曾经顶着“A股支付第一股”光环的拉卡拉，在深交所上市六年后，正深陷业绩下滑、股东逃离与合规危机的泥潭。在2025年6月16日宣布筹划港股IPO后，其第三大股东孙浩然同步启动清仓式减持，第一大股东联想控股年内持股比例从26.54%降至23.54%。这一矛盾操作背后，是公司一季度净利润暴跌51.71%、年内两次减资收缩，以及近10万条用户投诉的残酷现实。
大股东减持潮与“花式套现”
自2019年登陆A股以来，拉卡拉的股东们上演了一场持续的资本撤退大戏。原始股东套现离场已成常态：
•联想控股作为创始大股东，持股比例从IPO前的31.38%降至当前的23.54%，仅2025年就套现超3亿元；
•第三大股东孙浩然(创始人孙陶然胞弟)宣布清仓所持2.45%股份，计划2025年9月前彻底退出股东行列；
•高管层亦未缺席，前财务总监周钢等通过集中竞价减持，股东们年内累计套现逾6亿元。
股东套现手段远不止二级市场抛售：
•掏空式分红：2019年公司净利润仅7.93亿元，却分红8亿元；2020年再分8亿元，占净利润92.11%。联想与孙陶然家族从中获利超6亿元；
•关联交易掏空：2020年试图以21亿元回购IPO前剥离的小贷公司(原属联想和孙陶然控制)，被质疑“资金回流关联方”，最终因监管问询终止。
支付主业萎缩与转型困局
拉卡拉的经营基本面正在加速恶化，核心业务遭遇全方位挤压：
•营收利润双杀：2024年营收降2.96%、净利跌23%；2025年一季度营收再降13%，净利润腰斩51.71%。其支付交易规模持续萎缩，一季度交易额9820亿元，同比下滑10.51%；
•市场份额溃败：在支付宝(55.6%)和微信支付(38.8%)的双寡头垄断下，拉卡拉个人用户仅1800万，不足支付宝的1/50；
•转型战略失效：号称发力“支付+SaaS”，但2024年科技服务收入占比仅4.91%，且同比下滑18.43%。跨境支付虽增长85%，但规模仅占整体交易的1.16%，对业绩杯水车薪。
更致命的是资产质量恶化：2025年初以零对价退出包头农商行投资，确认1.52亿元损失，暴露金融布局的全面溃败。
年罚千万与近十万投诉
谋求港股上市的拉卡拉，正背负着沉重的合规原罪：
•监管罚单密集：2024年收到7张罚单，罚没总额超855万元。其中因“未落实商户实名制”“未合规结算资金”被央行北京分行单笔罚款406万元；
•历史污点未清：2023年因违反反洗钱规定被罚875万元，2022年更因“跳码”事件导致13.96亿元营业外支出；
•消费者信任崩塌：黑猫投诉平台累计投诉量达9.7万条，30天内新增超1500条，“POS机押金欺诈”“刷卡不到账”“虚假宣传”成高频词。一位用户投诉称激活POS机时被扣399元测试费，客服承诺“立即返还”却要求等待三个月，维权无门。
这些数据直指公司内控机制形同虚设，治理结构存在深层缺陷。
高管高薪与研发空心化
在业绩滑坡与股东减持的阴影下，拉卡拉的公司治理呈现荒诞反差：
•高管薪酬与业绩倒挂：2023年董事长孙陶然年薪528.77万元，总经理王国强达498.08万元。而同年净利润下滑23%，2024年高管薪酬总额仍增长0.18%；
研发投入结构性缺陷：2024年研发费用2.61亿元(占营收4.52%)，其中78%为人工成本，实质性开发投入仅12%且全部外包。对比销售费用占比8.28%，公司仍沉溺于营销驱动旧模式；
战略摇摆不定：近年接连退出中邮消费金融、小额贷款等业务，减资金额收缩——注册资本半年内两度下调，从8亿元减至7.77亿元。而同期微信支付等对手纷纷增资，行业分化加剧。
这种“重销售轻创新、保薪酬削资本”的策略，暴露管理层对长期竞争力的漠视。
港股IPO前景：稳定币泡沫难掩基本面颓势
拉卡拉将港股IPO包装为“推进国际化、加速数字货币跨境应用”的战略举措，但这一叙事面临严峻挑战：
•概念炒作虚火：虽借香港《稳定币条例》立法热度股价大涨，但公司未申请相关牌照，也无实质业务布局。博通咨询王蓬博指出：“从概念到收益还有漫长距离”；
•港股估值逻辑的残酷性：港股投资者更看重盈利连续性与成长潜力，而拉卡拉主业萎缩、新业务青黄不接。素喜智研苏筱芮直言：“当前业绩与故事难获港股认可”；
•减持与上市期重叠：孙浩然减持窗口(6-9月)与IPO筹备期重合，进一步打击市场信心。资本离场暗示其对港股造血能力缺乏真实期待。
拉卡拉的港股IPO计划，看似是自救的豪赌，实则暴露了更深层的生存焦虑——当大股东清仓套现、高管薪酬坚挺、主营业务萎缩与合规漏洞并存，资本市场已用脚投票。尽管跨境支付增长85%的“闪光点”被反复强调，但其1%的占比在10%的整体交易额萎缩面前，不过是杯水车薪。
在支付宝与微信的生态碾压下，支付赛道早已进入存量绞杀阶段。拉卡拉若不能摆脱“资本提款机”的宿命，重塑业务根基与治理诚信，即便登陆港股，也难逃成为又一家“仙股”的命运。对投资者而言，那些打着稳定币旗号的股价飙升，不过是资本离场前的最后一次诱多。
资本可以离场，但信任一旦清仓，便再难回购。
