易加三维闯关科创板：一场尚未准备好的远征？
2025-10-17 15:17:43
来源:笨鸟财经
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随着更新版招股书的递交，杭州易加三维增材技术股份有限公司(以下简称“易加三维”)再度向科创板发起冲刺。
然而，细察其招股书不难发现，在亮眼的营收增长背后，核心技术受制于人、应收账款高企、客户结构单一等多重风险，为其上市之路蒙上了一层厚重的阴影。
1、命脉握在别人手中
激光器、振镜——这些听起来陌生的光学器件，决定着易加三维的价值数百万元设备的生死。
招股书第16页坦承：“公司核心元器件激光器、振镜对进口依赖的程度较高。”这不是普通的采购依赖，而是核心技术命脉受制于人。
进口器件性能成熟稳定，国产替代却步履维艰。公司尝试在中小机型中使用国产激光器、振镜，但效果不尽如人意：“其长期稳定性相比进口零部件存在不足，在短期内无法完成有效的全面替代。”
当今世界，贸易摩擦时有发生，地缘政治风险暗流涌动。一旦相关国家采取限制性贸易政策，易加三维不仅要面对核心元器件供应紧张，还要承受成本上涨的压力。
这种依赖，如同在别人的地基上盖房子，再漂亮也难言安稳。
2、纸上富贵的陷阱
财务数据揭示出另一个隐忧：应收账款余额从8224万元猛增至2.17亿元，占营业收入比例从33.30%攀升至46.04%。
这不是普通的增长，而是一个危险的信号。意味着公司每卖出两台设备，就有一台的货款被拖欠。更令人担忧的是，账龄一年以上的应收账款已堆积过亿，占比35.10%。
在航空航天领域，客户虽然资质优良，但回款周期长的问题始终无解。这些纸上富贵，看似资产，实则是悬在头顶的利剑。一旦个别客户出现经营困难，坏账损失将直接冲击公司脆弱的利润防线。
现金为王，这个古老的商业真理，在科技光环下依然有效。
3、单腿行走的困境
航空航天领域，既是易加三维的福地，也是它的软肋。
来自该领域的收入始终保持在六成左右，前五大客户高度集中于此。这种依赖如同一把双刃剑：享受了行业红利，却也绑定了行业风险。
招股书第32页提醒：“增材制造在航空航天整体制造体系中的占比还较为有限。”如果该领域应用成长不及预期，或者公司因产品质量、行业竞争等因素流失主要客户，经营发展将遭受重创。
公司试图拓展其他应用领域，但进展缓慢。单一客户结构的风险，在招股书中被反复提及，却尚未见到破局之道。
把所有鸡蛋放在一个篮子里，从来都不是明智的选择。
报告期各期末，公司存货账面价值从2.68亿元增至4.38亿元，占流动资产比例最高达到61.26%。
为提高交付能力而适度备货本无可厚非，但堆积如山的存货背后藏着跌价风险。4.38亿元的存货，771.91万元的跌价准备，计提比例不足2%。
在技术快速迭代的3D打印行业，今天的先进技术明天可能就被淘汰。如果市场需求突变或产品迭代加速，这些存货的价值将大幅缩水。
存货不是财富，而是沉睡的成本。一旦市场风向转变，这些沉睡的成本就会醒来，吞噬利润。
4、募资背后的两难
增材制造行业技术壁垒高，涉及光路、风场、机械、软件等多学科技术。核心技术人才成为各方争夺的焦点。
招股书直言不讳：“行业内竞争对手对高端专业技术人才的争夺日趋激烈。”如果公司无法提供更具竞争力的发展通道和薪酬体系，技术优势和行业竞争力将面临下滑风险。
在科创板这片高科技企业的竞技场上，人才流失意味着技术泄密，更意味着创新能力的衰竭。没有人才的支撑，再美好的蓝图也只是空中楼阁。
公司计划通过本次上市募集资金，用于扩产和研发。但这背后隐藏着一个两难选择：不扩产，难以满足市场需求；扩产，又面临产能消化风险。
招股书警示：“如果未来市场环境发生重大不利变化，或公司市场开拓效果不及预期，则可能导致公司产品销售规模爬升受阻。”
更现实的是，募投项目建成后，公司固定资产折旧将大幅增加。如果效益不及预期，这些折旧将直接侵蚀利润。
扩张是机遇，也是陷阱。如何在扩张与稳健之间找到平衡，考验着管理层的智慧。
公司描绘了美好愿景：“成为增材制造行业具有重大国际影响力的龙头企业。”然而，理想很丰满，现实很骨感。
核心技术受制于人，财务风险持续积累，市场格局单一，存货压力山大，人才争夺白热化——这些都是上市后必须直面的考题。
对易加三维而言，上市不是终点，而是真正挑战的开始。在光鲜的营收增长背后，这些深层次问题如果得不到解决，再亮眼的增长曲线也将失去根基。
这家企业的困境，某种程度上也是中国高端制造的缩影：我们在应用层面快速追赶，却在基础领域受制于人；我们能够制造精密的设备，却无法完全掌控核心部件。
易加三维的上市之路，注定是一场艰难的跋涉。只有跨越这些障碍，才能真正掌握自己的命运，在激烈的国际竞争中站稳脚跟。
毕竟，在高端制造这条赛道上，只有掌握核心技术的企业，才能行稳致远。
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