明阳智能这把赌太大了
2025-10-17 09:35:59
来源:财报时间
作者：廖明
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近日，明阳智能对外发布公告称，拟斥资15亿英镑于苏格兰兴建英国首个全产业链一体化的风电机组制造基地。
根据当前汇率换算，项目总投资额折合人民币约142.10亿元，不仅创下了明阳智能自2019年上市后的单笔对外投资新纪录，也是其迄今为止规模最大的一笔海外投资项目，明阳智能这次赌的有点大。
项目分三期推进，首期将建设风电机舱与叶片制造工厂，预计2028年底投产，后续阶段将扩展至漂浮式风电技术规模化生产，以及控制系统等关键部件制造。
明阳智能同时披露，计划尚需中英两国相关政府部门批准，且涉及建设周期长、投资金额大等因素，对公司利润的影响无法准确预计。
大规模海外扩张计划的背后，是明阳智能在财务压力与技术转型挑战下的战略选择。
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实际上，明阳智能选择此时大规模投资海外市场，其财务状况引发市场关注。
截至2025年上半年末，明阳智能账面货币资金与交易性金融资产合计137.18亿元，较2022年末增长约20%。不过，这一数据掩盖了债务规模快速攀升的事实。
2022年末至2025年上半年，明阳智能短期借款从2.60亿元增至39.47亿元，增幅超过1400%，长期借款从52.57亿元增至134.44亿元，增幅达155.74%。资产负债率已从2022年末的不足60%上升至69.93%。
更严峻的是现金流问题：2022至2025年上半年，明阳智能经营现金流持续告负，缺口从7.96亿扩大到35.03亿；同期应收账款及票据增至163.71亿元，较2024年末新增约26亿元。
面对如此紧张的资金链压力，明阳智能在半年报业绩说明会上说要优化资产、管好应收账款来降债，但正好赶上搞大型海外项目，实现起来更难了。而这项目的资金来源，一是自有资金，二是2022年发的全球存托凭证筹的钱，还有以后银行的贷款。
在此背景下，明阳智能证券部人士回应称，项目为长期规划，前期投入相对有限，不过分析人士却指出，即便分期投入，持续的资金需求仍将进一步推高公司杠杆水平。
而从行业现状来看，国内风电行业经历数年价格竞争后，明阳智能销售毛利率大幅下滑，从2021年的21.43%降至2024年的8.10%，虽2025年上半年回升至12.12%，但仍处于较低水平。
在这样的盈利状况下启动百亿级海外项目，明阳智能的财务韧性或将面临考验。
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当前，明阳智能把建设风电机组制造基地，作为推动漂浮式风电技术实现商业化的关键，而漂浮式风电主要应用于水深超过50米的深远海区域。
据Principle Power统计显示，全球超80%的海上风能资源潜力集中于水深超40米的海域；在国内，深远海风能的可开发量更是达到近海区域的3至4倍，北海作为全球风电开发核心区域，海况复杂且水深条件适合漂浮式技术应用。
英国政府2025年7月发布的《清洁能源产业部门计划》提出，到2030年海上风电装机翻四番，到2035年清洁能源年度投资翻番，并承诺未来25年投资近220亿英镑用于相关产业建设。
然而，漂浮式风电技术的商业化路径并不平坦。据统计，2024年前全球已试运行的漂浮式风电项目单位千瓦造价约为固定式海上风电的近3倍。
虽然明阳智能认为随着风机大型化和规模化建设成本有望降低，但能源市场研究机构Westwood的调查显示，技术标准化缺失、制造产能不足及港口基础设施限制是该领域发展的主要障碍。
如今，国内风电企业正加速在这一领域布局，华能联合东方电气于7月推出17兆瓦直驱型漂浮式机组，金风科技与三峡集团合作的机组10月在广西北海完成吊装并实现关键部件全面国产化，竞争格局日趋激烈。
不过，明阳智能海外业务占比极低。2025年上半年，明阳智能国内业务营收占比约98%，海外业务营收仅3.67亿元。尽管海外订单有所增长，截至上半年末在手订单约5吉瓦，但过往业务主要以出口风机为主，缺乏大规模海外项目运营经验。
公告披露，明阳智能已与英国政府、苏格兰政府以及英国国家能源公司、国家财富基金、苏格兰国家投资银行、英国王室地产署及英国出口信贷署进行磋商，但项目仍需中英两国政府部门最终批准，存在审批不确定性。
也就是说，面临财务压力、技术转型阻碍、海外运营短板以及审批不确定性等多重挑战，明阳智能推进英国风电基地项目的征程充满变数。
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