微脉IPO：三年血亏7.5亿，737%负债率下的“医疗AI”童话
2025-07-28 10:58:45
来源:科技与消费
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递表港交所仅一周，微脉紧急修改招股书——2024年毛利从-1.29亿元“手抖”更正为1.29亿元，2023年亏损悄然上调至4.1亿元。这场财务数据的“魔术表演”，揭开了这家号称“AI医疗先锋”企业的魔幻现实：营收增长背后，是三年狂亏7.5亿的血淋淋窟窿。
更荒诞的是其资产负债率。2024年高达737.62%的负债率，活像一根勒在脖子上的资本绞索。公司轻描淡写解释“优先股转普通股即可化解”，却对账上仅剩的3614万现金避而不谈。当2024年经营现金流依然净流出3900万元，这场“上市续命”的赌局已赤裸裸摊牌。
01 财务变脸戏法：乌龙背后的信披危机
微脉的上市首秀堪称行为艺术。
2024年6月27日递交招股书，7月3日就火速修改核心数据：
毛利从负数翻盘为正，年度亏损却暗中膨胀。
这种儿戏般的“数据修正”，让外界对其财务内控体系产生深度怀疑——连毛利正负都能搞错，还有多少“笔误”藏在角落？
更值得玩味的是亏损的艺术性调整。
2024年账面亏损1.93亿，但经调整净亏损“仅”3020万。
秘诀在于把1.52亿金融负债公允价值损失扔进“非经常性亏损”篮子。
这种财技化妆术，像极了给骷髅穿上比基尼。
02 增收不增利：6.5亿营收难掩商业模式缺陷
表面看，微脉的营收曲线颇为励志：
2022年5.12亿、2023年6.28亿、2024年6.53亿。
但揭开画皮，三大病灶触目惊心：
业务单一化如饮鸩止渴。
全病程管理服务独占72%营收，药品销售和保险经纪合计不足30%。
当核心业务增速从2023年的10.46%骤降至2024年的7.49%，想象空间已然坍塌。
毛利率挣扎在生死线。
三年间整体毛利率从17.2%爬升至19.9%，但药品销售毛利率却从28.07%腰斩至12.10%。
号称技术驱动，盈利水平竟不如街边药店。
医院依赖症深入骨髓。
157家合作医院贡献了核心收入，招股书坦承：“失去医院合作将导致业务崩盘”。
这种把命脉交给公立医院的商业模式，堪比在火山口建城堡。
03 737%负债率：资本绞索下的窒息游戏
微脉的资产负债表，写满资本市场的残酷寓言：
流动负债净额三年连涨，2024年突破20.43亿元
可转换优先债筑起19.59亿负债净额
现金储备仅3614万，还不够覆盖两个月亏损
公司辩称上市后优先股转普通股即可“修复”负债表。
但资本市场的耐心正在耗尽——经纬创投在IPO前夕清仓离场，留给接盘侠一个负债率737%的“AI医疗独角兽”。
04 “技术驱动”的谎言：研发砍半的AI童话
最讽刺的莫过于微脉的“技术人设崩塌”。
一边标榜“AI核心驱动”，一边将研发投入拦腰斩断：
2022年研发开支8066万(费用率15.8%)
2024年骤降至2981万(费用率4.6%)
当同行重金押注AI医疗时，微脉的CareGPT故事沦为行为艺术。
研发团队可能还没搞清楚大模型参数，财务部已举起砍刀。
05 资本大逃亡：经纬撤退与流血上市
百度资本、IDG等十余家机构捧场D轮融资，看似风光无限。
但2025年5月，早期投资者经纬创投将股权清仓转让、彻底退场。
这幕上市前夜的逃亡剧，比招股书数字更真实地折射资本态度。
40亿估值背后，是三年经营性现金流净流出3.65亿的残酷现实。
当港交所聚集着众多“流血上市”的科技企业，微脉的737%负债率，可能刷新港股破发新纪录。
商业模式
以“AI+全病程管理”为核心，通过自研CareAI平台连接医院与患者，提供从初诊到康复的全程管理服务。收入来源包括：
全病程管理服务(占72%)：与157家医院合作设立管理中心
医疗健康产品销售(占19.4%)：药品及器械电商
保险经纪业务(占8.6%)：健康险分销
竞争优势
医院覆盖广度：合作4700余家医疗机构，深度绑定157家医院
患者粘性：2024年人均服务价值1600元(行业均值4倍)，满意度99.9%
政策卡位：受益于《促进健康消费专项行动方案》等政策红利
技术故事：健康管理大语言模型CareGPT(尽管研发投入骤降)
但所谓优势正被亏损黑洞吞噬。当“AI医疗先锋”的研发投入不及销售费用零头，当737%负债率遇上资本寒冬，这场港股闯关更像一场用PPT对抗地球引力的危险游戏。
医疗AI的故事讲了十年，微脉的招股书却写满六个大字：
“要上市，先续命”。
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