万华化学后面的日子不好过了
2025-10-27 10:38:49
来源:北方风声
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10月24日晚间，万华化学发布三季报。这家全球最大的MDI、TDI生产商前三季度实现营收1442.26亿元，归母净利润91.57亿元。
值得注意的是，其业务格局发生了转变，石化业务营收首次突破593亿元，超越了一直作为“现金奶牛”的聚氨酯业务，成为新的第一大主业。
从单季度表现看，第三季度营收533.24亿元，同比增长5.52%，净利润30.35亿元，同比增长3.96%，经营层面出现了企稳迹象。
01.
根据万华化学披露的三季报数据，前三季度石化业务营收达到593.19亿元，首次超过聚氨酯业务的551.43亿元，精细化学品及新材料业务则贡献了238.11亿元。这意味着聚氨酯业务首次让出了营收第一的位置。
对于一家靠MDI、TDI起家并占据全球超过三分之一市场份额的企业来说，这种变化的意义不言而喻。
不过从盈利能力看，聚氨酯业务的毛利率仍然维持在26%左右的高位，而石化产品的毛利率已经跌至3%附近，可以说是相当惨烈，精细化学品及新材料的毛利率约为12.78%。
这说明尽管石化业务在营收规模上实现了反超，但其实在严重拖整个公司的后腿。
石化业务营收的快速增长更多来自新产能释放带来的销量提升，2025年以来，万华化学多套新装置顺利投产，推动产品销量实现大幅增长，第三季度聚氨酯、石化和精细化学品三大业务的销量同比增长分别为9.9%、32.6%和30.0%。
浙商证券的研报数据显示，前三季度公司毛利率为13.44%，同比下降1.94个百分点。价格端的压力确实存在，三季度纯MDI产品价格在18300元/吨左右，聚合MDI在15200元/吨左右，TDI因供应偏紧维持在14700元/吨左右。
石化产品方面，丙烯价格同比下跌6.83%，正丁醇大幅下跌20.57%，LLDPE膜级下跌12.35%。在这种价格环境下，公司通过成本控制和市场份额扩张来对冲压力。
从产品产销量数据可以看出，前三季度聚氨酯系列产品产量454万吨，销量458万吨；石化系列产量478万吨，销量460万吨；精细化学品及新材料产量189万吨，销量184万吨。
销量持续保持两位数增长，反映出万华化学在行业低谷期选择用规模优势换取长期竞争力。
02.
截至三季度末，万华化学总资产达到3283.24亿元，比年初增长11.93%。其中，在建工程382亿元较2024年底减少约250亿元，固定资产1518亿元较年初增加329亿元，这组数字说明大量前期投资的项目已经陆续转固并开始贡献产能。
在海外市场，万华化学抓住欧洲化工产能退出的机遇进行战略性收购。公司通过匈牙利子公司宝思德化学收购了法国康睿的特种异氰酸酯业务，获得7万吨HDI产能，使总产能超越科思创成为全球最大的HDI生产商。
这次收购不仅带来了产能和技术，更重要的是获得了欧洲本土的生产基地和销售网络，在当前全球贸易摩擦加剧的背景下，帮助公司有效规避关税壁垒，增强在欧美市场的竞争力。
同时，国内产能扩张的节奏也在加快。8月18日，福建工业园36万吨/年TDI二期装置建成投产，TDI总产能达到147万吨/年。10月11日，福建150万吨/年MDI技改扩能一体化项目通过环评审批。
今年新设的子公司数量达到15家，是去年的7倍多，涉及香精香料、硅材料、电线电缆等多个细分领域，业务触角在不断延伸。
在技术创新方面，万华化学持续加大研发投入，前三季度申请国内外发明专利469件，新获授权269件。MS装置一次开车成功，填补了国内高端光学级MS规模化生产的空白；叔丁胺实现产业化，延伸了特种胺产业链；第四代磷酸铁锂完成量产供应，第五代完成定型首发。这些技术突破和产能投放为公司未来发展奠定了坚实基础。
董事长廖增太在去年的会议上曾表示，力争2025年营收超2500亿元，挺进世界500强。从前三季度1442亿元的营收看，全年要达到这个目标还有一定距离，但“五年进全球化工前三”的长期目标路径已经清晰。
在2025年“变革年”的管理主题下，万华化学正在从粗放扩张向精益管理转变，从规模优先向利润优先转变。当化工行业周期复苏到来时，已经完成产能布局的万华化学有望获得更大的发挥空间。
但在当下这个时间点，万华化学恐怕还需要熬一熬。
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