孕婴世界毛利率下滑且弱于同行：第三方回款超2亿，近3亿买理财
2025-10-20 10:02:02
来源:港湾商业观察
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作者：施子夫
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近期，成都孕婴世界股份有限公司(以下简称，孕婴世界)收到北交所下发的审核问询函。北交所围绕基本情况、业务与技术、公司治理与独立性、财务会计信息与管理层分析、募集资金运用及其他事项五个方面对孕婴世界的多个方面进行了详细问询。
10月9日，孕婴世界回复了审核问询函，其回复页数高达455页。
公开信息显示，2025年6月，孕婴世界的北交所IPO获受理，保荐机构为国信证券。
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毛利率下滑且大幅低于同行
天眼查显示，孕婴世界成立于2016年，公司是一家数智化创新型母婴连锁企业，主营业务为母婴商品销售以及为上游品牌供应商、下游加盟商提供服务。
从2022年-2024年(以下简称，报告期内)，孕婴世界的主营业务收入中母婴商品销售收入占比超过86%，对客户和供应商的服务收入占比合计超过10%。
详细而言，报告期内，母婴商品销售实现收入分别为5.2亿元、6.09亿元和8.87亿元，占当期主营业务收入的86.71%、87.87%和88.79%；客户经营服务实现收入分别为5945.2万元、6544.69万元和7754.35万元，占当期主营业务收入的9.91%、9.45%和7.76%。
此外，孕婴世界还有不到4%的收入来自供应商推广服务，报告期内该业务产生收入金额分别为2022.36万元、1859.89万元和3437.81万元，占当期主营业务收入的3.37%、2.68%和3.44%。
2023年、2024年，母婴商品销售实现收入分别同比增长17.05%和45.68%，出现明显提升。从销售结构上分析，公司销售的食品主要包括奶粉、各种营养品及零辅食等，其中奶粉收入占食品销售收入的比例在95%左右。
报告期内，公司奶粉的销售金额分别为4.1亿元、4.99亿元和7.63亿元，数量分别为305.14万件、372.46万件和544.19万件，单价分别为134.35元/件、133.91元/件和140.29元/件。2023年，单价小幅下滑0.33%。
在销售地区上，2022年孕婴世界开始陆续开拓华中和华东地区的新市场，不过从销售占比来看，公司仍主要以西南地区母婴市场为重。报告期内，来自西南地区的销售收入占比分别为99.82%、93.93%和76.78%，华中地区收入占比分别为0.02%、4.3%和16.06%，华东地区收入占比分别为0.16%、1.77%和7.16%。
销售模式方面，孕婴世界主要以商业特许经营的模式从事母婴商品销售并提供服务，主要客户包括加盟商、分销商、上游品牌供应商和两家直营门店的零售终端消费者。
商品销售中，加盟渠道的商品销售占比突出。报告期内，来自加盟模式的收入分别为4.54亿元、5亿元和7.95亿元，占当期主营业务收入的75.74%、72.24%和79.64%；分销模式收入分别为6413.1万元、1.07亿元和8981.34万元，占当期主营业务的10.69%、15.43%和8.99%。更直观而言，孕婴世界的加盟门店数量从2022年初的1300余家增长至2024年末的2200余家。
整体收入表现上，报告期内，孕婴世界实现营收分别为6.03亿元、6.98亿元和10.03亿元，净利润分别为8374.13万元、9478.83万元和1.2亿元，扣非后归母净利润分别为8177.36万元、9428.93万元和1.17亿元。
报告期内，公司来自于关联方的营业收入分别为2460.08万元、936.58万元和854.05万元，占营业收入的比例分别为4.08%、1.34%和0.85%；来自比照关联方披露的客户的营业收入分别为6685.52万元、6382.00万元和7003.38万元，占营业收入的比例分别为11.08%、9.14%和6.99%。关联交易及比照关联方披露的交易占营业收入的比例均呈下降趋势。来自关联方及比照关联方(以下简称关联方)的销售收入占比分别为15.16%、10.48%和7.84%。
2025年1-6月，孕婴世界实现营收6.98亿元，同比增长43.4%；归属于挂牌公司股东的净利润8450.39万元，同比增长45.66%；归属于挂牌公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为7969.28万元，同比增长38.56%；基本每股收益0.23元。
毛利率方面，报告期内，孕婴世界的主营业务毛利率分别为23.82%、23.15%和20.54%，呈现持续下滑态势，对此公司方面归因于系在外部宏观环境的波动和新生儿出生率下降的行业整体波动的影响下，母婴行业整体市场竞争加剧，导致的母婴商品销售的毛利率波动。
不仅如此，同一时期，孕婴世界所处同行可比公司的毛利率均值分别为29.22%、28.97%和28.3%，也要明显高于当期孕婴世界的毛利率水平。
孕婴世界对此解释，同行业上市公司主要为孩子王和爱婴室，均从事各类母婴商品销售并提供相关服务。上述公司主要以直营模式开展业务经营，与公司以加盟模式为主的经营模式存在一定差异，但综合考虑其所处行业及产业链位置、商品及服务的特点以及数据可得性等因素，将其作为可比公司进行比较分析。
凌雁管理咨询首席咨询师林岳认为，孕婴世界选择在此时谋求上市，侧面反映了母婴行业的深刻变化，也是企业在特定发展阶段的必经之路，首先母婴赛道近年来颇为拥挤，市场增量已然不多，逐步在转向存量竞争，比如爱婴室收购贝贝熊、孩子王收购乐友国际，这些头部企业都是希望通过资本运作来建立自己的护城河。特别是在生育率低下的大环境下，母婴企业需要转向精细化运作，通过数字化升级来谋取转型。
