昊创瑞通研发销售管理财务四大费用低于同行，却实现了比同行高的毛利，是否上市前人为调低？上市后释放？不缺钱却募资1亿补流过度融资？
6月17日，北京昊创瑞通电气设备股份有限公司(以下简称"昊创瑞通")创业板IPO过会的消息，在资本圈里激起不大不小的水花。作为一家自称"智能配电设备高新技术企业"的企业，它的过会本应是"专精特新"小巨人的又一高光时刻，但翻开招股书细品，却像端着一碗表面飘着油花的汤——看着香，底下全是浑浊的疑问。
最扎眼的矛盾点在于：当研发、销售、管理、财务四大费用率全线下滑，甚至低于行业均值5个百分点时，昊创瑞通的毛利率却硬生生比同行高出2-3个百分点。这不符合商业常识的"反差"，像一根扎在投资者心头的刺——到底是公司真的找到了"降本增效"的神技？还是上市前偷偷"挤水分"，把费用压到极限，上市后再"放水"？
一、研发费用：垫底同行的"科技含金量"，能撑得起"专精特新"吗？
昊创瑞通最引以为傲的标签，是"国家级专精特新小巨人""高新技术企业"。但翻开研发投入，却让人倒吸一口凉气：2020-2024年，公司研发费用率分别为3.33%、3.75%、3.09%、3.47%、3.73%，连续五年低于同行业均值(6.39%、6.51%、5.54%、5.75%、5.58%)，甚至比行业最低值还低近2个百分点。
更讽刺的是专利数量。截至招股书披露，昊创瑞通仅有119项专利(14项发明+61项实用新型+44项外观)，而同行业可比公司东方电子有1367项专利，双杰电气有474项专利，许继电气、金冠股份虽未完全披露，但仅东方电子一家的发明专利数量就是昊创瑞通的近10倍。
研发投入少、专利含金量低，却顶着"高新技术企业"的帽子——这像极了学生时代抄作业拿高分的学生：自己没真本事，全靠"省"字诀。问题是，研发费用压得越低，产品竞争力越弱，未来拿什么和东方电子、许继电气这些行业老炮儿竞争？难不成靠给国家电网"关系户"送福利？
二、销售与管理费用："省"到离谱的背后，是业务能力差还是故意做账？
如果说研发费用低还能用"聚焦核心技术"搪塞，那销售和管理费用的异常更让人起疑。
报告期内，昊创瑞通的销售费用率从2022年的5.01%降至2024年的4.06%，管理费用率从5.05%降至4.24%，整体费用率从10.39%降到9.82%，比行业均值低了近5个百分点。要知道，同行业企业为了拓展国家电网、南方电网这类大客户，销售团队要常年驻场维护关系，差旅费、中标服务费、售后维护费哪样不是刚性支出？
更诡异的是，昊创瑞通的客户高度集中(国家电网占比超70%)，按理说客户越集中，销售费用应该越低才对，但它的销售费用率居然比客户分散的同行业企业还低。这要么说明它的销售团队效率"逆天"，要么说明费用被人为压缩——比如少记差旅费、少提销售提成，甚至把本该计入销售费用的成本转嫁到生产成本里。
管理费用方面，昊创瑞通的管理费用率长期低于2.5%，而行业均值在5%以上。要知道，作为"高新技术企业"，它至少得养得起研发管理团队、合规团队、财务团队吧？费用低到这种程度，是老板亲自当会计，还是行政部只雇了一个前台？
三、财务费用："零压力"的背后，是真不差钱还是隐藏风险？
昊创瑞通的财务费用更让人看不懂。2022-2024年，公司财务费用率分别为0.81%、0.67%、0.44%，三年累计财务费用不到1500万，甚至不如某些中小企业一年的利息支出。
看数据更直观：2024年末，公司货币资金2.8亿元，短期借款仅1950万，资产负债率不到40%；2023-2024年经营活动现金流净额分别为1.01亿、0.97亿，现金流充沛到能躺着吃利息。这种情况下，它的财务费用几乎可以忽略不计，根本不是"财务费用低"，而是"根本不需要财务费用"。
但问题来了：既然自己不差钱，为什么还要募资4.77亿？其中1亿还要用来"补充流动资金"？这不是典型的"端着金饭碗要饭"吗？
四、高毛利的"魔法漏洞"：省出来的利润，能扛得住上市后的"费用释放"吗？
最核心的矛盾在于：当四大费用率全面低于同行时，昊创瑞通的毛利率却硬生生比同行高2-3个百分点。2024年，公司综合毛利率31.2%，而行业均值仅28%左右。
这组数据看似亮眼，实则是"纸老虎"。因为费用压缩带来的利润增长是不可持续的——
研发费用压低，会导致产品迭代慢、技术落后，未来可能被竞争对手用新产品抢走订单；
销售费用压低，会导致客户粘性下降，国家电网这类大客户的招标本来就看重长期服务，现在昊创瑞通已经因为质量问题被暂停中标资格，未来再压缩销售投入，只会雪上加霜；
管理费用压低，会导致内部管理混乱，招股书里提到的"供应商零部件瑕疵""运输操作不当"等问题，本质就是管理漏洞；
财务费用压低，只是因为现在不缺钱，一旦上市后募资到位，货币资金暴增，反而可能因为理财收益减少、闲置资金增加，导致财务费用波动。
更关键的是，昊创瑞通的质量问题已经暴露：报告期内因质量问题被国网北京、浙江、辽宁等电力公司处罚，暂停中标资格、扣分，直接导致收入损失。如果未来上市后为了"释放业绩"重新加大市场拓展，销售费用必然反弹；为了弥补技术短板，研发费用也会被迫增加。到时候，被压缩的费用"释放"出来，所谓的"高毛利"还能剩下多少？
五、募资1亿补流：监管刚喊话"严打过度融资"，昊创瑞通就顶风作案？
昊创瑞通的募资计划，更是把"圈钱"二字写在了脸上。公司计划募资4.77亿，其中1亿用于"补充流动资金"，理由是"优化资产负债结构""满足业务扩张需求"。但现实是：
2024年末，公司资产负债率38.6%，远低于行业均值55%；
货币资金2.8亿，占流动资产42.7%，其中99%是银行存款；
2023-2024年经营活动现金流净额合计1.98亿，完全覆盖日常运营需求。
换句话说，昊创瑞通根本不缺钱！所谓"补充流动资金"，不过是把账上的银行存款从"自有资金"变成"募资资金"，本质是把投资者的钱装进自己口袋。
去年3月，证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见(试行)》，明确要求"严把拟上市企业申报质量，严禁以'圈钱'为目的盲目谋求上市、过度融资"。昊创瑞通的1亿补流计划，完全符合"过度融资"的定义——自己兜里揣着2.8亿现金，还要伸手向投资者要1亿，这不是"圈钱"是什么？
结语：上市前"省"的钱，上市后会"还"得更狠
昊创瑞通的过会，或许是创业板"宽进严出"时代的又一个注脚。但投资者要清醒：当一家公司的费用率全面低于同行，却靠压缩必要开支换来"漂亮"的财务数据；当它的核心竞争力(研发、产品质量)漏洞百出，却用"补流"的名义圈钱——这样的企业，上市后大概率会"原形毕露"。
我们呼吁监管部门：对昊创瑞通的"异常费用率"启动专项核查，查清楚上市前是否存在人为调低费用、粉饰业绩的行为；对1亿补流计划说"不"，别让"过度融资"的口子越撕越大。
