警示函后紧急撤单，三战IPO的通宝光电藏了多少不能说的秘密？
2025-11-10 10:10:11
来源:瞭望塔财经
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瞭望塔财经发现，常州通宝光电股份有限公司(下称“通宝光电”)的资本征程可谓一波三折。这家成立于1991年的汽车电子零部件制造商，在2015年挂牌新三板后，曾于2017年冲刺创业板，却在上会前临阵退缩。
瞭望塔财经获悉，北交所设立后，公司两度更换辅导券商，并在2024年因“财务报告有效期因素”撤回申请。2025年4月，公司第三次冲刺北交所IPO获受理。
01
三闯关隘
曲折上市路
通宝光电的IPO历程堪比一场马拉松。2017年9月，公司首次向创业板发起冲击，却在2018年10月上会前夕主动撤回申请，引发市场猜测。
北交所设立为中小企业提供了新的资本平台，通宝光电迅速转向。2022年12月，公司与兴业证券签署辅导协议，但不到一年就转向东吴证券。
2024年6月，公司二次申报北交所，却在一周后再度撤回，官方解释原因为“财务报告有效期因素”。
有市场分析认为，这与公司当时被江苏证监局出具警示函的时机存在微妙关联。
02
客户依赖
93%的单一客户
通宝光电的招股书揭示了一个惊人数据：2025年1-6月，公司对前五大客户的销售收入占比高达99.11%，其中对第一大客户上汽通用五菱的依赖程度达到惊人的93.45%。
这种“单客户依赖症”不仅远超行业警戒线，且呈现逐年加剧的异常走势。
从2022年的66.83%一路攀升至2025年上半年的93.45%，通宝光电的客户结构不是走向多元化，而是走向了更加极致的集中。
深度绑定单一大客户的最大风险在于议价权的丧失。通宝光电在问询回复中透露，公司与上汽通用五菱的价格谈判机制存在明显弱势。
每年双方对既有产品进行价格谈判，在协商完成前，上汽通用五菱按临时价格(上年价格*95%)进行结算，待谈判签订正式定价协议后，再对差异部分“多退少补”。
这种价格机制使得通宝光电在谈判期间只能被动接受降价，缺乏对等议价能力。
03
财务隐患
信披不准和矛盾
通宝光电的财务数据背后隐藏着诸多隐患。2024年6月，公司因会计差错导致多期财报信披不准确，被江苏证监局采取出具警示函的行政监管措施。
调查发现，公司在会计核算过程中因部分业务收入核算方法存在差错、产成品存货跌价准备计算不准确等问题，导致2021年年报、2022年年报、2023年半年报存在信息披露不准确的情形。
公司董事长刘国学、总经理刘威、财务负责人吴艳因未忠实、勤勉地履行职责，被采取监管谈话的行政监管措施。
更令人担忧的是，在北交所的第二轮审核问询函中，发现公司的问询回复与保荐机构工作底稿不一致的情况。
监管机构特别要求公司说明“问询回复与保荐机构工作底稿不一致的原因，信息披露是否准确”，这直接指向公司信息披露质量的内控缺陷。
04
家族治理
独大的决策隐患
通宝光电的股权结构呈现典型的家族控制特征。刘威、刘国学、陶建芳一家三口合计控制公司78.75%的股份，共同为公司实际控制人。
其中，刘国学与陶建芳系夫妻关系，刘威则为二人之子。三人不仅绝对控股，还分别担任公司董事长、董事、副董事长兼总经理等核心职务，形成典型的家族企业治理结构。
这种股权高度集中的结构虽能保证决策效率，但在现代企业治理中却隐藏着巨大风险。
若实际控制人通过控股地位干预企业经营决策，可能在公司战略规划、人事任免、供应商选择等方面损害公司及中小股东利益。
05
产能扩张
折旧与消化难题
尽管客户依赖度极高，通宝光电仍计划通过本次IPO募资3.3亿元，投入新能源汽车智能LED模组、充配电系统及控制模块项目。
与此同时，公司还在2024年9月于客户所在地新设广西通宝生产基地，投建“汽车用智能LED车灯、新能源汽车充配电系统生产项目”。
两个产能项目投产后，每年新增折旧摊销合计高达2470万元，占公司2024年利润总额的26.22%。
这意味着，若新增产能无法顺利消化，仅折旧摊销一项就将吞噬超过四分之一的公司利润。
在客户高度集中的背景下，通宝光电新增产能的消化完全依赖上汽通用五菱的订单支持。
06
关联交易
对手的双重角色
通宝光电的客户与供应商关系错综复杂。2022年和2023年，华域视觉既是通宝光电的第二大客户，又是第一大供应商。
2022年，华域视觉作为第三大客户贡献了5.36%的营收，同时作为第一大供应商，公司向其采购金额达2493.94万元，占采购总额的7.73%。
更为复杂的是，华域视觉是华域汽车的子公司，而华域汽车被通宝光电列为同行业可比公司，即既是客户又是供应商，还是竞争对手。
这种多重身份关系不仅可能影响交易公允性，更暗藏利益冲突风险。
在瞭望塔财经看来，通宝光电的案例呈现了汽车产业链中小企业的典型困境——在巨头夹缝中求生存，却因过度依赖单一客户而陷入“扩张-依赖-再扩张”的循环悖论。
瞭望塔财经认为，资本市场本该成为其打破僵局的契机，但若仅将IPO视为融资手段，而非治理结构优化的机会，即便侥幸过关，也难以真正突破成长瓶颈。
瞭望塔财经梳理行业规律发现，汽车行业正经历从“制造”向“智造”转型的结构性变革，技术壁垒低、客户结构单一的零部件企业正逐渐被边缘化。对于通宝光电而言，第三次IPO闯关不只是资本征程的背水一战，更是企业生存模式的根本抉择。
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