恒坤新材IPO观察之一：毛利率三连降后“蹊跷”回升 审核回复文件现低级错误
2025-07-24 10:28:34
来源:电易汇光储通
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业务结构剧变下盈利能力大降
按照计划，交易所将于7月25日(本周五)对厦门恒坤新材料科技股份有限公司(以下简称“恒坤新材”)的IPO进行审核。
资料显示，恒坤新材的主营业务为生产和销售半导体用光刻材料、光刻胶以及前驱体材料。
不过，从其收入结构来看，该公司当前的主要收入仍来源于光刻材料，而并非较为受人关注的光刻胶。
简单来看，对于该公司而言，最急需解决的问题是，其收入结构变动而带来的盈利能力下降问题。由于与其第一大客户的引进业务终止，该公司的收入结构也面临着巨大的变化，并将对其毛利率带来直接重大不利影响。
数据显示，今年上半年，该公司的综合毛利率为40.45%，同比大幅减少了14.68%。
数据还显示，受此影响，该公司的净利润将出现下降，降幅为5.71%。而在扣除非经常性损益后，仅为3,072.39万元，同比降幅也将高达25.18%。
蹊跷的是，该公司的自产光刻材料在毛利率连降三年后，今年上半年却意外出现了回升。其中，与其去年同期相比，增加了2.07%；与2024年全年相比，增加了1.8%。
值得关注的是，在对交易所审核问询的第二轮回复中，该公司以及保荐人明显出现了低级的错误。
根据回复文件，在回复“关于客户集中”这一问题时，其中有一处错误的将KumhoPetrochemicalCo.,Ltd.光刻材料部门(简称“KKPC”即锦湖石油化学)这家公司的缩写KKPC写成了KKCP，这可能导致在阅读该资料时，对投资者造成严重的误导和干扰。
招股书显示，恒坤新材此次IPO的保荐人和主承销商均为中信建投。
毛利率大降
财务数据显示，该公司今年上半年的收入为28,803.48万元，同比增长22.68%。
不过，与收入相比，净利润则是另外一番光景了。
以最为关键的毛利率来看，今年上半年，该公司的综合毛利率为40.45%，同比将大幅减少14.68%。
与之相对应的，则是该公司的净利润也将出现下降，降幅为5.71%。而在扣除非经常性损益后，仅为3,072.39万元，同比降幅也将高达25.18%。
其中最根本的原因在于其引进业务出现变化。
恒坤新材表示，自2025年1月1日起，已经终止引进销售给客户A1的光刻材料产品的业务合作。
数据显示，该公司在2024年向上述第一大客户销售的引进自SKMP 的光刻材料销售毛利高达14,201.87 万元，将占其主营业务毛利的一半左右。
蹊跷回升
虽然仅是终止了其第一大客户的引进业务，但不利影响已经在今年上半年得以显现。
根据财务数据，今年上半年，该公司来自引进业务的收入为3,836.84万元，同比下降了57.40%。
与收入相比，该业务的毛利率变化不大，仍然高达94.50%，同比减少了3.91%。
不过，由于收入出现了大降，其贡献的毛利也同步出现了大降，降幅为59.09%。
对于恒坤新材而言，在引进业务出现变故后，其未来的增长可能就要看自产产品的表现了。
根据业绩预测，该公司2025年自产产品全年收入预计将达到51,880.94万元，同比将增加72.94%。
进一步来看，这也意味着今年下半年该公司的收入将继续维持增长，与上半年相比，环比将达到36.71%。
分产品来看，超过9成的收入仍将来自于作为光刻材料的SOC(碳膜涂层)及BARC(底部抗反射涂层)，预计将达到46,864.67元，同比增长68.34%。
不过，就数据来看，近三年，该业务的毛利率一直呈现下降趋势，由2022年的39.17%下降至33.47%。
蹊跷的是，今年上半年，该业务的毛利率却出现了小幅反弹，达到了35.30%，同比增加了2.07%。
至于是何种原因导致毛利率出现好转，是因为产品价格上涨，还是因为成本下降，该公司在审核回复文件中未披露原因。
根据简单测算，2024年，恒坤新材的SOC(碳膜涂层)的价格出现了下降，同比下降了18.64%。
与之类似，BARC(底部抗反射涂层)的价格则同比下降了7%。
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