瑞博生物IPO：十八年零收入的生物科技企业生死局
2025-11-03 19:01:38
来源:经理人网
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一家成立了18年的制药公司，至今没有一款自主研制的药品上市，两年亏损超过7亿元，甚至一度资不抵债——这就是正在冲刺港股的瑞博生物的故事。
2025年10月28日，苏州瑞博生物技术股份有限公司向港交所重新递交了招股书，这已是其今年内的第二次递表。早在四年前，瑞博生物就曾尝试科创板上市，但最终铩羽而归。
本次转战港股，瑞博生物带着它的六款临床阶段药物和超过20个临床前项目，希望在国际资本市场上获得“输血”机会。
巨额亏损，瑞博生物的生存现实
瑞博生物成立于2007年，是国内最早涉足小核酸药物研发的企业之一，尤其专注于siRNA(小干扰RNA)疗法。然而，十八年过去了，这家公司却陷入了一种尴尬的境地：始终没有一款自主研发的药物上市销售。
财务数据显示，2023年至2024年，瑞博生物的营收分别为4.4万元和1.43亿元，净亏损却高达4.37亿元和2.81亿元。两年累计亏损7.18亿元，而自成立以来的累计亏损更是达到惊人的15.22亿元。
更令人担忧的是，瑞博生物在2024年一度陷入了资不抵债的困境。
截至2023年及2024年末，公司总资产分别为7.16亿元和6.51亿元，负债总额却高达6亿元和7.62亿元，这意味着2024年其净资产已为-1.11亿元。
虽然2025年上半年净资产转正至0.59亿元，但这主要得益于公司上半年通过融资活动获得的4.72亿元现金注入，而非主营业务自身的改善。
“融资+BD”模式，生物科技企业的生存法则
面对巨额亏损和资金压力，瑞博生物采取了“融资+BD(业务发展)”双轮驱动的生存策略。
据招股书显示，从2015年至2025年，瑞博生物累计融资金额达到18.29亿元。投资方包括磐霖资本、国投创新、昆山国资委等知名机构。
但2020年冲刺科创板折戟后，瑞博生物的估值便开始坐上了过山车。
在2024年E2轮融资时估值一度冲上48.7亿元的高点，但在2025年最近的一笔股权转让中，估值却大幅回落至35.8亿元，几乎跌回五年前C+轮融资时的水平。
在BD合作方面，瑞博生物在2023年底至2024年初取得了重要进展。
2023年12月，瑞博生物将抗PCSK9小核酸新药RBD7022在大中华区的开发、生产和商业化权利授权许可给齐鲁制药，获得总计超过7亿元的首付款和里程碑付款。
随后，2024年1月，瑞博生物又与跨国药企勃林格殷格翰(BI)达成协议，共同开发治疗非酒精性或代谢功能障碍相关脂肪性肝炎的小核酸创新疗法，总交易金额超过20亿美元。
这两笔合作立竿见影地改善了瑞博生物的营收状况，使公司收入从2023年几乎可忽略不计的4.4万元猛增至2024年的1.43亿元。
研发效率，资源分散的隐忧
瑞博生物号称已创建全球最大的siRNA药物管线之一，有六款自研药物资产处于临床试验，涉及心血管、代谢类、肾脏和肝脏疾病的七种适应证，其中四款处于2期临床试验中。
然而，仔细分析其研发投入策略，却发现一个值得警惕的现象：研发资源过于分散。
2023年至2025年上半年，公司总研发开支累计约7.3亿元，但用于核心产品的研发开支仅占19.1%、12.3%和25.9%，累计1.28亿元。
相比之下，同期行政开支累计高达2.26亿元，甚至超过了核心产品研发投入总额。
这种“重行政、轻研发”的模式与同行形成鲜明对比——今年港股上市的劲方医药和映恩生物，其核心产品研发投入占比均超过70%。
竞争激烈，核心产品推进缓慢
在小核酸药物这一前沿领域，瑞博生物面临着来自本土和国际巨头的双重竞争。
据弗若斯特沙利文报告，2019-2023年，全球小核酸药物市场规模从27亿美元增长到46亿美元，预计到2033年达到467亿美元。这片蓝海吸引了多个跨国巨头重兵布局。
瑞博生物的核心产品RBD4059(靶向FXI的siRNA)是全球首款、也是临床开发进展最快的用于治疗血栓性疾病的siRNA药物。
然而，瑞士跨国药企诺华制药的同靶点产品已推进至III期临床阶段，领先优势明显。
在国内，圣诺医药的STP705已进入III期临床，并通过中美双报策略吸引BD合作。
在APOC3靶点(RBD5044)方面，Ionis Pharmaceuticals开发的全球首个APOC3 siRNA药物已上市，而瑞博的RBD5044临床数据尚未公布。
与国际巨头相比，瑞博生物的劣势还体现在产业化能力上。成立十八年，瑞博生物至今没有建立自主生产基地，临床样品生产完全依赖外包。
而像Alnylam等国际巨头早已实现siRNA原料药的规模化生产，构建了完整的研发和生产链条。
港股IPO，最后的“救命稻草”？
对于瑞博生物这样尚未盈利的生物科技公司，港股上市无疑是一条重要的融资渠道。
根据港交所2018年修订的《上市规则》，允许尚未有任何收入的生物科技公司在港上市，这为瑞博生物这类企业打开了大门。
瑞博生物在招股书中表示，此次港股融资将用于RBD4059、RBD5044、RBD1016等多款在研产品的研发；为研发处于临床前申报试验阶段的管线资产提供资金；推进临床前资产以及加强公司的技术平台；以及用于营运资金及其他一般公司用途。
从瑞博生物的案例中，我们可以看到中国生物科技企业的一个缩影：一方面拥有前沿的技术和宏大的愿景，另一方面却不得不面对资金短缺、竞争激烈、研发周期长的现实挑战。
在资本与科学之间的平衡木上，瑞博生物已经走了18年。其港股IPO不仅是自身的“救命稻草”，更将成为测试中国生物科技投资市场的试金石。
随着港股“18A”板块的持续深化，更多像瑞博生物这样的无收入生物科技企业将走向资本市场，它们的故事才刚刚开始。
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