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存货持续攀升，第三方回款超2亿
收入规模扩大的同时也带来了孕婴世界存货逐年走高、存在第三方回款等其他经营风险问题。
从2022年末及2024年末及2025年6月末，孕婴世界的库存商品账面价值分别为9322.18万元、1.13亿元和1.15亿元和1.4亿元，占当期流动资产的比例分别为17.66%、20.46%、16.40%和17.32%。其中，2023年末、2024年末和2025年5月末存货账面价值的增长率分别为15.51%、44.16%和43.88%。
在此次下发的审核问询函中，北交所要求孕婴世界说明：各期末存货金额变动与业务发展是否匹配，存货结构及占流动资产的比例与同行业公司相比是否存在较大差异；说明库存商品的储存方式及地点，各期末对各类存货的盘点情况等。
对此，孕婴世界表示，从2022年末及2024年末及2025年6月末，公司食品类商品的库龄集中在1年以内，占比在99%以上；纸品类商品的库龄集中在1年以内，占比在95%以上，整体库龄较短，存货周转较快；上述期间内，公司的存货周转天数分别为69.36天、70.18天、51.95天和41.36天(已年化)，存货周转情况良好，未出现重大滞销情形，同时公司制定了存货跌价准备计提政策，存货跌价准备计提充分。
与此同时，在报告期内，孕婴世界的第三方回款的金额分别为2.5亿元、2.33亿元和2.83亿元，占当期销售商品、提供劳务收到的现金比例分别为38.71%、29.67%和25.36%，占当期营业收入的比例分别为41.37%、33.44%和28.21%，主要系下游加盟商客户的经营方式以家庭管理模式为主，经营规模相对较小，部分客户基于日常交易习惯、家庭内部约定及单次大额转账限制等其他原因的考虑，通过其他账户进行货款支付，其回款方包括但不限于经营者的父母、子女、子女配偶、兄弟姐妹等主要社会关系以及合伙经营者等。
今年上半年，公司第三方回款金额为2.09亿元，占营收比重为29.93%。
孕婴世界在审核问询函回复中表示，第三方回款中，自然人客户的直系亲属、其经营的个体工商户，以及法人客户的法定代表人为第三方回款方身份的主要类型，占当期营业收入的比例分别为27.05%、32.43%、27.26%和29.17%。上述三类情形与公司客户的自身经营模式、经营特点相符，具有商业合理性。同时，报告期内，公司不断加强回款管理，其他关系回款方主要系自然人客户的其他亲属、合伙经营者等，其金额合计占当期营业收入比例较小，分别为14.32%、1.01%、0.96%和0.76%，占比大幅下降。
公司还介绍，报告期内，公司逐步完善并积极执行第三方回款相关内部控制制度，加强对第三方回款的内部管理，积极与客户沟通减少非必要的第三方回款情况，非直系亲属的第三方回款金额占比逐步减少，公司关于第三方回款相关内部控制制度得到了较为有效的执行。
一般而言，第三方回款通常会受到监管机构的多重关注。而若公司的财务管理和内部控制体系存在重大缺陷，也会导致发行上市的进程受阻。
不过稍微乐观的是，最近一年内，公司的现金流较初期水平有所提升。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.18亿元、1.05亿元和1.45亿元，其中2024年度较2023年度增长幅度较大，主要系公司的销售规模较快增长，且公司不断完善对期末应收账款的回款管理所致。各期公司的应收账款账面价值分别为4537.45万元、2963.84万元和2575.77万元，占流动资产的比例分别为8.60%、5.37%和3.66%。
账面情况，截至报告期各期末，孕婴世界的期末现金及现金等价物余额分别为2.41亿元、2.76亿元和1.69亿元，货币资金分别为2.9亿元、3.29亿元和1.85亿元。
此次IPO，孕婴世界计划募资1.91亿元，其中1.43亿元用于销售服务网络建设项目；4843.88万元用于数智化中心建设项目。
回顾公司过往的销售投入，报告期内，公司的销售费用分别为1954.95万元、2224.32万元和2813.40万元，占营业收入的比例分别为3.24%、3.19%和2.81%，主要由销售人员的职工薪酬构成。
2023年和2024年，公司销售费用分别增加269.37万元和589.08万元，同比增长13.78%和26.48%，主要系报告期内公司加大新市场、新客户的开拓，相关的人员薪酬、会务费、交通及差旅费用等有所增加。
截至报告期末，成都俊隆直接持有公司58.99%的股份，系公司控股股东。值得一提的是，2022年2月，经佳和万新股东会审议通过，孕婴世界现金分红1500万元。2023年11月，公司派发现金红利6235.65万元。两次分红合计金额为7735.65万元。根据持股比例，实控人通过此次分红至少4560万元落袋为安。
值得关注的是，孕婴世界似乎也并不少发展资金。招股书显示，公司的交易性金融资产分别为0.00元、0.00元和2.82亿元。2024年末，公司的交易性金融资产系购买的银行理财产品。
公司在审核问询函中表示，2024年度和2025年1-6月，公司购买的银行理财产品均是4个月内的短期结构性存款，投资收益率分别为2.40%和2.25%，在产品协议约定的预期利率区间内，不同产品收益率不存在显著差异，产品收益与投资规模、投资期限相匹配。
内控方面，北交所注意到，报告期内，孕婴世界曾存在采购会计核算不规范、未严格执行货物入库制度、出入库单据及物流单据归档不规范、单据缺少等情形。
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