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    沐曦股份IPO:高管隐秘创业引爆内控警报,30亿亏损22亿借款续命

    2025-08-14 17:34:56 来源:瞭望塔财经
      瞭望塔财经获悉,6月30日,沐曦集成电路(上海)股份有限公司(以下简称“沐曦股份”)科创板IPO申请获受理,计划募资39.04亿元。作为国产GPU“四小龙”之一,沐曦股份自称实现了千卡集群大规模商用,GPU产品累计销量超2.5万颗。

      瞭望塔财经发现,光环背后,隐患丛生。2022年至2025年一季度,公司累计亏损32.9亿元,现金流净流出43.6亿元。其营收高度依赖去年刚量产的曦云C500系列芯片,占比超97%。

      更令人担忧的是,公司高管在外密集经营关联企业,股东蹊跷跻身大客户,内控警报已然拉响。

      业务隐忧/ 单一产品依赖症

      成立时间不详的沐曦股份,在招股书中描绘了一幅雄心勃勃的蓝图:公司致力于自主研发全栈高性能GPU芯片及计算平台,覆盖人工智能训练推理、通用计算与图形渲染三大领域。

      凭借“自主指令集+兼容CUDA生态”的技术路径,公司声称其产品已在国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台落地。

      现实却暗藏隐忧。曦云C500系列芯片在2024年2月量产,随即成为公司营收的绝对支柱。

      瞭望塔财经通过财务数据了解到,2024年及2025年一季度,该产品收入分别为7.22亿元和3.14亿元,占主营业务收入比例高达97.28%和97.87%。

      与此同时,公司其他业务线却急剧萎缩:

      智算推理GPU曦思N100系列收入从2023年的1376.32万元骤降至2024年的349.08万元,同比下滑74.64%

      IP授权业务收入从2023年的2216.67万元暴跌至2024年的100万元,跌幅达95.49%

      这种“一代产品定生死”的业务结构使公司抗风险能力极为脆弱。招股书坦言,若曦云C500系列产品市场需求下降或新一代产品研发不及预期,公司将面临业绩大幅下滑风险。

      财务迷局 / 30亿亏损的上市路

      翻开沐曦股份的财务报表,触目惊心的亏损数字跃然纸上。

      2022年至2025年一季度,公司归母净利润分别为-7.77亿元、-8.71亿元、-14.09亿元和-2.33亿元,累计亏损达32.9亿元。更令人担忧的是,亏损幅度呈现逐年扩大趋势。

      巨额亏损背后是高昂的研发投入和股权激励费用。报告期内,公司累计研发投入达24.66亿元,是同期总营收11.16亿元的2.2倍。同时,股份支付费用累计达6.02亿元,成为吞噬利润的另一大因素。

      现金流状况更令人窒息。报告期各期,公司经营活动产生的现金流量净额分别为-6.65亿元、-10.17亿元、-21.48亿元和-5.31亿元,累计净流出43.61亿元。

      造血能力不足的情况下,应收账款却急剧膨胀。2025年一季度应收账款账面价值高达6.15亿元,占当期营收比例达191.96%,远超行业正常水平。

      借款续命 / 22亿拉响偿债预警

      在巨额亏损与现金流持续失血的背景下,沐曦股份的债务结构正成为悬在其IPO之路上的“达摩克利斯之剑”。最新招股书披露的债务数据,揭示了这家芯片企业脆弱的财务根基:

      2024年债务危机峰值

      公司有息债务总额攀升至22.91亿元,其中短期债务5.17亿元,长期债务17.74亿元。更严峻的是,当年经营活动现金流净流出高达21.48亿元,意味着全年经营性现金流仅能覆盖约24%的债务总额,短期债务覆盖率更是不足30%。

      2025年债务结构剧变藏隐患

      截至2025年一季度,沐曦股份债务总额虽降至4.32亿元(短期债务3.98亿元,长期债务0.34亿元)。但这一“好转”背后暗藏玄机:

      债务短期化风险加剧:短期债务占比从23%飙升至92%

      偿债窗口期压缩:3.98亿短期债务需在9个月内清偿

      融资能力疑云:长期债务近乎清零,或反映金融机构授信收紧

      瞭望塔财经提醒投资者注意的是,当2025年一季度经营现金流仍净流出5.31亿元,账面现金仅剩5.18亿元,如何应对3.98亿元即将到期的短期债务?若IPO募资失败,公司是否面临资金链断裂风险?

