唐兴科技北交所IPO：异常财务数据与高度集中的家族控制
2025-10-10 10:27:43
来源:瞭望塔财经
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瞭望塔财经获悉，2025年6月26日，安徽唐兴装备科技股份有限公司(以下简称“唐兴科技”)再度披露招股书，向北京证券交易所发起上市冲击。这已是该公司第二次尝试登陆资本市场，此前2023年向创业板发起的IPO最终在2024年5月以撤单告终。
唐兴科技主要从事地下空间非开挖成套装备的研发、制造和销售，主要产品为顶管机、盾构机等隧道掘进装备。
本次IPO，唐兴科技计划募集资金3.58亿元，用于非开挖装备产业园项目、零部件生产线改造及补充流动资金。
01
财务数据后的隐患
唐兴科技在2022年至2024年间，呈现出一组令人费解的财务现象：毛利率持续上升，而多项效率指标却呈下降趋势。
公司毛利率从2022年的39.10%攀升至2024年的44.10%，显著高于行业平均的26.04%。一般而言，高毛利率通常源于产品竞争力强或技术壁垒高，但唐兴科技的实际情况可能更为复杂。
与高毛利率形成鲜明对比的是，公司应收账款周转率从2022年的3.75次持续下滑至2024年的2.35次，低于行业平均的3.74次。
这种“高毛利、低效率”的财务特征可能暗示公司采取了更为宽松的信用政策来维持销售规模。
此外，唐兴科技的营业收入在2024年出现了下滑，从2023年的3.90亿元降至3.73亿元，同比下滑4.36%；净利润也从7679.15万元降至6901.46万元，同比下滑10.13%。
在增长乏力的情况下，公司却计划通过IPO募集资金扩大产能，其产能消化能力存疑。
02
家族控制权隐患
唐兴科技典型的家族控制企业特征引发对公司治理结构的担忧。公司实际控制人为唐素文、唐夕明和马允树三人。
其中唐素文与唐夕明系兄弟关系，而马允树与这两人为表兄弟关系。三人通过直接持股和一致行动协议，合计控制公司95.94%的表决权。
如此高的股权集中度意味着中小股东在公司决策中的话语权极为有限。
更值得关注的是，公司内部有多位实际控制人的亲属担任重要职位。唐素文的堂弟唐飞同时担任公司董事会秘书、财务总监及证券部部长三个关键职务。
这种关键职务的高度集中可能影响职能间的相互制约。
此外，唐素文的配偶陈华芬担任行政副总监，儿子唐成洋担任合肥分公司经理，配偶的兄弟陈军和陈坤分别担任生产管理部副总监和副厂长。马允树的兄弟马允郑则担任工艺品质部部长。
亲属关系网络遍布公司多个职能部门，这可能影响企业决策的专业性和透明度。
03
曲折的IPO之路
唐兴科技的资本之路可谓一波三折。公司最初于2023年6月向深交所创业板递交招股书并获得受理。
在经历两轮问询后，唐兴科技于2024年5月主动撤回了上市申请。对于撤回原因，公司未作详细说明，但这一举动通常意味着公司难以在审核期间消除监管机构的疑虑。
此次转向北交所重新申报，上市标准相对创业板更为宽松，但监管关注的重点并未改变。
2025年7月23日，北交所向唐兴科技发出的问询函中，重点关注了三大核心风险：经营业绩波动、毛利率显著高于行业均值及募投项目合理性。
北交所特别要求公司说明是否存在“供应商成立不久即合作”“前员工设立供应商”等情形，需核查是否涉及利益输送。这些问题直指公司内部控制的潜在漏洞。
此外，北交所还关注到公司存在诸多合规性问题，包括：未全额缴纳社保公积金、多次道路交通运输违规、以及在未办理相关建设手续情况下建造仓库和员工食堂等。这些问题反映出公司在内部管理和合规意识方面的欠缺。
值得一提的是，对于被问询的公司，原应于10个工作日内回复，唐兴科技却申请延期20个交易日，至9月17日前才提交。这种延迟可能反映其难以合理解释问询中涉及的供应商关联交易(如与擎源机械、臻致工贸的合作背景)及突增的境外销售真实性(2024年外销占比升至16.97%)
04
竞争力与研发的失衡
唐兴科技在业务层面面临着结构性挑战。公司主营业务收入中，非开挖成套装备占比70.23%，零部件及维修业务占比22.71%，租赁业务占比7.05%。
这种业务结构使公司严重依赖大型装备销售，而这一市场可能受基础设施投资周期影响。
2022年至2024年，公司境外销售占比从4.38%提升至16.97%。虽然海外市场拓展取得一定进展，但国际业务面临的合规风险和竞争压力可能更大。
在研发投入方面，2024年公司研发费用占营业收入比例为5.29%，而同期销售费用占比为7.3%。销售费用投入超过研发投入，这在一定程度上反映了公司对市场推广的依赖程度高于技术创新。
此外，公司的发明专利中部分为继受取得，并与安徽工业大学、沈阳石屹机械设备技术有限公司等存在合作研发情形。北交所要求说明这些合作研发项目是否涉及核心技术，研发成果是否存在权利限制。
过度依赖外部研发可能影响公司技术的独立性和核心竞争力。
05
现金流与资产隐忧
唐兴科技的现金流状况并不乐观。2024年，公司每股经营活动产生的现金流量为0.49元，较2023年的1.05元大幅下滑。
更值得关注的是，每股净现金流量为-0.17元，表明公司现金净流出。
公司的资产质量也存在隐患。2024年末，应收账款账面价值达1.57亿元，占流动资产的比例为38.84%；存货账面价值为1.61亿元，占流动资产的比例为39.79%。
这两项资产合计占流动资产的近80%，资产流动性较差。
北交所审核问询函中也关注到，公司报告期内应收账款余额及逾期金额占比持续增长。这可能意味着公司客户回款能力或意愿下降，或者公司为维持销售而放宽了信用政策。
此外，公司期间费用率持续上涨，从2022年的19.66%升至2024年的25.27%。在收入规模增长乏力的情况下，费用率的持续上升将进一步挤压公司的盈利能力。
瞭望塔财经了解到，2025年1-3月，唐兴科技业绩有所回暖，营业收入9023.47万元，同比增长49.98%；净利润1542.54万元，增长35.32%。但这段短期增长能否持续，尚待观察。
在瞭望塔财经看来，唐兴科技此次IPO面临的市场环境与监管标准已不同以往。北交所问询函直指公司治理、财务数据一致性及募集资金合理性等核心问题。这些问题的回应质量将决定其IPO命运。
对于投资者而言，唐兴科技案例凸显了审视家族控股型企业投资价值时的特殊考量——高度股权集中下的治理结构、财务数据背后的真实经营质量，这些因素远比短期业绩波动更值得深入评估。
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