振石股份IPO进入冲刺阶段：风电玻纤龙头能否闯关上交所终审？
2025-11-12 21:18:38
来源:投资者的希望
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材料股份有限公司(以下简称“振石股份”)的沪市主板 IPO 进程已进入最后冲刺阶段。根据最新信息，公司已完成第二轮问询回复，将于 2025 年 11 月 18 日接受上交所上市审核委员会审议。这家掌握全球三分之一风电玻纤织物市场份额的巨头，正站在资本市场的门槛前，既有雄心壮志，也背负质疑与风险。
一、IPO进入倒计时：监管问询直击痛点
从受理到上会，振石股份用了不到五个月。6 月 25 日受理，7 月 19 日进入问询，10 月底完成首轮答复，11 月 7 日递交第二轮回复，流程之快，显示其在主板IPO节奏中的“高优先级”。
不过，问询函里的问题并不轻松。监管层最关注的，是关联交易与独立性。振石股份在 2024 年对中国巨石的采购占比高达 76.5%，这意味着关键原料高度依赖同集团兄弟公司。
尽管公司解释称已引入国际复材、长海股份等新供应商，并承诺三年内将比例降至 50% 以下，但投资者仍在追问：当董事长张健侃同时担任中国巨石董事时，所谓“独立决策”是否真正存在？
此外，业绩波动也成为问询焦点。过去三年，振石股份营收从 52.67 亿元降至 44.39 亿元，净利润从 7.81 亿元降至 6.10 亿元。公司解释称是“主动放弃低毛利订单”所致，但市场质疑这种“主动”更像是被动。
2025 年上半年营收回升至 32.75 亿元，价格企稳迹象初显，但恢复的基础仍不稳固。
二、风电玻纤巨头：光环背后的隐忧
振石股份的业务规模与地位无可否认。它是全球风电玻纤织物领域的龙头之一，2024 年市场份额超过 35%，客户名单上有明阳智能、维斯塔斯等全球头部风电机组制造商。
然而，资本市场更看重的是持续盈利能力。
2025 年上半年，振石股份净利润为 4.04 亿元，扣非净利润 3.95 亿元，虽然数据亮眼，但ROE 从 2022 年的 37.08% 降至 12.90%，盈利质量明显下降。经营性现金流也多次为负，说明利润的“含金量”仍待验证。
资产负债率高达 69.27%，短期借款 18.88 亿元，货币资金 14.89 亿元，财务杠杆偏重。更令市场敏感的是——公司在盈利下滑的同时仍在高额分红，2022-2023 年累计分红 11.4 亿元，占净利润近七成，实控人父子获利超 11 亿元。此举虽显财务自信，却让“圈钱”质疑不绝于耳。
三、募资近40亿：扩产逻辑遭拷问
振石股份计划募资 39.81 亿元，其中超过八成将投向扩产项目——包括玻纤制品生产基地、复合材料基地、西班牙基地及研发中心。
但值得注意的是，公司 2024 年的产能利用率仅 81.72%。这意味着现有产能尚未完全消化，为何急于扩张？市场对此提出质疑，认为募投项目的合理性需要更多论证。
海外布局方面，公司计划在西班牙设厂，以应对欧洲市场的关税壁垒，但欧盟对玻纤产品的反倾销调查仍在推进。如果政策收紧，西班牙项目的经济性可能大打折扣。
四、风险交织：独立性、合规性与行业周期
振石股份面临的风险并非孤立事件，而是多重叠加：
关联交易风险：中国巨石的董事席位、原料依赖和价格公允性，都是监管层难以回避的核心问题。
客户集中度高：前五大客户贡献超 50% 的营收，应收账款占比高达 47.48%，一旦下游风电景气度下降或客户信用风险暴露，公司现金流可能再度承压。
合规瑕疵：报告期内存在转贷、票据融资缺乏真实交易支撑等情形；实控人张健侃 2022 年还因窗口期交易中国巨石股票被监管警示。
行业周期波动：玻纤行业受宏观经济与原料价格影响大。2024 年产品价格下行，利润率骤降。若大丝束碳纤维等替代材料加速成熟，公司核心竞争力可能被削弱。
资本市场看重的，不只是企业规模和行业地位，更是可持续成长的“底气”。
振石股份拥有完善的全球供应体系和先进制造能力，这是其优势。但关联交易、扩产合理性及治理结构透明度，决定了它能否顺利跨过监管的门槛。
以目前募资规模测算，公司上市后估值将达约 159 亿元，比 2023 年私有化估值暴涨 270%。这样的估值跳跃能否得到投资者认可？仍是未知数。
振石股份能否顺利闯关上交所审核，不仅关系到企业自身的融资前途，也将成为资本市场观察“清洁能源材料板块”新一轮上市节奏的风向标。
监管层的关注点摆在明处：独立性、可持续盈利能力与募投合理性。市场的考验则在暗处：信任、估值与未来业绩兑现。
11 月 18 日，振石股份将迎来命运的关键一日。
风电巨头能否乘“风”登陆A股，资本市场正拭目以待。
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