海致科技IPO：三年亏5亿，研发砍半，AI“除幻大师”先给自己画了张什么“大饼”？
2025-06-30 10:57:24
来源:火灵才经
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北京海致科技集团股份有限公司(以下简称“海致”)向港交所递交招股书，号称要当“大模型除幻第一股”。创始人任旭阳，这位百度元老、爱奇艺牵头人，顶着光环拉来高瓴、君联资本等豪华投资阵容，E轮融资后估值33亿。但翻开招股书，这家公司的风险清单比其技术PPT更“惊艳”——亏损、缩研发、负债膨胀、细分市场画饼，一套资本组合拳打得虎虎生风，唯独忘了AI公司最该有的技术底气。
1. 三年亏掉5.35亿，现金流“失血”成常态
海致科技营收看似增长：2022-2024年从3.13亿涨至5.03亿，年复合增长率26.8%。但净利润连续三年深陷泥潭：-1.76亿、-2.66亿、-9373万，累计亏损5.35亿。更扎眼的是经营现金流：-1.6亿、-1.4亿、-3854.9万，全靠融资输血续命。
应收账款飙升像颗暗雷：2024年贸易应收款项飙至2.01亿，周转天数126天。客户拖款半年，海致却要付工资、买服务器，现金流绷得像根快断的弦。
2. 研发砍半，技术公司不搞技术了？
海致自称“中国首家通过知识图谱除大模型幻觉的AI企业”，但招股书暴露了诡异操作：研发费用连年腰斩。2022-2024年研发投入从8694万降至6068万，研发费率从37.8%暴跌至12.1%。公司轻描淡写：“优化了员工福利”。
对比行业？百度2024年研发费率23%，商汤常年超100%。海致在招股书中辩称“未来靠标准化降研发”，可AI行业技术迭代以月计算，研发缩水等于自废武功。更讽刺的是，其“王牌”AtlasGraph图数据库号称“打破世界纪录”，但研发团队规模未披露，专利仅38项，技术护城河有多深？投资人该打个问号。
3. 核心业务增长乏力，新故事全靠“细分市场冠军”硬撑
海致的老本行Atlas图谱解决方案(占收入82.8%)已露疲态：2024年客户平均贡献收入降至274万元，比2022年缩水16%。新业务Atlas智能体虽增长快(2024年收入8655万)，但总占比仅17.2%，且客户仅19家，能否扛起大旗存疑。
为包装想象力，海致掏出一个极度细分市场的“冠军人设”：在以图为核心的AI智能体赛道(2024年总规模仅2亿)占50%份额。可惜这市场小到可以忽略——对比中国AI产业级服务市场453亿的规模，2亿不过是沧海一粟。海致画了个“5年增长66倍至132亿”的大饼，但能否吃到嘴？先问过百度、华为、阿里这些巨头的生态布局答不答应。
4. 负债膨胀17亿，股东赎回压力悬顶
海致账上现金仅1.76亿(2024年)，但可赎回负债像雪球越滚越大：2023年14.6亿，2024年16.72亿，2025年4月已达17.14亿。这些负债与早期融资的对赌协议相关，一旦IPO失败或触发赎回条款，海致可能瞬间被债务压垮。
更微妙的是股权结构：任旭阳与CEO杨再飞通过一致行动协议控制29.46%股份，但任本人仅持股5.79%。这位“创业制片人”同时操盘真知创投，兼任百度系投资平台要职，海致究竟是他的“理想”还是“提款机”？
5. 行业围剿：巨头的游戏，小厂难有姓名
海致在招股书中自封“行业第五”，但2024年中国产业级AI智能体市场31亿的盘子中，它仅分到2.8%的份额(营收约1亿)。前五名合计占58.1%，但未披露名单——大概率是百度智能云、华为云、阿里云等全栈玩家的地盘。
知识图谱与大模型融合虽是技术趋势，但巨头自带场景、数据、算力，海致靠300家客户(含建行、工行等)和超100个应用场景的“行业经验”，能否扛住降维打击？当百度自己都在推“图模融合”平台，海致的技术差异化还剩多少？
结语：除幻大师，先治治自己的“IPO幻觉”
海致科技的故事充满矛盾：一边标榜“技术颠覆”，一边砍研发；一边喊亏损收窄，一边负债狂奔；一边用5%的泛市场份额定调行业地位，一边钻进2亿的细分赛道自封冠军。任旭阳的资本运作能力毋庸置疑，但当“降本”取代“创新”成为IPO主旋律，海致或许正在制造一场比大模型幻觉更危险的资本幻觉。
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