又见财务大洗澡？上市即巅峰，解禁倒计时：终止与华泰联合合作改由中信建投保荐的康鹏科“带病上市”七宗罪。
2025-06-26 15:21:27
来源:财报风云
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又见财务大洗澡？上市即巅峰，解禁倒计时：终止与华泰联合合作改由中信建投保荐的康鹏科“带病上市”七宗罪。中信建投保代周傲尘张兴华涉嫌误导性陈述？
当2025年7月科创板限售股解禁的秒针滴答作响，康鹏科技的股东们早已磨亮了镰刀。这家头顶“精细化工新贵”光环的企业，上市不足两年便上演业绩变脸大戏——营收三连跌、毛利率腰斩、净利润首亏近5000万。我们翻开招股书，对比惨淡现实，一个令人脊背发凉的真相浮出水面：康鹏科技，一场精心包装的“带病上市”资本游戏。
一、技术神话崩塌：招股书里的“全球领先”沦为6%市占笑话
“2019年公司LiFSI产品全球市占率达10.39%”——2023年5月招股说明书(注册稿P14页)的豪言壮语墨迹未干，现实却给了响亮耳光。2023年真实市占率仅6%，被天赐材料(55%)和宁德系时代思康(16%)碾压。更讽刺的是，头部玩家均为自产自用，康鹏这个“第三方外供”角色在价格屠刀下毫无招架之力。招股书中描绘的技术护城河，在行业洗牌中瞬间土崩瓦解。
二、毛利率魔术：47.29% %的“黄金时代”如何坠入2.7%深渊？
(1)上市前，业绩多美，增收又增利！见下图。
(2)2023年上市，看看2024年数据，完美诠释了上市即巅峰，上市前，年年爬坡，上市后，年年下坡。见下列数据，来源于新浪鹰眼
https://finance.sina.com.cn/stock/yyyj/2024-08-19/doc-inckexrw4278333.shtml
(3)近三期半年报，销售毛利率分别为29.63%、33.28%、16.59%，同比变动分别为0%、12.33%、-50.17%，销售毛利率异常波动
(4)销售净利率持续下降。近三期半年报，销售净利率分别为15.57%，14.18%，2.6%，变动趋势持续下降。
回溯招股书，康鹏曾炫耀新材料业务高毛利率。而2024年报显示，该板块毛利率竟暴跌至2.7%，连银行理财收益都不如。如此断崖式下跌绝非一日之寒。当LiFSI单价从2019年490元/千克崩至2024年不足200元/千克，毛利率从跌至低点时，招股书对“持续降价风险”的轻描淡写，如今看来如同皇帝的新衣。中信建投的两位保荐人周傲尘张兴华 在业务前景毛利等方面是不是可以被质疑为误导性陈述？甚至虚假陈述？
(4)公司经营活动现金流净额也一改过往增长趋势，从2023年2.13亿元锐减至2024年6080万元。
三、产能扩张迷雾：8亿募资项目是救命稻草还是致命陷阱？
科创板上市募资8亿押注新能源材料，招股书信誓旦旦宣称“产能消化无忧”。但问询函回复暴露致命漏洞：新材料产能利用率仅64.5%且持续下滑，却仍在疯狂扩建。当交易所尖锐质问“新增产能如何消化”时，公司只能用“存在风险”的官话搪塞。这究竟是战略布局，还是套现前最后的资本狂欢？
四、财务洗澡疑云：存货减值计提为何突然翻倍？
2024年存货减值准备激增，公司辩称“个别材料库龄增加”。但对比招股书风险提示中“存货跌价计提充分”的承诺，此番突变耐人寻味。在业绩变脸前夜大幅计提，是否在为未来“业绩反转”埋下伏笔？ 当审计机构对腰斩的毛利率保持沉默，对诡异的减值计提视若无睹，“标准无保留意见”显得格外刺眼。
五、技术替代预警：招股书为何刻意回避“灭顶之灾”？
OLED替代LCD导致含氟单晶需求萎缩，固态电池技术削弱LiFSI需求——这些悬在头顶的达摩克利斯之剑，在招股书“技术迭代风险”章节仅用百余字带过。当2025年一季报显示新能源材料毛利率再降1.89个百分点，招股书描绘的技术蓝图，已然沦为废纸。
六、股东收割实录：上市8个月即组团减持的资本真相
2025年3月，无锡云晖、桐乡系股东宣布减持6%股份。此时距离IPO锁定期届满还有4个月，机构投资者为何甘愿承受30%竞价折让仓皇出逃？ 答案写在财报里：经营活动现金流从2.13亿锐减至6080万，应收账款周转率暴跌23.7%。当镰刀挥向散户，所谓的“国产替代先锋”露出了资本玩物的本色。
七、致命时间线：三组数据揭开“带病上市”铁证
上市即巅峰魔咒： 2022-2024年营收12.38亿→9.80亿→6.75亿，上市次年断崖下跌31%
毛利率死亡螺旋： 2020年42%→2023年28%→2024年12.65%，四年蒸发30个百分点
现金流真相： 2023年经营现金流净额2.13亿→2024年0.61亿，造血能力崩塌式瓦解
解禁洪峰前的最后警报
2025年7月，占公司总股本65%的限售股将汹涌出闸。当技术光环破碎、财务真相曝光、股东争先逃亡，这场科创板“精细化工龙头”的资本戏剧终将落幕。招股书中被刻意淡化的技术替代风险、被美化的市场地位、被低估的竞争杀机，在上市后18个月内全面爆发，绝非偶然。
科创板不是资本的免税天堂，更不应是“带病企业”的急救通道。 当更多康鹏们用“国产替代”的故事收割散户，我们不得不追问：注册制下的信息披露防线，是否已千疮百孔？那些对毛利率腰斩视而不见的保荐人，又该承担怎样的责任？
(注：本文全部事实及数据均引自康鹏科技招股说明书、年度报告、新浪鹰眼预警系统及交易所问询函等公开信息)
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