光明乳业：长期没有机构登门调研，连续4年未完成经营目标、盈利能力远低于同行，高管层还能加薪？
2025-10-20 09:39:49
来源:财经九号院
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作为乳品行业老三，光明乳业在业内虽然规模位居前列，但其盈利水平如毛利率等指标却远远低于头部、甚至低于后来者；而从业绩角度来说，自2021年至2024年光明乳业已经连续4年未完成营收目标，期间利润指标的完成也完全靠着“卖地”实现。
眼看着2025年已经过半，但营收指标仍然落后于时序进度，是否意味着今年年度经营计划将再度落空呢？
如果只是一年两年没完成经营指标，或许可以归咎于市场，但是连续多年甚至长期完不成经营计划、失信于市场，要么是计划制定缺乏科学性，要么就是上市公司的经营管理团队出了问题，责任总要有人承担的。
当然，在海外投资的失利方面，一定程度上也拖累了上市公司业绩，比如今年9月底就公告称向雅培出售新西兰新莱特北岛资产，试图来止损。
此外，作者注意到，光明乳业在资本市场似乎也受到了冷遇，从上市公司发布的投资者关系活动公告来看，除了业绩发布会，近一年多以来没有任何一家投资机构主动上门进行调研，即便是券商对于光明乳业的研报，今年以来也仅有6份、且多为“承压”、“压力仍存”等表述，相比于伊利、蒙牛甚至新乳业近3个月就有10多份、20多份来看，资本市场对于光明乳业的冷遇真的比近期上海的降温还要凉。股价面上的分析来看，年初至今，光明乳业的股价几乎没有涨幅，远远跑输大盘和乳业板块。
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4年未完成业绩指标今年恐仍落空，
盈利水平远低于同行高管仍然加薪
从光明乳业历年的年报来看，该上市公司每年年初都会提出当年度的经营计划，从营收指标、归母净利润指标、净资产收益率等均设定了详细的数值。
不过从完成率上来看，近5年来，除了2020年全部达标之外，2021年至2024年均没有完全完成业绩指标，特别是在营收指标上，完成率较差；即便是归母净利润指标，超额完成2023年、2024年主要靠“卖地收入”进行维持。
年报数据显示，2021年公司实现营业总收入292.06亿元，完成率为108.17%；归属于母公司所有者的净利润5.92亿元，完成率为88.54%；净资产收益率9.35%，较经营计划高1.85个百分点；
2022年公司实现营业总收入282.15亿元，完成率为88.79%；归属于上市公司股东的净利润3.61亿元，完成率为53.88%；加权平均净资产收益率4.57%，较经营计划减少3.43个百分点。
2023年公司实现营业总收264.85亿元，完成率为82.64%；归属于上市公司股东的净利润9.67亿元，完成率为142.21%；归属于上市公司股东的净资产收益率11.44%，超3.44个百分点。
2024年公司实现营业总收入242.78亿元，完成率为83.63%；归属于上市公司股东的净利润7.22亿元，完成率为127.34%；归属于上市公司股东的净资产收益率7.85%，超1.59个百分点。
2025年的经营计划是怎样呢？2025年全年经营计划为：“争取实现营业总收入261.96亿，归属于上市公司股东的净利润3.39亿，归属于上市公司股东的净资产收益率大于3.48%。2025年全年固定资产投资总额约4.06亿。”
据2025年半年报数据显示，今年上半年公司实现营业总收入124.72亿元，同比下滑1.9%；归母净利润 2.17 亿元，同比大幅下降 22.53%，净资产收益率仅为2.22%。
从上述业绩数据看，今年上半年光明乳业营收目标完成率仅为47.6%、归母净利润目标完成率为64%；净资产收益率也没有达标。
从半年度的业绩完成度来看，要全部完成2025年的业绩目标恐怕又要落空了。
经营计划确定的年度业绩指标如果是一两年完不成尚且可以归咎于市场，但是连续4年、甚至可能4年多都完不成，恐怕不能归结于市场或者计划的科学性等客观因素了，长期完不成业绩指标，以董事长黄黎明、总经理贲敏为代表的光明乳业管理团队是否有责任呢？毕竟屡次失信于市场、失信于投资者，对于企业形象、管理团队能力，都是一种伤害。
除了业绩指标多年完不成之外，作者发现光明乳业的盈利能力也普遍低于行业头部企业，与光明乳业行业第三的地位极为不匹配。
同花顺数据显示，2021年至2024年，光明乳业的销售毛利率分别为18.35%、18.65%、19.66%、19.23%，今年上半年销售毛利率跌至18.85%，销售净利率就更别提了，这几年除了2023年的3.14%，其余年份均没有超过2%。
同期，伊利股份的销售毛利率分别为30.63%、32.26%、32.58%、33.88%、36.05%，销售净利率均在7%以上；蒙牛乳业的毛利率分别为36.75%、35.3%、37.15%、39.57%、41.75%；
行业第四新乳业2021年至2024年的销售毛利率分别为24.56%、24.04%、26.87%、28.36%，今年上半年的毛利率为30.02%，且近几年来的销售净利率也不低于3.6%，今年上半年达到了7.4%。
由此可见光明乳业的盈利能力落后于同行太多了。
不过，有意思的是尽管这些年来光明乳业的业绩计划屡屡不达标、盈利能力也远低于同行，但是光明乳业的高管层在近三年来居然还涨薪了！
年报数据显示，2022年至2024年，光明乳业的董监高团队税前报酬总额分别为898.07万、955.72万、1009万，其中董事长黄黎明的税前报酬分别为86.77万、159.3万、172.9万；总经理贲敏的税前报酬分别为142万、114万、164万。
而这三年，正是营收难以完成指标，归母净利润要么完不成业绩指标、要么大幅依赖卖地收入完成指标的年份。所以国企就是好啊，业绩指标完不成，却不耽误领导们加薪。
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年内股价仅涨1.5%远落后于大盘和行业，
几无机构登门调研研报寥寥
业绩指标完不成，盈利能力低于同行，对于投资者和资本市场来说，很显然会用脚投票。
截至10月17日收盘，光明乳业的股价为8.51元每股，相较于2024年12月31日的收盘价8.38元每股(前复权)，涨幅仅有1.55%，几乎没怎么涨。
今年年内上证指数已累计涨了15%，乳业板块也涨了超15%，光明乳业的股价可以说远远落后于大盘和行业涨幅。
至于机构登门调研和机构研报方面，光明乳业更是可以用遇冷来形容。
根据光明乳业自己发布的《投资者关系活动记录表》显示，去年以来长达一年多时间里，除了业绩发布会或集体业绩说明会等活动之外，光明乳业发布的投资者关系活动记录表上，并无一家券商、基金或其他投资者主动上门进行调研。
至于券商机构给出研报这一资本市场常见的动作，在光明乳业这边也是寥寥无几，据同花顺财经统计，近一年来市场上的机构给予光明乳业的研报也仅有6份，其中也不乏有《光明乳业2025年中报点评：二季度承压，静待改善》(国元证券单蕾)、《光明乳业：液态奶压力仍存，期待需求改善》(华泰证券吕若晨)等这样谨慎看待的研报。
而同行的机构研报就比较多了，据同花顺财经数据显示，仅近3个月来，伊利股份的机构研报就达到了28份，其中给出买入和增持建议的有23家；蒙牛乳业的研报有19份，其中买入和增持建议的11家；即便是新乳业，研报的数量也有17份，买入和增持建议的有16家。
光明乳业在资本市场上所受的冷遇，似乎也说明了一定的问题，恐怕这也值得上市公司管理层反思。
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