迈瑞医疗上半年营收净利双降超18%：现金流缩水，核心业务全线承压
2025-09-17 08:24:01
来源:九州消费
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作为国产医疗器械行业的龙头企业，迈瑞医疗(300760.SZ)曾凭借技术突破与并购扩张稳居行业前列。然而，2025年上半年，这家巨头交出了A股上市以来首份营收、净利润双降的中期成绩单，业绩颓势背后，是国内业务低迷、低价竞标挤压利润、并购边际效益递减等多重难题的集中爆发，而被寄予厚望的出海业务，能否扛起业绩复苏大旗仍存不确定性。
业绩“首降”破防，核心业务全线承压
2025年半年报数据显示，迈瑞医疗上半年营收167.43亿元，同比下滑18.45%；净利润50.69亿元，同比降幅更是扩大至32.96%。这一数据不仅打破了公司上市以来中期业绩的增长惯性，更暴露了其核心业务的深层危机。
从业务板块来看，支撑迈瑞医疗的体外诊断、生命信息与支持、医学影像三大支柱全面沦陷。作为第一大业务的体外诊断板块，上半年收入64.24亿元，同比下降16.11%，毛利率同步下滑4.37个百分点至59.5%，检测量与产品价格的双重下滑，直接削弱了该业务的盈利能力。医学影像与生命信息与支持板块表现更差，收入分别同比下降22.51%、31.59%，成为拖累业绩的主要力量。
追溯业绩下滑的根源，国内市场的疲软是关键。尽管迈瑞医疗将国内业务下滑归咎于2024年招标周期延长的滞后影响，以及医疗专项债发行规模连续两年收缩导致的新基建项目延期，但从数据来看，2024年国内业务已出现5%的下滑，2025年上半年跌幅进一步扩大至30%以上，说明外部环境的冲击已从短期影响演变为长期压力。地方财政紧张、招标流程延误、回款速度放缓等问题，正在持续侵蚀公司的国内市场根基。
“以价换量”难持续，现金流与利润双承压
为应对国内市场的竞争压力，迈瑞医疗在2025年选择了“以价换量”的策略，频繁参与低价竞标，试图通过牺牲短期利润换取市场份额。但这种策略的副作用已逐渐显现，不仅加剧了利润空间的收缩，更带来了现金流压力。
从公开招标信息来看，迈瑞医疗的降价幅度堪称“激进”。2025年5月，在新疆县域医共体设备更新项目中，其高端全身超声产品单价从四川省项目的28.2万元降至18.6万元，在河南同类项目中，高端超声产品价格更是低至36万元，远低于80万元的项目预算单价。更令人震惊的是，8月其CAL7000型号血细胞流水线设备以940元的超低价中标山东大学齐鲁医院项目，而该产品在2024年9月的中标单价还高达39万元，价格跌幅近乎“腰斩再腰斩”。
这种“割肉式”竞标虽然短期内带来了订单增长，却直接冲击了公司的盈利水平。2025年上半年，迈瑞医疗毛利率、净利率双双下降，经营活动产生的现金流量净额同比减少53.83%。对于一家依赖规模效应和技术溢价的医疗器械企业而言，长期“以价换量”不仅会损害品牌形象，更可能导致研发投入不足，陷入“低价-低利润-低研发-竞争力下降”的恶性循环。一旦现金流持续恶化，公司的生产经营与市场扩张都将面临更大风险。
并购红利消退，商誉高企埋隐患
并购曾是迈瑞医疗快速扩张的核心武器。从2008年收购美国Datascope切入欧美监护市场，到2024年以66.5亿元收购惠泰医疗布局心脏电生理领域，公司通过十多次并购实现了产品多元化与渠道全球化。但如今，并购带来的增长红利正在消退，反而埋下了商誉减值的隐患。
2023年收购德国DiaSys、2024年收购惠泰医疗两起重要并购，并未给迈瑞医疗带来预期的业绩拉动。2023年公司营收增速从20%以上降至15%，2024年进一步跌至5.13%，2025年上半年更是陷入负增长。在近期业绩说明会上，公司坦言惠泰医疗并表摊薄了盈利，而DiaSys在IVD领域的协同效应也未充分释放。这意味着，随着公司体量扩大，通过并购实现业绩突破的难度越来越大，并购的边际效益正在递减。
更值得警惕的是商誉高企的风险。截至2025年6月30日，迈瑞医疗商誉规模已达115.06亿元，较2023年6月底的46.37亿元增长超2倍。巨额商誉背后，是收购标的业绩不达预期的潜在风险。若未来DiaSys、惠泰医疗等标的无法实现承诺业绩，迈瑞医疗将面临大规模商誉减值，进一步侵蚀净利润，给本就疲软的业绩“雪上加霜”。
出海业务成“孤注”，复苏前景存疑
在国内业务深陷泥潭、并购红利消退的背景下，迈瑞医疗将业绩复苏的希望寄托于出海业务。2025年上半年，公司国际业务收入同比增长5.4%，占总营收比重提升至50%，成为唯一的业绩亮点。但细究之下，出海业务的支撑作用仍需理性看待。
从业务结构来看，国际体外诊断业务虽实现双位数增长，但主要依赖化学发光业务的拉动，其他细分领域增长乏力；生命信息与支持、医学影像业务的海外营收占比虽分别达67%、62%，但高端产品的市场渗透率仍较低，超高端超声系列近4亿元的销售额看似亮眼，却仅接近2024年全年水平，增长动能能否持续尚不明确。此外，海外市场面临着国际巨头的激烈竞争、地缘政治风险以及不同国家的法规壁垒，迈瑞医疗要实现海外业务的持续增长，还需突破技术、渠道、品牌等多重挑战。
更关键的是，出海业务的盈利水平尚未明确改善。尽管公司预计未来国际业务盈利将稳步提升，但2025年上半年并未体现出明显的盈利优势。若海外市场也陷入“以价换量”的竞争，或遭遇贸易壁垒，迈瑞医疗将失去最后的业绩支撑点。
从曾经的“国产医疗器械龙头”到如今的“业绩双降”，迈瑞医疗正经历前所未有的挑战。“以价换量”的短期策略难以解决根本问题，并购留下的商誉隐患亟待化解，出海业务的复苏前景仍充满不确定性。对于迈瑞医疗而言，如何平衡市场份额与盈利水平、突破国内业务瓶颈、实现海外市场的可持续增长，将是其未来能否重回增长轨道的关键。而这场困局的破解，显然需要更多实质性的战略调整，而非单纯的业绩预期与口号。
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