康华股份：分红狂欢背后的IPO“割韭”盛宴
2025-09-17 09:53:40
来源:深度观茶
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山东康华生物医疗科技股份有限公司(以下简称“康华股份”)的IPO闯关之路，堪称一场资本市场的“行为艺术”。一边是业绩断崖式下滑，一边是上市前突击分红1.65亿元；一边声称技术护城河深厚，一边核心产品产能利用率连年萎缩。这家号称“国家级专精特新小巨人”的企业，正用行动演绎什么叫“掏空式分红，股民接盘”的经典戏码。
业绩“塌方”，应急业务退潮露老底
康华股份的财报，读起来像一部惊悚小说。2022年至2024年，营收从14.8亿暴跌至7.28亿，净利润从2.7亿缩水至1.25亿，堪称“自由落体”。表面看是“公共卫生事件影响消退”，实则是靠疫情催生的“应急业务”彻底崩盘——2022年该业务贡献10.6亿元收入(占比71.67%)，2024年直接归零。更讽刺的是，当年的大客户吉林久和医疗已火速注销，另两家合作方成立次年便停止交易，留下满地“业务真实性”的疑云。
所谓“常规业务增长”，不过是基数过低的遮羞布。尽管常规收入从4.19亿增至7.26亿，但总营收仍在萎缩，北交所直接质疑其可持续性：“市场空间、行业政策、竞争格局变动，随时可能掐灭这点火星”。
分红狂欢：实控人的“饕餮盛宴”
公司业绩越惨，实控人杨致亭家族吃得越饱。2022年至2025年，康华股份在营收腰斩的背景下，硬是挤出1.65亿元现金分红。杨致亭、王爱香夫妇及儿子杨帆合计控制88.72%股权，相当于1.46亿元落入家族口袋。而同期，公司却伸手向资本市场募资5.62亿元，美其名曰“研发产业化”“海外营销”。
这操作堪称经典：先把公司现金分光，再让股民掏钱补窟窿！
更荒诞的是，公司募投项目声称要扩产，但现有产能利用率已全线溃败：POCT试剂产能利用率从103.13%降至94.99%，免疫诊断试剂从108.96%跌至91.46%。产能闲置还要扩产？北交所都忍不住质问：“募资必要性何在？”
财务雷区：存货、应收款、现金流“三杀”
康华股份的报表，埋着三颗随时引爆的雷：
存货跌价山：账面存货长期超1.5亿元，2022年计提跌价准备9606万元，2023年再提7823万元。若行业降价潮来袭(如集采)，存货秒变“废铁”。
应收款黑洞：应收账款占营收26%，周转率仅0.87次/年(行业均值约3次)，回款能力堪比老赖。12.64亿应收款对比1.15亿净利润，活脱脱的“纸上富贵”。
现金流过山车：经营现金流从3.44亿元断崖至399万元，2024年靠“压缩支出”勉强回血，暴露盈利质量脆弱。
治理魔幻剧：家族王国与“三无”控股股东
杨致亭家族持股88.72%，董事会如同家族会议。尽管承诺“不干预经营”，但绝对控股权下，小股东利益不过是砧板鱼肉。更魔幻的是，公司招股书刚披露“家族控制风险”，转头就策划控制权变更——新接盘方上海万可欣生物竟是一家成立仅数日的“空壳”，且无实际控制人。此类资本玩家操作，让人不禁联想“割韭流水线”是否已提前布局。
行业围剿：国际巨鳄与政策镰刀
康华股份的主战场——体外诊断行业，早已是血海：
国际巨头碾压：罗氏、雅培、西门子垄断市场，国内企业仅能捡漏。安旭生物、明德生物等对手借助资本加持，正加速蚕食份额。
集采镰刀高悬：安徽化学发光试剂、江西生化试剂集采只是开始，若全国推广，康华毛利率恐从66%腰斩(参考冠脉支架集采90%降价史)。
研发画饼充饥：自称“覆盖六大产品线”，但研发投入仅占营收9.1%，远低于行业15%均值。管线进展缓慢，新品商业化遥遥无期，技术护城河堪比“纸糊城墙”。
IPO不是终点，而是韭菜的起点
康华股份的招股书，堪称一本“风险百科全书”。从业绩变脸、突击分红，到存货跌价、应收款坏账，再到家族控制与资本玩家潜伏——每个环节都闪烁着“危险信号”。若此番闯关成功，不过是给实控人提供二次套现的跳板；若失败，则是资本市场对“伪成长企业”的一次清醒过滤。
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