3255 万天价罚单 + 营收利润背离！三七互娱 10 年造假风暴，AI 转型能掩盖治理疮疤？
2025-11-10 17:22:41
来源:欧记财鲸
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2025 年深秋，游戏巨头三七互娱(002555)陷入 “冰火两重天”：一边是三季报披露的 23.45 亿归母净利润同比大增 23.57%，一边是证监会落地的 3255 万元巨额罚单；一边高喊 AI 转型降本增效，一边被揭开长达十年的持股造假与 12 亿关联交易隐瞒黑幕。这场横跨业绩、合规、战略的三重风暴，正在拷问中国游戏行业的发展底色。
惊雷：3255 万罚单撕开 10 年造假遮羞布
10 月 31 日，三七互娱的三季报刚发布数日，证监会的行政处罚决定书便重磅落地。这份迟到两年的 “追责令”，揭露了四大触目惊心的违法事实，时间线横跨 2014 至 2021 年：
七年持股虚假记载：2014 年公司资产重组时，吴卫东等四人名义认购的 2272 万股，实为实控人李卫伟、副董事长曾开天的代持股份，资金与减持收益均由二人掌控，导致 2014-2020 年年报持股信息全面造假。
两起关联收购隐瞒：2018 年拟 14 亿元回购江苏极光 20% 股权(估值三年暴涨 199 倍)、2020 年 28.8 亿元收购广州三七 20% 股权，标的公司净利润占比分别达 34% 和 41%，而交易对手均为核心关联人，公司却宣称 “不构成关联交易”。
11.76 亿关联交易隐身：2018-2021 年间，与李卫伟控制的海南力源等公司发生四笔关联交易，累计金额超 11 亿元，覆盖游戏研发、渠道推广等核心业务，却未在任何年报中披露。
罚单最终明确 “分层追责”：公司被罚 900 万元，实控人李卫伟独罚 1400 万元(含实控人专项罚款)，曾开天、杨军等 5 名高管合计被罚 955 万元。这场系统性违规，暴露了董事会制衡失效、内部审计形同虚设的治理绝症 —— 当核心高管将上市公司视为 “私人领地”，信息披露便沦为利益输送的遮羞布。
分裂：营收下滑 6.59%，净利润为何反增 23.57%？
就在合规风暴发酵的同时，三七互娱 2025 年三季报呈现出诡异的 “业绩分裂”：前三季度营收 124.61 亿元同比下滑 6.59%，归母净利润却达 23.45 亿元同比大增 23.57%，净利润率从 2024 年同期的 14.23% 飙升至 18.82%。
背后的核心逻辑并非营收增长，而是 “降本增效” 的极致操作：作为曾经的 “买量狂魔”，公司销售费用率从 2024 年三季度的 55% 骤降至 40%，而这一变化的关键推手，正是其近两年高调宣传的 AI 布局。自研游戏垂类大模型 “小七” 已落地美术设计、广告投放等环节，替代人工试错的买量模式，成为利润增长的 “隐形引擎”。
但光鲜数据下暗藏隐忧：营收下滑的直接原因是核心新品上线延迟，而手游业务占比仍超 80%，依赖《斗罗大陆：魂师对决》等老产品长线运营，新品类尚未形成支撑。这种 “利润靠节流、营收靠老品” 的增长模式，能否持续抵御行业竞争？答案存疑。
转型：从 “买量狂魔” 到 “AI 信徒”，故事能讲多久？
面对合规危机与营收压力，三七互娱正加速从 “营销驱动” 向 “技术驱动” 转型，AI 成为其最核心的 “新故事”。管理层明确表示 “坚持渐进式 AI 应用布局”，通过自主孵化与外部投资，推动 AI 与游戏研发、运营、投放全链条融合。
除了 AI 降本，公司还在两条战线寻求突破：一是 “小步快跑” 布局小游戏，2025 年上线的《时光大爆炸》等产品依托微信生态跻身畅销榜，试图破解重度游戏依赖；二是强化投资者回报，2024-2025 年连续按季度分红，近三年累计现金分红 67 亿元，三次回购超 7 亿元，2025 年已累计分红 13.86 亿元，占净利润比例达 59%。
但转型之路布满荆棘：一方面，合规污点可能影响融资能力与品牌声誉，机构投资者纷纷下调盈利预测，公司市值较前期高点已缩水超百亿，目前停留在 459 亿元；另一方面，AI 技术在游戏行业的落地仍处于初级阶段，降本效应能否转化为长期创新能力，依赖《代号正奇 SLG》等 20 余款储备产品的上线表现，而版号审批与市场竞争仍存不确定性。
拷问：游戏巨头的救赎，不能只靠 AI 故事
三七互娱的三重风暴，本质上是中国游戏行业发展到新阶段的缩影：当 “买量换增长” 的粗放模式难以为继，当监管对信息披露的要求日趋严格，企业的核心竞争力正在从 “营销能力” 转向 “合规治理 + 创新能力” 的双重考验。
对于三七互娱而言，3255 万元的罚单不是终点，而是必须直面的 “历史欠账”。AI 转型能带来短期降本，但无法修复治理缺陷；高额分红能稳定短期股价，却不能替代长期的产品创新。想要真正走出困局，需要的不仅是技术投入，更是从股权结构到内控机制的全面重构 —— 毕竟，没有合规底线的 “增长”，终究是沙滩上的城堡。
对于整个游戏行业而言，三七互娱的案例是一记警钟：在版号常态化、竞争白热化的当下，只有摒弃 “赚快钱” 的侥幸心理，将合规与创新深植于企业基因，才能在行业洗牌中真正立足。这场风暴过后，三七互娱的 AI 故事能否续写，或许将成为中国游戏行业 “提质升级” 的重要观察样本。
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