故事只剩最后一层遮羞布。
若上市成功，二级市场不过是其下一个“应收账款池”——散户的钱，终将填进那个永远周转不动的集装箱里。
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