爱尔眼科的压力不小
2025-10-22 09:39:40
来源:蔚然先声Lite
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民营眼科龙头爱尔眼科最近陷入了慈善争议。10月中旬，网易清流工作室发布的一份调查显示，这家刚登上“中国慈善榜”的企业存在“左手捐钱、右手收钱”的操作——善款从企业账户流出，经过慈善基金会等中间环节，最后又回到了自家医院。
这种模式被质疑可能通过慈善名义赚取医保基金差价。与此同时，公司旗下多家医院因骗保被罚，而且这家曾经的明星企业正经历业绩增长停滞，2025年上半年归母净利润同比只增长了0.05%，股价已经跌到了六年前的水平。
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根据网易清流工作室的调查，爱尔眼科构建了一条复杂的慈善资金流转链条。湖南爱眼公益基金会作为核心枢纽，2021年至2024年连续四年向某慈善基金会支付超过5500万元，用途标注为“眼病防治”。
然而这些善款随后被转给爱尔眼科在江门、珠海、佛山、重庆、兰州等地的15家控股子公司，金额从50万元到534万元不等。
类似的资金循环还出现在与四川省残疾人福利基金会、湖南省残疾人福利基金会的合作中。长江商报披露，2024年湖南爱眼公益基金会收到2.52亿元捐赠，其中爱尔眼科全资子公司山南优视就贡献了4600万元。
这种模式的本质在于，企业通过关联基金会捐款，要求受助者必须到指定的爱尔眼科医院就医，善款最终回流企业账户。
值得注意的是，新浪财经援引爱尔眼科前员工说法称，白内障手术纳入医保保障范围，每例手术可获得1300余元医保基金，但成本远低于此。这意味着企业“免费补贴”患者做的每例手术，仍能从中赚取医保基金差价，捐赠金额越多、手术量越大，套利收益越高。
骗保处罚记录进一步坐实了外界的担忧。据象山县医保局通报，象山爱尔眼科医院在2023年11月到2025年5月期间，将目录外项目串换成医保目录内项目收费，被罚款13.15万元。阳江爱尔因为超标准收费等问题，违规使用医保基金2.24万元被追回。类似的违规案例在本溪、佛山等地的分支机构也频繁出现。
按照法律，如果眼科医院真的通过“捐款-基金会立项-子公司做手术-医保报销”这套流程来获利，那就违反了《慈善法》中不得指定利害关系人作为受益人的规定，本质上是把慈善资金变成了公司收入。
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在慈善质疑发酵的同时，爱尔眼科的基本面同样面临严峻挑战。每日财报的数据显示，2025年上半年公司营收115.07亿元，同比增长9.12%，但归母净利润仅为20.51亿元，较上年同期增加107.58万元，增幅仅0.05%。
其中第二季度归母净利润10.01亿元，同比下降12.97%。这个增速创下了公司上市以来的最低纪录。
目前，核心业务盈利能力全面承压。创业最前线的报道指出，占营收40%的屈光项目和占比24%的视光服务项目，毛利率分别下滑至56.12%和54.21%，比2021年下降了近3个百分点。
在消费疲软和人口出生率下降双重影响下，屈光手术价格已从2万元左右降至1.7万元，贵州等地甚至接近1.1万元。扣除公允价值变动等因素，2023-2025年上半年公司扣非净利润年复合增长率仅7.69%，与此前十年动辄30%的高增长形成鲜明对比。
更令市场担忧的是持续并购带来的商誉风险。自2014年设立产业基金以来，爱尔眼科累计出资20.869亿元撬动219.2亿元并购基金，截至2025年6月底商誉规模达87.22亿元，较2019年的26.38亿元增长超2.3倍。
2025年公司仍在加速扩张，5月以6.5亿元收购深圳广晟数码60%股权，8月再以1.05亿元收购铜仁爱尔等3家医疗机构。然而在业绩增长乏力背景下，巨额商誉若无法实现预期收益将面临减值风险。
从二级市场的表现来看，自2021年7月高点以来，爱尔眼科股价累计下跌超70%，目前12.33元的收盘价已跌回2019年同期水平。曾重仓该股的“医药女神”葛兰已将持仓从巅峰时期的2.63亿股削减至1.08亿股，减持近六成。
在医疗服务板块年内上涨42%的背景下，这家昔日“眼科茅”却逆势下跌0.67%，市场信心流失可见一斑。
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