数据透视英发睿能IPO争议：毛利率从-7.4%飙至23.8%，海外收入占比一年涨13.8%，但隆基“双绑定”与亏损隐忧难消
2025-09-17 08:48:54
来源:财鲸眼
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引言：
“ 在光伏产业的激烈竞争格局中，英发睿能的港股IPO进程备受关注，其复杂的业绩曲线与紧密的合作关系，成为行业内外热议的焦点。”
近日，四川英发睿能科技股份有限公司(简称：英发睿能)向港交所提交上市申请书，正式开启港股 IPO 征程。这家成立于 2016 年，专注于光伏电池片研发、生产和销售的企业，在历经九年发展后，试图在资本市场迈出关键一步。然而，其背后呈现出的业绩波动、毛利率异常变化，以及与行业巨头隆基绿能的深度绑定，引发了诸多争议与思考。
业绩剧烈波动：2024年净亏8.64亿，2025年前四月净利迅速回正至3.55亿
从业绩数据来看，英发睿能近三年及 2025 年前四个月的表现跌宕起伏，稳定性存疑。2022 年至 2024 年，公司营收依次为 56.43 亿元、104.94 亿元、43.59 亿元，呈现先增后大幅下滑态势；净利润则从 2022 年的 3.5 亿元、2023 年的 4.1 亿元，直接跌至 2024 年的 - 8.64 亿元，一年间由盈转巨亏。转折出现在 2025 年 1-4 月，营收达 24.08 亿元的同时，净利润快速回正至 3.55 亿元。
业绩大幅波动的核心原因，在于光伏行业技术迭代带来的冲击。英发睿能此前主营 P 型 PERC 电池片，2023 年该产品收入占比仍高达 91.9%，但随着行业向 N 型 TOPCon 电池片转型，2024 年 P 型产品需求锐减，收入占比暴跌至 13.8%。而彼时公司 N 型产能尚未完全释放利润，新旧产品衔接断层直接导致 2024 年陷入亏损。
毛利率反转幅度超30%：从2024年-7.4%跃升至2025年初23.8% 引质疑
与业绩相伴的，是毛利率的极端变化。2022-2024 年，英发睿能毛利率持续走低，分别为 11.9%、8.8%、-7.4%，2024 年已陷入毛利率为负的困境，经营压力凸显。但 2025 年 1-4 月，毛利率实现惊人反转，较上年同期的 - 6.1% 大幅提升 30 个百分点，达到 23.8%。
对于这一变化，公司在招股文件中将其归因于 N 型 TOPCon 电池片毛利增加。不过，在光伏行业竞争激烈、产品价格波动频繁的背景下，如此短时间内毛利率从负值飙升至 20% 以上，引发了市场对数据真实性及可持续性的讨论。业内人士指出，毛利率的大幅改善需依托稳定的技术优势、成本控制能力及市场需求支撑，短期剧烈波动难免让人对其盈利质量产生疑问。
与隆基绿能双向绑定：采购销售占比最高超 24%，合作暗藏依赖风险
英发睿能与行业龙头隆基绿能的深度合作，是市场关注的另一焦点。2024 年 11 月，英发睿能关联公司宜宾英发德耀、宜宾高新区与隆基绿能签署年产 16GW HPBC 电池片项目战略合作协议，约定 2025 年完成首期 6GW 产能建设；2025 年 2 月，英发睿能再与五粮液集团、隆基绿能共同成立宜宾英发德睿科技有限公司，合作进一步深化。
从业务往来看，隆基绿能既是英发睿能的重要供应商，也是核心客户。报告期内，英发睿能对最大供应商的采购金额占比分别为 17.7%、24.8%、13.1% 及 8.4%，对最大客户的营收占比分别为 19.7%、24.4%、20.5% 及 12.2%，而这两大角色均指向隆基绿能。
这种上下游双向绑定的模式，在短期内为英发睿能带来了技术、渠道等资源支持，借助隆基绿能的行业地位降低了市场开拓难度。但长期来看，过度依赖单一合作伙伴存在潜在风险。若隆基绿能调整合作策略、缩减订单或供应链出现变动，英发睿能的生产经营及市场份额可能直接受到冲击。
海外收入占比一年增 13.8%：拓展提速但面临多重外部挑战
在国内市场竞争加剧的背景下，英发睿能加速拓展海外市场，取得一定进展。报告期内，公司海外收入占比持续提升，从 2022 年的 3.2%、2023 年的 3.3%，增至 2024 年的 10.7%，2025 年 1-4 月进一步升至 24.5%，一年间占比提升 13.8 个百分点，海外市场成为重要增长极。
然而，海外拓展之路并非坦途。全球光伏市场政策环境复杂，部分国家和地区的贸易保护主义抬头，加征关税、设置市场准入壁垒等举措可能增加产品出口成本；同时，汇率波动也会直接影响海外业务利润。此外，国际光伏企业竞争激烈，英发睿能在品牌影响力、海外渠道布局等方面与头部企业存在差距，持续扩大海外份额面临不小挑战。
A股折戟后转战港股：资产负债率升至 64.83%，上市前景存变数
此次冲击港股并非英发睿能首次谋求上市。2022 年，公司曾启动 A 股上市计划并完成辅导备案，但历经五期上市辅导后，最终未能如愿登陆 A 股市场。如今转道港股，能否成功过会仍存在不确定性。
财务压力是英发睿能上市路上的一大关注点。2022-2024 年及 2025 年 1-4 月，公司资产负债率分别为 55.1%、56.21%、68.37%、64.83%，整体呈上升趋势，2024 年负债率较 2022 年提升 13.27 个百分点，高于行业平均水平。较高的资产负债率意味着企业偿债压力较大，若上市融资不及预期，可能进一步加剧财务风险。
(提醒：内容来自：英发睿能招股书、港交所、公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。)
尾声：
“ 英发睿能的港股IPO之路充满了不确定性，其业绩的大幅波动、毛利率的异常变化以及与隆基绿能紧密但又潜藏风险的合作关系，都需要投资者和市场保持谨慎关注。在光伏行业技术迭代迅速、竞争激烈的大背景下，英发睿能若成功上市，如何利用资本市场的力量实现可持续发展，化解当前面临的诸多问题，将是摆在公司面前的重要课题。”
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