悦康药业也顶不住了
2025-07-18 10:06:19
来源:泓流 Flood
作者：李有礼
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7月15日，悦康药业控股股东股权拍卖在京东司法拍卖平台落下帷幕。经过533次加价，12名自然人买家以4.87亿元总价拿下2650万股股份，平均成交价18.58元，较10.98元起拍价溢价近70%。这一结果为持续数月的债务纠纷划下句号。
拍卖起因是控股股东阜阳京悦永顺与两家宁波投资机构的债务争议，涉案金额4.37亿元。今年5月首拍流拍后，悦康药业股价在三周内从13.75元涨至22.8元，市值增加超30亿元。
然而股权变动的背后，这家老牌药企正面临严重挑战：主力产品银杏叶提取物注射液陷入“双价格”争议，业绩连续三年下滑，2025年一季度出现首次亏损。在行业监管趋严和创新药转型的双重压力下，悦康药业的前路并不平坦。
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这起司法拍卖背后是一场延续两年的商业纠纷，债权方宁波惟精昫竔和宁波焓湜枫德都是专业投资机构，隶属惟精资本，实控人关志宽此前在毕马威、IBM等公司任职。
两家机构早在悦康药业2020年科创板上市前就是重要股东，合计持股9.83%，是最大的原始机构投资者。
关系转折出现在2022年初，当时两家机构以“自身资金需求”为由发布减持公告，计划减持不超过7.87%股份，意味着财务投资关系开始进入退出阶段。但到了2023年，双方在合作事宜上产生分歧，最终对簿公堂。
中国国际经济贸易仲裁委员会裁定京悦永顺需要履行还款义务，债权人随后申请强制执行，北京二中院查封了其持有的2650万股悦康药业股份。
首次拍卖的过程颇为曲折，5月27日，13.73元的起拍价无人问津，最终流拍。但流拍后第二天开始，悦康药业股价突然上涨，三周内从13.75元升至22.8元，涨幅达66%，市值增加逾30亿元。
这一走势引起市场关注，这种股价在公司经营状况未发生根本变化的情况下出现大幅上涨，不排除有人为影响股价的可能。
7月14日开始的二次拍卖化解了僵局，起拍价调整至10.98元后，吸引了12名竞买人参与。经过533次加价和147次延时，最终全部成交。
其中知名投资者王梓旭以1.55亿元拿下849.8万股，毛瓯越出资1.1亿元获得600万股，两人的持股比例都能进入公司前十大股东名单。
拍卖完成后，控股股东京悦永顺的持股比例将从40.05%降至34.16%。虽然不会影响控制权，但为80岁的创始人于伟仕家族解决了债务问题。根据规定，这次拍卖的股份受让方在6个月内不得减持，后续操作也需要符合监管要求。
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股权拍卖只是表象，更深层的问题是悦康药业正在经历的经营困难。根据2024年年报，公司营业收入下降至37.81亿元，同比减少9.9%；归母净利润仅1.24亿元，相比2021年的5.45亿元下滑近八成。
进入2025年，困难进一步加剧，一季度首次出现亏损，净亏损4927万元。
问题的核心在于主力产品银杏叶提取物注射液遭遇重创，这款产品年销量1.47亿支，贡献公司营收的55%以上，毛利率高达91%，在细分市场的占有率超过80%。
但2024年12月，国家医保局发函关注药企虚开发票制造“两套价格”问题，虽然没有直接点名，但市场普遍认为指向的就是悦康药业的银杏叶产品。
根据公开信息，该产品存在“底价8.5元、开票价25.28元”的双重价格体系，医生每使用一支可获得4元提成。事件曝光后的第一个交易日，悦康药业股价下跌14.5%。
悦康药业随后紧急回应，主动申请调整产品价格，将全国挂网价从24.1元统一降至11.2元，降幅达53%。
降价的冲击立竿见影，2024年第四季度，公司单季亏损8601万元。考虑到银杏叶产品此前在营收中58%的占比，价格调整预计将使2025年收入减少超过10亿元。同时，该产品还面临集采流标、医保控费等多重压力，竞争优势正在快速消失。
数据显示，2021年至2024年期间，悦康药业累计销售费用达73.7亿元，其中市场推广费用71.89亿元，占比97%。高额的推广投入在一定程度上帮助产品打开市场，但结合此次价格争议，其销售模式的合规性也受到质疑。
面对传统产品的危机，悦康药业试图通过创新药转型寻找新出路。公司目前有1款1类新药枸橼酸爱地那非片已经上市，另有4个在研1类新药中3个处于新药上市申请阶段。
今年5月，公司发布了三款1类中药创新药的临床进展，包括注射用羟基红花黄色素A、通络健脑片和紫花温肺止嗽颗粒，分别针对心脑血管、神经退行性疾病和呼吸系统疾病。
但创新药的商业化前景仍存在不确定性。公司的部分募投项目出现延期，智能编码项目已经终止，新药研发的成功率和时间表都面临挑战。在传统产品受冲击、新药尚未形成规模贡献的过渡期，悦康药业需要在资金压力和转型压力的双重考验下寻找平衡点。
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