      股东谜团 / 关联交易疑云

      客户结构异常成为沐曦股份IPO路上的又一地雷。

      2023年至2025年一季度,公司前五大客户销售金额占当期主营业务收入比例分别高达91.58%、71.09%和88.35%,远高于行业平均水平。

      2025年一季度,第二大客户上海源庐加佳信息科技有限公司突然现身。调查发现,该公司在2024年8月以6000万元取得沐曦股份4.75万股股份,持股比例0.55%。入股仅数月后,便一跃成为公司第二大客户,此前从未进入前五大客户名单。

      更耐人寻味的是,第一大客户超讯通信股份有限公司与沐曦股份共同投资两家企业:主营算力资源销售的中能建智慧科技和计划从事算力服务器组装的四川讯曦。后者目前尚未实际运营。

      这种“股东变客户”的商业模式引发业内质疑。瞭望塔财经认为,在沐曦股份的大客户中,既有股东,也有其经销商,营收的含金量比较难准确判断。

      高管秘史 / 隐秘创业爆内控风险

      招股书未充分披露的高管外部经营活动,成为沐曦股份内控体系的重大隐患。

      公司首席产品官兼高级副总裁孙国梁被曝在外密集经营多家企业。天眼查数据显示,自2014年起,孙国梁陆续在13家公司任职,其中6家担任法人代表。

      更令人担忧的是,孙国梁在2023年11月与其下属陈默共同创办新公司。而陈默在沐曦股份的职位是数据中心事业部副总经理。

      这些关联企业信息未在招股书中披露为关联公司。但天眼查显示,这些公司的联系电话为孙国梁个人号码。

      2024年6月27日,在沐曦股份IPO受理后不久,孙国梁的争议公司突然启动简易注销程序。这一举动被市场解读为“紧急灭火”,引发对其内控管理和潜在职务侵占问题的担忧。

      瞭望塔财经还注意到,公司在供应链合作方涉关联交易。2023年8月,孙国梁曾代表沐曦参与“数字宁夏智算中心”建设,而该项目合作方(如中交三航局、中国电信宁夏分公司)是否与其外部企业存在业务往来?招股书未作排查说明。

      供应链赌注 / 11亿预付的断链危机

      为应对美国芯片出口管制,沐曦股份进行大规模战略备货,却埋下新的风险隐患。

      截至2025年一季度,公司预付账款余额高达11.07亿元。招股书承认,为保障产品供应,公司需向晶圆、HBM等重要原材料供应商预付较高比例货款。

      这种策略如同走钢丝:

      若预付款对应物料无法顺利交付,公司将面临流动资金被长期占用的风险

      若技术路线发生变革,高价囤积的原材料可能迅速贬值

      高额预付款加剧了公司本已紧张的资金链压力

      与此同时,公司存货账面余额从2022年的1767.44万元飙升至2025年一季度的8.9亿元。存货周转天数远超行业平均水平,显示产品流转效率低下。

      瞭望塔财经通过有关数据了解到,国产GPU市场前景广阔,据预测2030年全球规模将达4724.5亿美元。寒武纪2025年一季度已实现3.55亿元净利润,海光信息2024年净利润达27.17亿元。

      而在瞭望塔财经看来,在竞争对手纷纷享受国产替代红利之时,沐曦却深陷亏损扩大的财务泥潭。当技术理想撞上债务悬崖,当国产替代情怀遭遇商业本质拷问,这家芯片企业的IPO之路正映射出硬科技公司的集体困境:如何在技术自主、商业可行与资本耐心之间寻找平衡点?

      更令人警醒的是,当公司首席产品官孙国梁与其下属密集经营多家外部企业,甚至在IPO受理后紧急注销关联公司的异常举动曝光,沐曦的治理结构缺陷已被置于聚光灯下——高管团队公私界限的模糊,恐将成为其闯关科创板的致命伤。

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